生物股份（600201）2025年报及2026年一季报点评：传统主业优势延续，新管线前景可期

动物疫苗及兽药2026年05月12日 推荐（维持）目标价：18.1元当前价：15.31元 生物股份（600201）2025年报及2026年一季报点评 传统主业优势延续，新管线前景可期 华创证券研究所 事项： 证券分析师：陈鹏电话：021-20572579邮箱：chenpeng1@hcyjs.com执业编号：S0360521080002 公司发布2025年报和2026年一季报：2025年营收13.96亿元，同比+11.23%，归母净利1.0亿元，同比-8.14%，扣非后归母净利4974万元，同比+0.52%。2026Q1营收3.46亿元，同比-1.45%，归母净利8064万元，同比+5.44%，扣非后归母净利6449万元，同比+9.27%。 评论： 公司基本数据 传统疫苗市场优势延续，新兴业务逐步发力。2025年疫苗主业收入12.94亿，同比+9.16%。其中，传统畜禽疫苗方面，公司以口蹄疫疫苗筑牢经营压舱石，充分发挥多产品协同优势，推动圆环系列疫苗、反刍疫苗（牛二联疫苗、布病疫苗等）、高致病性禽流感疫苗等核心品种协同增长，其中，口蹄疫疫苗销量同比+25.21%，圆支二联疫苗销量同比+52.18%，伪狂犬活疫苗销量同比+30.53%，牛二联疫苗同比+76.78%，不少品种均取得可观增量；新兴业务方面，宠物板块实现突破性高速增长，宠物疫苗收入同比+300%以上，其中，狂犬疫苗销量同比+160.71%，猫三联疫苗市场份额快速扩大，成功跻身国产猫三联第一阵营；另外，出海业务方面，2025年营收取得翻倍增长，核心产品猪口蹄疫疫苗在越南市场销售实现大幅增长，海外市场布局持续完善。26Q1在下游猪价低迷状态下，公司实现收入3.46亿，同比稳定微降。 总股本(万股)111,174.78已上市流通股(万股)111,174.78总市值(亿元)170.21流通市值(亿元)170.21资产负债率(%)14.88每股净资产(元)4.9112个月内最高/最低价18.78/7.00 25年疫苗主业毛利率小幅回升。2025年公司整体毛利率53.53%，同比-0.33pct，其中疫苗主业毛利率54.78%，同比+0.12pct，其中，经销毛利率同比+8.25pct，直销和政采业务毛利率则分别同比下降4.30和1.74pct。费用端来看，25年期间费用率43.40%，同比+2.03pct，其中销售费用率和管理费用率分别同比增长0.98、2.18pct，研发费用率则同比下降1.51pct。2026Q1毛利率53.48%，同比-1.05pct，期间费用率则同比-4.81pct，主要是研发费用率下降所致。 大单品研发进展顺利，持续高强度研发有望步入真正收获期。过去5年公司累计研发投入10.53亿，占营收比重高达13.94%，高强度研发聚焦“生物技术+人工智能+应用场景”的融合创新。其中，非洲猪瘟亚单位疫苗在去年7月份获得农业农村部临床试验批件的基础上，目前已经顺利完成该疫苗免疫猪只的首次攻毒试验，后续有望在完成临床试验的基础上尽快提交新兽药注册申请，商业化前景可期；另外，今年4月份，公司成为获批南非1型口蹄疫疫苗的生产企业之一，南非1型口蹄疫作为我国新发疫病，畜群处于群体免疫空白的状态，公司作为口蹄疫疫苗龙头企业，工艺技术领先、产能储备充裕，后续口蹄疫O型、A型、南非1型三价疫苗有望成为当下口苗内卷破局的关键。 相关研究报告 《生物股份（600201）2024年报&2025年一季报点评：经营承压，研发创新谋未来》2025-05-19《生物股份（600201）2023年报&2024一季报点评：非口产品继续发力，盈利持续改善》2024-05-08《生物股份（600201）2023年中报点评：非口产品表现突出，看好公司产品多元化潜力》2023-09-17 投资建议：看好公司新产品管线后续前景，弹性可期。综合考虑行业景气度变化、新产品管线释放节奏，调整公司26-27年归母净利至2.63亿、3.66亿，并引入28年盈利预测4.33亿，对应EPS分别为0.24元、0.33元、0.39元，采用DCF估值，调整目标价为18.1元，考虑公司未来新产品、新业务高增长潜力（南非1型口蹄疫疫苗、非洲猪瘟疫苗等等），维持“推荐”评级。 风险提示：养殖景气度不及预期、产品推广不及预期、新业务拓展不及预期等。 附录：财务预测表 农业组团队介绍 组长、高级分析师：陈鹏 中国人民大学经济学硕士。2019年加入华创证券研究所。 高级分析师：张皓月 上海财经大学保险硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所