英伟达（NVIDIA）FY26Q2业绩点评及业绩说明会纪要：剔除H20影响后的数据中心收入略超预期，2030愿景依然强劲增长

证 券 研 究 报告 英伟达（NVIDIA）FY26Q2业绩点评及业绩说明会纪要 会议时间：2025年8月28日 会议地点：线上 剔除H20影响后的数据中心收入略超预期，2030愿景依然强劲增长 事项： 华创证券研究所 2025年8月28日NVIDIA发布FY2026Q2报告，FY2026Q2截止至2025年7月27日，并召开业绩说明会。 证券分析师：熊翊宇邮箱：xiongyiyu@hcyjs.com执业编号：S0360520060001 评论： 1、业绩情况：FY26Q2，公司实现营收467亿美元，环比增长6%，同比增长56%。其中Blackwell数据中心营收环比增长17%。第二季度未向中国境内客户销售H20。由于向中国以外的一家客户销售了约6.5亿美元的非受限H20，英伟达转回此前计提的1.8亿美元H20存货准备并从中受益。本季度GAAP与non-GAAP毛利率分别为72.4%与72.7%。若不计上述1.8亿美元的转回，季度non-GAAP毛利率将为72.3%。 证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 联系人：董邦宜邮箱：dongbangyi@hcyjs.com 2、细分业务情况：（1）数据中心：FY26Q2数据中心营收为411亿美元，同比+56%，环比+5%，主要得益于大型语言模型、推荐引擎以及生成式与代理式AI应用的加速计算平台需求推动。持续加速Blackwell架构的放量（其中包括最新的BlackwellUltra架构），相关收入环比+17%。在所有客户类别中均确认了Blackwell的收入，其中以大型云服务提供商为主，该类客户贡献了数据中心营收的约50%。拆分来看，数据中心计算收入为338亿美元，同比+50%。受H20销售减少40亿美元影响，计算收入环比下降1%。网络（Networking）收入为73亿美元，同比大增98%，环比增长46%；增长动力来自用于GB200与GB300系统的NVLink计算互连的放量、XDR InfiniBand产品的爬坡，以及云服务提供商与消费互联网公司对面向AI的以太网解决方案的采纳。（2）游戏：FY26Q2营收42.87亿美元，同比+49%，环比+14%，受益于Blackwell产品销量强劲与供给提升。（3）专业可视化业务：FY26Q2营收6.01亿美元，同比+32%，环比+18%；增长动力来自Blackwell在笔记本产品中的销售加速，以满足AI工作流、实时图形渲染与数据仿真等需求。（4）汽车业务：FY26Q2营收5.86亿美元，同比+69%，环比+3%，主要得益于公司自动驾驶平台的需求强劲。 相关研究报告 《Analog Devices, Inc. (ADI) FY2025Q3业绩点评及业绩说明会纪要：工业领域复苏势头强劲，收入及EPS均超指引上限》2025-08-22《应用材料（AMAT）FY25Q3点评及业绩说明会 纪要：FY25Q3业绩符合预期，Q4中国大陆市场或趋缓，长期AI逻辑未改》2025-08-17《LAM Research（LRCX.O）FY25Q4点评及业绩 说明会纪要：CY25Q2业绩超一致预期，中国大陆市场带动全年WFE指引再次上调》2025-08-04 3、公司业绩指引：公司预计FY26Q3营业收入为预计营收为540亿美元，正负2%，指引未计入任何面向中国的H20发货。按GAAP和non-GAAP口径计算的毛利率公司预计分别为73.3%与73.5%，正负50个基点。公司预计到年末时，non-GAAP毛利率将处于70%中段区间。 风险提示：AI应用落地不及预期、新产品研发、量产不及预期。 目录 一、NVIDIA FY2026Q2业绩概况..................................................................................3（一）FY26Q2业绩概况..................................................................................................3二、FY26Q3公司业绩指引..............................................................................................3三、会议内容.....................................................................................................................3 一、NVIDIA FY2026Q2业绩概况 （一）FY26Q2业绩概况 FY26Q2营收为467亿美元，同比增长56%，环比增长6%。 FY26Q2数据中心营收为411亿美元，同比增长56%，环比增长5%。强劲的同比与环比增长，主要受用于大型语言模型、推荐引擎以及生成式与代理式AI应用的加速计算平台需求推动。持续加速Blackwell架构的放量（其中包括最新的Blackwell Ultra架构），相关收入环比增长17%。在所有客户类别中均确认了Blackwell的收入，其中以大型云服务提供商为主，该类客户约占数据中心营收的50%。 数据中心计算（Compute）收入为338亿美元，同比增长50%。受H20销售减少40亿美元影响，计算收入环比下降1%。网络（Networking）收入为73亿美元，同比大增98%，环比增长46%；增长动力来自用于GB200与GB300系统的NVLink计算互连的扩张、XDR InfiniBand产品的爬坡，以及云服务提供商与消费互联网公司对面向AI的以太网解决方案的采用。 FY26Q2游戏业务营收同比增长49%，环比增长14%，受益于Blackwell产品销量强劲与供给提升。 FY26Q2专业可视化业务营收同比增长32%，环比增长18%；增长动力来自Blackwell在笔记本产品中的销售加速，以满足AI工作流、实时图形渲染与数据仿真等需求。 FY26Q2汽车业务营收同比增长69%，环比增长3%，主要得益于自动驾驶平台的强劲采纳。 二、FY26Q3公司业绩指引 公司预计FY26Q3营业收入为预计营收为540亿美元，正负2%，指引未计入任何面向中国的H20发货。按GAAP和non-GAAP口径计算的毛利率公司预计分别为73.3%与73.5%，正负50个基点。公司预计到年末时，non-GAAP毛利率将处于70%中段区间。 三、会议内容 Q：考虑到从晶圆到整柜的交付周期约12个月，你们今天确认Rubin将于下半年开始流片，而相关投资常是多年的项目（受制于电力、散热等）。能否从高层视角谈谈2026年以后的增长愿景？并请就网络与数据中心两部分的贡献作一点评估。 A：从最高层看，增长驱动来自推理型/Agentic AI的兴起。过去的聊天机器人是“单轮生成”：给出提示，模型直接生成答案。如今的AI会检索与研究、进行规划并调用工具，即所谓的“长思考（long thinking）”。思考越久，答案往往更好。相较单轮生成，推理型/Agentic模型所需的计算量可能是百倍、千倍乃至更多，因为其需要进行广泛的阅读与理解。因此，由Agentic AI带来的算力需求急剧增长，而有效性也显著提升；幻觉率显著下降，模型可使用工具并执行任务，从而打开企业级市场。 借助视觉‑语言模型与Agentic AI，公司在物理AI/机器人与自主系统方面正迎来突破。过去一年，AI取得了巨大进步，而推理/Reasoning系统可谓革命性。公司打造的Blackwell NVLink 72机柜级系统正是为此而生，已筹备数年。去年公司从节点级的NVLink8转向机柜级的NVLink72——将一整柜视为一台计算机。这一步的解耦与体系化极为困难，但效果非同凡响：数量级的加速与能效提升，从而显著降低每Token成本。 展望未来五年，公司将凭借Blackwell、Rubin及后续平台，规模化切入3–4万亿美元的AI基建机遇。过去两年，仅前四大CSP的资本开支就翻倍至每年约6,000亿美元。公司仍处于建设初期，而AI技术的进步正让其能在更多行业被采用与落地。 Q：关于中国市场的20–50亿美元（三财季）潜在贡献，具体需要满足哪些条件？四财季的可持续节奏如何？ 另外就竞争格局而言，许多大客户已有或计划推进多个ASIC项目，某家ASIC竞争者甚至暗示其明年AI业务可增长55–60%。是否存在市场向ASIC转移、远离NVIDIA GPU的情形？客户如何在商用芯片与ASIC间权衡？ A：关于H20出货，市场兴趣是存在的，公司也已收到首批许可证，同时公司具备可立即供货的产能。因此公司判断本季潜在出货额为20–50亿美元。目前政府间与企业间仍在就相关地缘政治事项进行沟通，因此区间仍然开放。若更多订单/许可证到位，公司还可追加生产并进一步出货。 A：NVIDIA与ASIC的定位截然不同。 先谈ASIC：项目很多，创业公司也不少，但真正进入量产的很少，原因在于这很困难。加速计算不同于通用计算：并非写好软件直接编译即可；它是一个全栈协同设计问题。近几年，AI工厂的复杂性因规模急剧提升而指数级上升，可谓计算机科学最极致的命题之一。模型从自回归生成到扩散生成，再到混合与多模态，演进速度惊人。公司的优势在于：NVIDIA无处不在（各大云、各类计算机，从云、到本地、到边缘与机器人），且统一的编程模型使所有主流框架都更愿意首先支持NVIDIA。同时公司加速整个流水线：从数据处理、预训练、强化学习后训练到推理。 因此，采用NVIDIA搭建数据中心，其效用与寿命期价值均更优。此外，这已是一个极其复杂的系统性工程：人们谈论一颗ASIC/GPU，但要构建Blackwell/Rubin平台，公司必须协同打造六类芯片（CPU、GPU、低功耗高效大容量缓存、SuperNIC、纵向扩展的NVLink、横向扩展的InfiniBand/Spectrum‑X Ethernet，以及跨域规模化的Spectrum‑XGS等）。 最后，在能耗受限的数据中心，性能/功耗（perf/watt）直接决定收入；公司的perf/watt与perf/$均最优，使客户获得更高毛利。这便是为何每一家云、每一家创业公司、每一家计算机公司都选择NVIDIA全栈的根本原因。 Q：你此前谈到到2028年计算侧CapEx或达万亿美元量级；如今你提出本年代末整体数据中心基础设施达3–4万亿美元，若据此推算，计算侧或逾2万亿美元。这是否与你目 前的观察一致？NVIDIA份额如何？实现该规模的瓶颈是否在电力等要素？ A：如你所见，前四大超大规模客户的CapEx在两年内翻倍。当AI全面进入竞速阶段，CapEx已达每年6,000亿美元。距离本年代末尚有五年，且上述数字仅涵盖前四大CSP；此外还有企业本地自建与全球范围的云服务商。美国约占全球算力的60%。从长期看， AI将匹配并加速GDP增长。以1GW AI工厂为例，总投资约500–600亿美元，其中 NVIDIA相关约占35%（±）。但客户获得的不是一颗GPU，而是整套AI基础设施：为实现百千级GPU节点与成百上千机柜的规模化，公司实质上是一家AI基建公司。功耗将长期是限制因素之一，因此公司必须把每一瓦榨干出更多性能，因为单位能耗的性能直接转化为收入。 Q：中国市场的长期前景如何？你曾提到全球约半数AI研究者在中国。NVIDIA在该业务上能够增长到何种程度？让Blackwell架构最终获得在华许可是否重要？ A：我估计今年中国市场对公司的潜在机会约500亿美元。若能以具备竞争力的产品服务该市场，并假设全球AI市场每年增长约50%，该机会还将持续扩大。中国是全球第二大计算市场，亦是A