FY2025Q3业绩点评及业绩说明会纪要：HBM 带动强劲增长，FY25Q3 业绩超预期

事项： 2025年6月26日，美光科技发布FY25 Q3报告，并召开业绩说明会。 评论： 1.总体业绩情况：FY2025Q3实现营收93.01亿美元 （QoQ+15.5%，YoY+36.6%），高于指引中值（指引中值为88亿美元），营收环比增长主要受益于终端市场增长，其中数据中心收入创纪录，消费者导向的市场也实现强劲环比增长。FY25Q3的Non-gaap毛利率为39.0%（QoQ+1.1pct，YoY+10.9pct），超过指引区间上限（指引为36.5%上下浮动100个基点），主要得益于DRAM和NAND价格上涨。FY25Q3公司DRAM收入创下新高，主要得益于HBM收入环比增长近50%。 2.数据中心市场预期及进展情况：美光FY25Q3数据中心DRAM收入连续第四个季度创下新高，得益于HBM带来的强劲增长，以及行业领先的高容量DIMM和低功耗服务器DRAM产品组合的强劲表现。整体市场方面，得益于人工智能服务器的显著增长，公司预计FY2025服务器市场出货量将实现中等个位数百分比增长。HBM3E方面，公司的HBM产能提升和产品开发正在顺利推进，HBM3E 12寸的良率和产量提升进展顺利，预计FY25Q4出货量将实现跨越式增长。公司预计在2025年下半年，HBM的市场份额将达到与整体DRAM市场份额相当的水平。HBM4方面，美光已向多家客户交付HBM4样品，预计将于2026年实现量产，以配合客户的计划。此外，美光高容量DIMM和低功耗服务器DRAM解决方案产品组合在FY25Q3再创营收纪录。SSD方面，得益于通过垂直整合实现的差异化产品组合，连续三个季度创下数据中心固态硬盘（SSD）市场份额新高。FY25Q3公司的数据中心9550高性能固态硬盘已入选NVIDIA GB200 NVL72推荐供应商名单，并完成了多家原始设备制造商的客户认证。 3.其他市场：（1）PC：公司预计2025年的PC市场出货量将实现低个位数增长。美光致力于为PC市场带来差异化的高性能产品。公司强大的SSD产品组合使美光在该季度的客户端SSD市场份额创下历史新高。（2）手机：公司预期2025年的智能手机出货量保持在低个位数百分比的增长，人工智能的普及仍然是智能手机DRAM容量增长的关键驱动力。FY25Q3，公司已开始出货业界首款基于1-gamma节点构建的LP5X内存的合格样品，主要针对2026年的旗舰手机。在NAND领域，公司赢得了一个关键客户的设计订单，并加快了基于G9的UFS4产品的量产。（3）汽车：公司预计L2和L3ADAS功能以及支持AI的车载信息娱乐系统的采用将不断增长，从而推动内存和存储内容的增长，并带来更高的带宽需求。美光科技已做好在汽车市场取得长期成功的准备，并推出了一系列新产品。（4）工业：随着客户加大对人工智能应用的投资，包括在工厂自动化等关键领域，公司的增长正在复苏。在D4和LP4芯片供应受限、分销渠道库存低的市场背景下，美光科技正在推动价格改善。 4.DDR4/LPDDR4停产问题：公司D4和LP4产品主要采用1-alpha DRAM节点生产，没有使用1-beta和1-gamma等尖端节点生产。美光科技几个月前就已向移动、客户端、数据中心和消费等高容量细分市场的客户发出了这些产品的停产通知，最终发货时间将在两到三个季度后。针对汽车、工业、国防和网络等有长期且相对低容量需求的客户，美光公司将在未来数年内为其供应1-alpha DRAM产品。 5.行业供需情况：公司预计，2025年行业DRAM位元需求增长率将达到10%左右，而NAND位元需求增长率将达到两位数左右。公司预计美光的非HBM DRAM和NAND位元供应增长率将低于行业需求增长率。中期来看，公司预计DRAM和NAND的行业位元需求增长率都将达到10%左右。 6.业绩指引：公司预计FY25Q4营收为107亿美元（QoQ+15%，YoY+38.1%），上下浮动3亿美元。收入增长将主要来自DRAM业务，这得益于强劲的定价执行、良好的产品组合以及持续的成本优化，所有这些都将有利于毛利率的提升。公司预计FY25Q4 Non-GAAP毛利率在42%左右（QoQ+3pct），上下浮动100个基点。出货量方面，公司预计FY25Q4出货量将再次增长，2025财年结束时，DRAM库存将保持紧张，NAND库存将大幅减少。 风险提示： 技术研发不及预期，扩产不及预期，下游需求不及预期 一、FY2025Q3业绩情况 （一）业绩总览 营收：FY2025Q3实现营收93.01亿美元（QoQ+15.5%，YoY+36.6%），高于指引中值（指引中值为88亿美元），营收环比增长主要受益于终端市场增长，其中数据中心收入创纪录，消费者导向的市场也实现强劲环比增长。FY25Q3，公司DRAM收入创下新高，这得益于HBM收入环比增长近50%。美光仍然是数据中心LP DRAM量产的唯一供应商。在NAND领域，公司该季度创下了数据中心SSD和客户端SSD市场份额的季度纪录。根据第三方数据，美光科技在首次成为数据中心SSD市场份额排名第二的品牌。 毛利率：FY2025Q3的Non-gaap毛利率为39.0%（QoQ+1.1pct，YoY+10.9pct），超过指引区间上限（指引为36.5%上下浮动100个基点），主要得益于DRAM和NAND价格上涨，但部分被消费者导向的产品结构变化抵消。 图表1美光FY25Q3总体业绩 （二）DDR4/LPDDR4停产问题 美光科技的尖端DRAM节点（例如1-beta和1-gamma）专注于最新一代产品，例如D5、LP5和HBM，并未用于生产D4和LP4。D4和LP4产品主要采用1-alpha DRAM节点生产。美光科技几个月前就已向移动、客户端、数据中心和消费等高容量细分市场的客户发出了这些产品的停产通知，最终发货时间将在两到三个季度后。 此次EOL流程与以往内存从一代过渡到另一代的流程类似，并且与以往一样，美光科技计划在未来数年内为汽车、工业、国防和网络等领域的长期客户（这些客户有长期且相对低容量的需求）供应1-alpha DRAM产品。 短期内，大批量细分市场的客户开始发现D4产品的短缺情况日益加剧。美光目前已为这些产品预留了库存，并正在与客户合作，努力满足他们近期的高优先级需求。在2025财年下半年，D4产品的收入占公司总收入的比例仅为个位数低段。公司预计，由于停产，LP4产品的短缺情况也可能会加剧。 图表2 DDR4和LPDDR4停产情况说明 （三）全年需求展望 终端市场的客户库存水平总体健康，部分客户可能因关税相关因素而采取了一些措施。公司的客户继续暗示今年剩余时间的需求环境良好，公司将继续保持灵活应对宏观环境或不断变化的关税相关形势可能带来的任何不可预见的需求变化。 公司预计，2025年行业DRAM位元需求增长率将达到10%左右，而NAND位元需求增长率将达到两位数左右。公司预计美光的非HBM DRAM和NAND位元供应增长率将低于行业需求增长率。中期来看，公司预计DRAM和NAND的行业位元需求增长率都将达到10%左右。 美光高效的节点转换将导致2025财年末的NAND晶圆产能较2024财年末的水平结构性下降10%。此外，鉴于NAND技术转型将显著提升整体位输出，美光计划根据需求，以合理的速度管理节点转换。 二、营收拆分 （一）按产品营收拆分 DRAM：实现营收71亿美元，占总营收的76%，营收环比增长15%，同比增长51%； 位元出货量环比增长20%，价格环比下滑低个位数%。 NAND：实现营收22亿美元，占总营收的23%，营收环比增长16%，同比增长4%； 位元出货量环比增长25%左右，价格环比下降高个位数%。 图表3美光FY25Q3按产品收入拆分 （二）按业务部门营收拆分 计算和网络产品部（CNBU）：FY2025Q3营业收入为51亿美元，环比增长11%，创下季度新高。得益于HBM近50%的环比增长，高容量DRAM和低功率服务器DRAM的增长。 存储产品部（SBU）：FY2025Q3营业收入为15亿美元，环比增长4%，增长主要得益于面向消费者的收入增长。 移动产品部（MBU）：FY2025Q3营业收入为16亿美元，环比增长45%，增长得益于客户库存减少以及DRAM容量增长带来的强劲需求。 嵌入式产品部（EBU）：FY2025Q3收入为12亿美元，环比增长20%，得益于工业和消费嵌入式市场的增长。 图表4美光FY25Q3按业务部门营收拆分 （三）按终端市场营收拆分 1.数据中心市场 市场情况：得益于人工智能服务器的显著增长，公司预计FY2025服务器市场出货量将实现中等个位数百分比增长。 公司情况：FY25Q3数据中心DRAM收入连续第四个季度创下新高，得益于HBM带来的强劲增长，以及行业领先的高容量DIMM和低功耗服务器DRAM产品组合的强劲表现。 HBM：1）HBM3E：公司的HBM产能提升和产品开发正在顺利推进，HBM3E 12寸的良率和产量提升进展顺利，预计FY25Q4出货量将实现跨越式增长。公司预计在2025年下半年，HBM的市场份额将达到与整体DRAM市场份额相当的水平。在月初AMD举办的Advancing AI活动上，美光科技的36GB 12位高HBM3E存储器已被AMD的Instinct MI355X GPU平台采用。目前，公司正在向4家客户批量出货HBM，涵盖GPU和ASIC平台。2）HBM4：随着生成式AI工作负载的规模和复杂性不断增长，对HBM的性能需求也不断提升。美光HBM4采用成熟的1-beta DRAM技术，并结合内部开发和制造的先进CMOS逻辑芯片，为每个内存堆栈提供超过2TB/秒的带宽，性能比上一代产品提升60%以上。此外，美光HBM4的功耗较HBM3E 12位高产品上业已领先的功耗性能降低了20%，为同类产品树立了新的能效标杆。HBM4的扩展接口有助于实现快速通信和高吞吐量设计，从而加速大型语言模型和思维链推理系统的推理性能。 美光已向多家客户交付HBM4样品，预计将于2026年实现量产，以配合客户的计划。 其他DRAM：高容量DIMM和低功耗服务器DRAM解决方案产品组合在FY25Q3再创营收纪录。美光率先在服务器领域采用低功耗DRAM，并将继续保持服务器低功耗DRAM的唯一供应商地位。公司的高容量DIMM和低功耗服务器产品在2025财年已创造了数十亿美元的营收，与去年同期相比实现了五倍的显著增长。 SSD：得益于通过垂直整合实现的差异化产品组合，连续三个季度创下数据中心固态硬盘（SSD）市场份额新高。FY25Q3公司的数据中心9550高性能固态硬盘(SSD)已入选NVIDIA GB200 NVL72推荐供应商名单，并完成了多家原始设备制造商(OEM)的客户认证。美光科技9550固态硬盘为人工智能(AI)服务器系统提供业界领先的性能和节能的第五代(Gen5)数据中心存储解决方案。公司将继续提升6550 ION 60TB容量固态硬盘的客户认证，并持续提升其收入。 2.PC市场 市场情况：公司预计2025日历年的PC市场出货量将实现低个位数增长。未来几个季度，推动增长的关键因素包括Windows 11升级周期中，支持AI的PC的日益普及。 公司情况：美光致力于为PC市场带来差异化的高性能产品。公司强大的SSD产品组合使美光在该季度的客户端SSD市场份额创下历史新高。公司于6月26日发布全新的G9 QLC 2TB SSD，它采用公司专有的自适应写入技术，可将写入性能提高4倍。这项技术通过在大多数消费用例中提供与TLC NAND相当的性能，扩展了QLC SSD的潜在市场。 3.手机市场 市场情况：公司预期2025年的智能手机出货量保持在低个位数百分比的增长，人工智能的普及仍然是智能手机DRAM容量增长的关键驱动力，公司预计未来将有更多智能手机的DRAM容量达到或超过12GB，而目前普通智能手机的DRAM容量仅为8GB。 公