FY2025Q3业绩点评及业绩说明会纪要：云服务25Q1表现优异，二季度业绩指引再超市场预期

事项： 2025年5月1日微软发布2025财年第三财季报告，并召开业绩说明会。公司财务季度FY2025Q3截至2025年3月31日，即自然季度CQ2025Q1，以下表述均为自然季度。 评论： 1.云服务强劲增长，带动微软25Q1收入及利润超市场预期。微软2025Q1实现营收701亿美元(YoY+13%)，超出市场预期的684.8亿美元；实现净利润258亿美元（YoY+18%），超出市场预期的240.59亿美元。微软业绩大幅超出市场预期，主要得益于市场对其云和人工智能产品的强劲需求，其云服务营收同比高增20%。 2.一季度Azure增速达33%，AI需求超预期6月份后产能或将受限。25Q1智能云营业收入268亿美元（YoY+21%），其中Azure及其他云服务增长高达33%，AI贡献了其中16个百分点的增长。公司认为AI相关业务向许多客户提前交付产品对业绩有所贡献，但超出预期的业绩主要体现在非AI业务方面，体现出云迁移和应用需求持续强劲。产能方面，虽然公司持续按计划提高数据中心容量，但需求增长速度高于预期，公司预计6月份后AI容量将受到⼀定限制。 3. 25Q2资本开支将环比增长，FY26资本开支将转向与收入增长更相关的短期资产。2025Q1微软资本开支为214亿美元，一半以上的云计算和AI相关支出用于长期资产，其余的云计算和AI支出主要用于GPU和CPU服务器。 公司预计25Q2的资本开支将环比增长，预计FY26将继续根据强劲的需求信号进行投资，但增长率将低于FY2025财年，未来资本支出将开始转向与收入增长更相关的短期资产。 4. 25Q2业绩指引超市场预期，Azure环比增速再提高。公司预计25Q2实现收入731.5-742.5亿美元（YoY+13.01%-14.71%)，超过市场预期的729.51亿美元。1）生产力和业务流程：预计收入在固定汇率下将增长11%-12%，即320.5亿美元-323.5亿美元之间。2）智能云：预计收入在固定汇率下增长20%-22%，即287.5亿美元-290.5亿美元，收入将继续由Azure推动。其中预计Azure和其他云服务收入环比增长34%-35%。3）个人计算业务：预计收入将在123.5亿美元-128.5亿美元之间，并继续优先考虑利润率更高的机会。 风险提示： 技术研发不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧。 一、2025Q1业绩情况 （一）收入及盈利情况 收入及利润：25Q1实现营业收入701亿美元，同比增长13%（固定汇率下+15%）； 毛利润481亿美元，同比增长11%（固定汇率下+13%）；营业利润320亿美元，同比增长16%（固定汇率下+19%）；净利润258亿美元，同比增长18%（固定汇率下+19%）。业绩超出市场预期，主要得益于市场对公司的云和人工智能产品的强劲需求。 盈利能力：毛利率为69%（YoY-1pct)，主要由于公司扩大了人工智能基础设施的规模。营业利润率46%（YoY+1pct），利润率增长好于预期，这得益于公司继续专注于打造高绩效团队，并精简管理人员。截至3月底公司的员工总数较去年同期增长2%，环比略有下降。 每股收益：每股收益为3.46美元，同比增长18%，按固定汇率计算增长19%。 图表1 Microsoft 25Q1收入和盈利情况（十亿美元） （二）支出情况 营业成本：营业成本为161亿美元，同比增长2%（固定汇率下+3%）。 资本开支：包括融资租赁在内的资本支出为214亿美元，略低于预期，主要是由于数据中心租赁交付时间的正常波动。PP&E的现金支付支出为167亿美元。其中云和AI相关支出的一半继续用于长期资产，这些资产将在未来15年及更长时间内支持盈利，其余的云计算和AI支出主要用于服务器（包括GPU和CPU），以根据需求信号（包括公司3150亿美元的客户合同积压）为客户提供服务。 现金流：经营现金流为370亿美元，增长16%，得益于强劲的云账单和收款，但部分抵消了供应商、员工和税收支付的增加。自由现金流为203亿美元，同比下降3%，反映了之前提到的资本支出。本季度，其他收入支出为负6.23亿美元，低于预期，主要原因是衍生品和投资的净收益。 此外，通过股息和股票回购向股东返还97亿美元，同比增长15%。 图表2 Microsoft 25Q1业务亮点 二、营收划分 （一）生产力和业务流程 生产力和业务流程营业收入为299亿美元（YoY+10%，固定汇率下+13%），在LinkedIn、Microsoft 365商业产品和Microsoft 365消费者业务的推动下超出预期。 分部毛利润增长10%（固定汇率下＋13%），得益于扩大AI基础设施。营业费用增长1%（固定汇率下+2%），营业利润增长15%（固定汇率下+18%）。 1、Microsoft 365 Commercial Cloud 收入同比增长12%（固定汇率下＋15%），ARPU再次由E5和M365 Copilot推动增长。 付费商业用户同比增长7%，超过4.3亿，安装基数在所有客户群都有所扩大，主要集中在中小型企业和一线员工产品中。 2、M365商业产品 收入同比增长5%（固定汇率下+8%），高于预期，主要得益于1）Office2024推出后交易购买量高于预期2) M365套件表现好于预期的Windows商业本地组件。M365消费者云收入增长10%（固定汇率下+12%）。M365消费者订阅增长9%，达到8770万美元，组合转向M365基础版。 3、Linkedln 收入增长7%（固定汇率下+8%），主要是因为垂直行业的招聘市场持续疲软。 4、Dynamics365 收入增长16%（固定汇率下＋18%），符合预期，所有⼯作负载均保持增⻓。 图表3 Microsoft 25Q1生产力和业务流程部门业绩情况 （二）智能云 营业收入为268亿美元同比增长21%（固定汇率下+22%），超出预期。分部毛利润增长13% (固定汇率下+14%)，毛利率同比下滑4pct，主要受到扩大AI基础设施的影响。营业费用增长6%（固定汇率下+7%），营业利润增长17%（固定汇率下+18%）。 1、Azure和其他云服务 收入增长33%（固定汇率下+35%），其中AI服务增长16pct。精准的执行也推动了非人工智能服务的成果，公司在企业客户板块实现了快速增长，规模化举措也取得了一定改善。 2、本地服务器业务 收入下降6%（固定汇率下-4%），略低于预期，原因是续约合同组合导致期内收入确认减少。同比下降反映了客户持续转向云服务。 3、企业和合作伙伴服务 收入增长5%（固定汇率下+6%），略高于预期，得益于企业对服务部门的支持。 图表4 Microsoft 25Q1智能云部门业绩情况 （三）个人计算 营业收入为134亿美元，与去年同期相比增长6%（固定汇率下+7%），主要得益于：1）WindowsOEM预装；2）第三方合作伙伴搜索方面的使用；3）《使命召唤》游戏中的发布表现。 个人计算部门毛利润增长9%（固定汇率下＋11%），超出预期，得益于销售组合向利润率更高的业务转移，以及游戏和搜索利润率的提升，分部毛利率同比增长2pct。营业利润同比增长21%（固定汇率下+23%）。 1、Windows OEM和设备 收入同比增长3%，超出预期，但本季度的关税不确定性，库存水平持续较高。 2、搜索和新闻广告(不包括TAC) 收入同比增长21% (固定汇率下+23%)，主要得益于第三方合作伙伴的使用量、优于预期的费率增长以及Edge和Bing费率扩张和健康销量增长持续推动。 3、游戏 收入增长5%（固定汇率下+6%）。Xbox内容和服务收入增长8%（固定汇率下+9%），主要得益于暴雪和动视内容（包括《使命召唤》）表现强于预期。 图表5 Microsoft 25Q1个人计算部门业绩情况 三、公司2025Q2业绩指引 （一）生产力和业务流程 预计在固定汇率下，收入将增长11%-12%，即320.5亿美元-323.5亿美元之间。 1、Microsoft 365商业云 在固定汇率下收入增长14%。预计E5和M365 Copilot的ARPU将继续增长，但考虑到现有安装基数的规模，再次预计用户增长会有所放缓。 2、M365商业产品(包括M365套件的Windows商业本地组件) 预计收入增长应为中等个位数，环比增长可能会因合同组合的不同而主要受期内收入确认影响 3、M365消费者云 收入增长预计为中等个位数，主要受1月份价格上涨推动。 LinkedIn：预计收入将实现高个位数增长。 Dynamics 365：预计收入将达到中高双位数增长，得益于所有工作负载的持续增长。 （二）智能云 预计收入在固定汇率下增长20%-22%，即287.5亿美元-290.5亿美元，收入将继续由Azure推动，但Azure可能会因合同组合的不同而主要受期内收入确认影响。 1、Azure和其他云服务 预计25Q2收入增长在34%-35%（固定汇率下），得益于对服务组合的强劲需求。随着AI容量的增加，AI服务贡献将会增加。 2、非人工智能服务 持续稳健增长，预计重点实施的影响会持续，因为我们正努力解决前面提到的执行挑战。 在AI服务方面，虽然公司继续按计划上线数据中心容量，但需求增长速度略快。因此预计6月份之后AI容量将受到一定限制。 3、本地服务器 预计收入将下降中个位数，主要是因为客户持续转向云服务。 4、企业和合作伙伴服务 在企业支持服务的推动下，预计收入增长将达中等至中高个位数。 （三）个人计算 预计收入将在123.5亿美元-128.5亿美元之间，并继续优先考虑利润率更高的机会。 1、Windows OEM和设备 预计收入出现中高个位数下降，Windows OEM收入将出现低至中个位数下降，前提是OEM库存水平在本季度下降，但潜在结果的范围比正常结果要广。设备收入预计出现高双位数下降。 2、搜索和新闻广告(不包括TAC) 由于Edge和Bing的份额增加，搜索和新闻广告（不包括TAC）收入增长预计约15%，得益于搜索量和每次搜索收入的持续增长。 3、游戏 预计收入增长将达到中个位数。预计Xbox内容服务收入增长将达到高个位数，主要得益于第一方内容的推动。 （四）整体业绩指引 据公司指引： 整体收入：预计实现收入731.5-742.5亿美元（YoY+13.01%-14.71%)。 销售成本(COGS)：在固定汇率下预计将增长19%-20%，即236亿美元-238亿美元之间。 运营费用：预计在固定汇率下将增长约5%，即180亿美元至181亿美元之间。 其他收入和支出：预计约为负12亿美元，主要由按权益法核算的投资推动，如不确认权益法投资的按市价计价收益或损失。预计2025Q2有效税率为19%。 资本开支指引：预计25Q2的资本开支将环比增长，对下半年的指引与1月给出的指引持平。FY2026，预计将继续根据强劲的需求信号进行投资，包括需要交付的客户合同积压订单，涵盖整个Microsoft Cloud，但增长率将低于FY2025财年，并包含更多与收入增长更相关的短期资产。微软的长期基础设施投资可互换，这使公司能够在满足Microsoft Cloud的全球客户需求（包括AI工作负载）同时保持敏捷性。由于云基础设施建设和融资租赁交付时间的不同，季度支出可能有所不同。 汇率对业绩的影响：随着美元自4月以来走弱，预计外汇业务将推动总收入增长1pct，推动生产力和业务流程部门的收入增长1pct，而智能云和个人计算部门的收入增长将不到1pct。预计外汇业务将推动销货成本（COGS）运营费用增长不到1pct。 四、Q&A环节 Q：关于数据中心战略调整的报道很多，尤其提到微软可能放弃部分数据中心。但AI需求强劲，供应无法满足需求。能否详细说明数据中心战略的进展和调整？能否解释未来GPU供