FY2025Q3业绩点评及业绩说明会纪要：半导体市场复苏趋缓，四季度指引不及预期

证 券 研 究 报告 德州仪器（TXN）FY2025Q3业绩点评及业绩说明会纪要 会议时间：2025年10月22日会议地点：线上 半导体市场复苏趋缓，四季度指引不及预期 事项： 华创证券研究所 2025年10月22日德州仪器发布2025年Q3季度报告，并召开业绩说明会。公司财务季度FY2025Q3截至2025年9月30日，即自然季度CQ2025Q3。 证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 评论： 1.业绩总览：25Q3实现营收47.42亿美元（QoQ+7%，YoY+14%），超出指引中值46.25亿美元（指引区间为44.5-48.0亿美元），市场一致预期为46.25亿美元。其中模拟业务收入同比增长16%，嵌入式处理业务同比增长9%，其他业务板块同比增长11%。2025Q3毛利率为57.4%（QoQ-0.5pcts，YoY-2.3pcts）。2025Q3实现净利润13.64亿美元（QoQ+5.33%，YoY+0.15%)。 证券分析师：吴鑫邮箱：wuxin@hcyjs.com执业编号：S0360523060001 联系人：卢依雯邮箱：luyiwen@hcyjs.com 2.终端市场情况：（1）工业市场：同比增长约25%，环比增长较低个位数，得益于二季度的强劲业绩。（2）汽车市场：同比增长较高个位数，环比增长约10%，所有地区均实现增长。（3）个人电子产品：同比增长较低个位数，环比增长较高个位数，显示出消费电子市场的强劲需求。（4）企业系统：同比增长约35%，环比增长约20%，数据中心相关业务表现尤为突出。（5）通信设备：同比增长约45%，环比增长约10%，光通信领域需求旺盛。 相关研究报告 《台积电（TSM）2025Q3业绩点评及法说会纪要：25Q3业绩超指引上限，AI需求持续超预期》2025-10-18《ASML（ASML）FY25Q3点评及业绩说明会纪 要：Q3业绩符合预期，AI产业扩张与EUV渗透率提升共振长期向上》2025-10-17《Marvell Technology（MRVL）FY26Q2业绩点评及业绩说明会纪要：业绩符合预期，ASIC业务FY26Q3指引环比下滑》2025-09-01 3.库存情况：截止2025Q3末为48亿美元，环比增加0.17亿美元；库存天数为215天，环比上一季度下降16天。 4.现金流与资本支出：25Q3经营活动产生的现金流为22亿美元，过去12个月为69亿美元。2025Q3资本开支12亿美元，过去12个月资本开支48亿美元。过去12个月的自由现金流为24亿美元。25Q3公司支付了12亿美元的股息，并回购了1.19亿美元的股票。总体而言，过去12个月，公司向股东返还了66亿美元。 5.公司业绩指引：2025Q4收入指引区间为42.2-45.8亿美元（中值为44亿美元，中值环比下降7.21%，同比增长9.81%），EPS在1.13-1.39美元。整体四季度收入指引不及市场预期，主要原因系（1）整体半导体市场复苏速度慢于历史水平，客户未启动补库存措施，需求缺乏强劲动力，部分终端市场如工业市场25Q3环比仅低个位数增长，未能推动营收超预期。（2）公司25Q3末库存48亿美元，为避免收入下降时库存堆积，计划25Q4进一步下调稼动率，此举直接影响短期营收规模，使折旧成本相对上升，压制营收指引。（3）成本压力与战略调整带来短期影响，2025年全年折旧预计增加18-20亿美元，同时关闭250毫米晶圆厂等战略调整产生短期重组费用，影响运营节奏。（4）客户投资犹豫与外部环境不确定，工业领域客户受关税政策不明、工厂选址犹豫等影响，资本支出和订单释放谨慎，中国市场未再现25Q2提前增长态势，无法为25Q4营收提供额外增量。 风险提示： 技术研发不及预期，扩产不及预期，下游需求不及预期，贸易摩擦。 目录 一、德州仪器2025Q3经营情况......................................................................................3 （一）总体营收情况.........................................................................................................3（二）运营费用.................................................................................................................3（三）库存情况.................................................................................................................3（四）现金流与资本支出.................................................................................................3 二、按业务部门营收划分.................................................................................................4 （一）模拟业务营收.........................................................................................................4（二）嵌入式处理业务营收.............................................................................................4（三）其他业务营收.........................................................................................................4 三、分下游终端情况.........................................................................................................4 四、FY2025Q4公司指引..................................................................................................4 五、Q&A环节...................................................................................................................5 一、德州仪器2025Q3经营情况 （一）总体营收情况 营业收入：25Q3实现营收47.42亿美元（QoQ+7%，YoY+14%），超出指引中值46.25亿美元（指引区间为44.5-48.0亿美元），市场一致预期为46.25亿美元。模拟业务收入同比增长16%，嵌入式处理业务同比增长9%，其他业务板块同比增长11%。三季度各领域市场均实现环比增长。 毛利率：2025Q3毛利率为57.4%（QoQ-0.5pcts，YoY-2.3pcts）。 净利润：2025Q3实现净利润13.64亿美元（QoQ+5.33%，YoY+0.15%)。 图表1德州仪器FY25Q3业绩情况（百万美元） （二）运营费用 2025Q3经营费用为9.75亿美元，同比提升6%，符合公司预期。过去12个月的运营费用为39亿美元，占收入的23%。 （三）库存情况 截止2025Q3末为48亿美元，环比增加0.17亿美元；库存天数为215天，环比上⼀季度下降16天。 （四）现金流与资本支出 25Q3经营活动产生的现金流为22亿美元，过去12个月为69亿美元。2025Q3资本开支12亿美元，过去12个月资本开支48亿美元。过去12个月的自由现金流为24亿美元。 25Q3公司支付了12亿美元的股息，并回购了1.19亿美元的股票。总体而言，过去12个月，公司向股东返还了66亿美元。 二、按业务部门营收划分 （一）模拟业务营收 2025Q3营业收入为37.29亿美元（QoQ+8.0%,YoY+16%），占营收比例为78.6%。 （二）嵌入式处理业务营收 2025Q3营业收入为7.09亿美元（QoQ+4.4%,YoY+9%），占营收比例为15.0%。 （三）其他业务营收 2025Q3营业收入为3.04亿美元（QoQ-4.1%,YoY+11%），约占总营收6.4%。 资料来源：德州仪器官网 三、分下游终端情况 工业市场：同比增长约25%，环比增长较低个位数，得益于二季度的强劲业绩。汽车市场：同比增长较高个位数，环比增长约10%，所有地区均实现增长。个人电子产品：同比增长较低个位数，环比增长较高个位数，显示出消费电子市场的强劲需求。企业系统：同比增长约35%，环比增长约20%，数据中心相关业务表现尤为突出。通信设备：同比增长约45%，环比增长约10%，光通信领域需求旺盛。 四、FY2025Q4公司指引 据公司业绩指引，2025Q4收入指引区间为42.2-45.8亿美元（中值为44亿美元，中值环比下降7.21%，同比增长9.81%），EPS在1.13-1.39美元。 五、Q&A环节 Q：第二季度订单整体疲软，但季度内似乎有所改善。在进入第四季度之际，能否谈谈本季度订单量的线性变化趋势？ A：本季度表现基本符合预期，与第二季度情况不同。受贸易和关税紧张局势影响，整体环境存在不确定性。季度内订单变化显著，但第三季度总体符合我们的预测。业务转折点在第二季度初表现强劲，但季末放缓，而第三季度未出现类似走势，更像是周期性复苏。 Q：关于第四季度的预期负荷，贵司通常给出较高指引。但如果取预期时间中点，并假设折旧如过去几个季度一样增长，若排除折旧，现金毛利率将降至67%以下，为近十年最低水平。同时，库存已处于高位，低于七八个季度前的水平，而当时收入比现在低6-7亿美元。考虑到不再希望增加库存，有哪些方法可以提升现金利润率？ A：首先，库存是目前关注的重点。我们对当前库存水平感到满意，其目标是支持客户、缩短交货周期并提升客户满意度。为实现这一目标，我们将在第四季度下调产能利用率。第三季度已进行部分调整，第四季度将进一步推进。如您所言，下调稼动率将影响收入，同时折旧上升，但这些因素已计入我们给出的每股收益预测范围。 Q：能否详细说明重组计划？重组的动因是什么？对未来成本（包括毛利率和运营支出）有何积极影响？ A：重组主要涉及两方面：一是按计划逐步关闭6英寸晶圆厂，位于谢尔曼旧址和达拉斯的两座工厂本月已开始最后一批晶圆生产，预计到2026年上半年将逐步降低成本。二是我们在第三季度确认了重组费用，因其规模和可预测性已明确。此外，我们持续关注运营效率，部分研发投入未能达到预期长期回报，因此决定整合部分研发基地，相关工作将在未来几个季度完成。 Q：在运营支出方面有何规划？ A：战术上，预计第四季度运营支出将与第三季度持平。重组带来的效益不会立即显现，需要一定时间才能体现在COR和运营支出中。 Q：贵司提到工业业务环比增长几个百分点，汽车业务环比增长约个位数，这与上季度及季度内情况似乎有所不同。请问为何工业增长放缓，而汽车表现略超预期？ A：我们仅提供公司层面指引，不针对具体市场。工业领域在第