英伟达（NVIDIA）FY26Q1 业绩点评及业绩说明会纪要

证 券 研 究 报告 英伟达（NVIDIA）FY26Q1业绩点评及业绩说明会纪要 会议时间：2025年5月29日 Blackwell占比已到7成，推理agent、工业AI、主权AI开启算力新投资时代 会议地点：线上 事项： 华创证券研究所 2025年5月29日NVIDIA发布FY2026Q1报告，FY2026Q1截止至2025年4月27日，并召开业绩说明会。 证券分析师：熊翊宇邮箱：xiongyiyu@hcyjs.com执业编号：S0360520060001 评论： 1.业绩情况：（1）营收441亿美元（YoY+69%，QoQ+12%），显著高于市场预期的433亿美元及公司指引的430±2%亿美元，主要受益于数据中心业务的持续爆发（Q1数据中心收入391亿美元，YoY+73%，QoQ+10%），其中Blackwell贡献数据中心计算收入7成。关于H20，一季度产生了45亿美元费用，略好于预期主要系部分材料库存复用，预计二季度将损失80亿美元收入。（2）本季度，GAAP和非GAAP毛利率分别为60.5%和61.0%。若不计入45亿美元的费用，第一季度非GAAP毛利率将达到71.3%。（3）本季度，GAAP和非GAAP稀释每股收益分别为0.76美元和0.81美元。若不计入45亿美元的费用及相关税费影响，第一季度非GAAP稀释每股收益为0.96美元。 证券分析师：耿琛电话：0755-82755859邮箱：gengchen@hcyjs.com执业编号：S0360517100004 联系人：董邦宜邮箱：dongbangyi@hcyjs.com 2.细分业务情况：（1）数据中心：FY26Q1营收创历史新高，达391亿美元，环比增长10%，同比增长73%。其中，计算营收342亿美元，同比+76%，环比+5%；网络营收49.57亿美元，同比+56%，环比+64%。BlackwellGPU产能爬坡是公司历史上最快的，推动了数据中心营收同比增长73%。本季度Blackwell贡献了近70%的数据中心计算营收，从Hopper的转型接近完成。（2）游戏：FY26Q1收入为37.63亿美元，环比+48%，同比+42%。游戏玩家、创意人士和AI爱好者的强劲采用使Blackwell架构显卡成为公司有史以来最快的产能爬坡。（3）专业可视化：FY26Q1收入为5.09亿美元，环比几乎持平，同比增长19%。关税相关的不确定性暂时影响了第一季度的系统和需求，AI工作站的需求强劲，公司预计第二季度营收将恢复环比增长。（4）汽车和机器人：FY26Q1收入为5.67亿美元，环比-1%，同比增长72%，同比增长是由众多客户的自动驾驶产能爬坡以及新能源汽车的强劲终端需求推动的。 相关研究报告 《Analog Devices, Inc. (ADI)FY2025Q2业绩点评及业绩说明会纪要：四大终端市场均实现双位数同比增长，业绩超指引上限》2025-05-25《超威半导体（AMD）FY25Q1业绩点评及业绩 说明会纪要：数据中心和客户端业务持续改善，推动业绩快速增长》2025-05-13《世界先进（5347.TW）FY25Q1业绩点评及法说 会纪要：25Q1业绩同环比增长，通信、工业及车规需求回升》2025-05-08 3.公司业绩指引：公司预计FY26Q2营业收入为450亿美元，上下浮动2%。这一指引考虑了由于最近的出口管制限制，H20收入损失约80亿美元。预计GAAP和非GAAP毛利率分别为71.8%和72.0%，上下浮动50个基点。公司将继续努力，力争在今年下半年将毛利率提高到70%区间中位水平。 风险提示：AI应用落地不及预期、新产品研发、量产不及预期。 一、NVIDIA FY2026Q1业绩概况 （一）FY26Q1业绩概况 FY26Q1营收441亿美元（YoY+69%，QoQ+12%），显著高于市场预期的433亿美元及公司指引的430±2%亿美元，主要受益于数据中心业务的持续爆发（Q1数据中心收入391亿美元，YoY+73%，QoQ+10%），其中Blackwell贡献数据中心计算收入7成。关于H20，一季度产生了45亿美元费用，略好于预期主要系部分材料库存复用，预计二季度将损失80亿美元收入。 本季度，GAAP和非GAAP毛利率分别为60.5%和61.0%。若不计入45亿美元的费用，第一季度非GAAP毛利率将达到71.3%。 本季度，GAAP和非GAAP稀释每股收益分别为0.76美元和0.81美元。若不计入45亿美元的费用及相关税费影响，第一季度非GAAP稀释每股收益为0.96美元。 供应链管理优化存货周转天数59天（环比下降27天），待交付金额298亿美元（环比下降3%）与预付采购41亿美元（环比下降17.6%）。 （二）FY26Q2业绩指引 公司预计FY26Q2营业收入为450亿美元，上下浮动2%。这一指引考虑了由于最近的出口管制限制，H20收入损失约80亿美元。预计GAAP和非GAAP毛利率分别为71.8%和72.0%，上下浮动50个基点。公司将继续努力，力争在今年下半年将毛利率提高到70%左右。 二、会议内容 （一）问答环节 Q：能否大致说明一下能够满足多少推理需求？能否大致说明一下推理业务对Nvidia来说可能有多大？以及未来推理是否需要完整的NVL72机架规模解决方案？ A：我认为我们有望服务大部分需求。GraceBlackwell NVL72是当今用于推理AI理想的引擎。原因有几个。第一个原因是，推理处理的Token生成量比单次聊天机器人多100倍、1,000倍。它本质上是在自我思考，逐步分解问题。它可能正在规划多个答案路径。它可以使用工具，阅读PDF、网页，观看视频，然后产生结果，一个答案。它思考的时间越长，答案越好，越聪明。 与Hopper相比，Grace Blackwell的速度和吞吐量高出约40倍。因此，这将是一个巨大的优势，在降低成本的同时提高响应质量，并提供出色的服务质量。因此，这是根本原因，也是设计Grace Blackwell NVLink 72的核心驱动原因。当然，为了做到这一点，我们不得不彻底改造，重新设计这些超级计算机的整个建造方式，但现在我们已全面投产。 Q：关于对中国的影响，第二季度有80亿美元的影响。那么，在剩余的季度中是否还有一些不利因素？ A：关于H20，我们第一季度确认了46亿美元的H20营收。我们未能出货25亿美元。 所以第一季度的总额应该为70亿美元。当我们看我们的第二季度时，我们的第二季度中国数据中心营收将大幅下降。我们强调了我们为H20和第二季度计划的订单金额。那笔金额是80亿美元。 现在展望未来，我们未来确实还有其他订单。未来我们将无法履行这些订单。这就是因此计入45亿美元冲销金额的原因。那笔冲销是关于库存和采购承诺的，我们的采购承诺是关于我们预期收到的订单的。虽然，这是关于我们无法服务的市场规模的一个更大的问题。我们估计未来该TAM接近500亿美元，因为我们没有适合中国市场的产品。 Q：在GTC上，你们曾概述了未来几年AI支出将达到近1万亿美元的路径。目前处于什么阶段？ A：我们知道AI是一项令人难以置信的技术，将改变每个行业，从我们做软件的方式到医疗保健和金融服务，到零售，我想是每个行业，交通、制造业，我们正处于起步阶段。 但另一种思考方式可能是，我们需要智能在哪里？我们需要数字智能在哪里？它遍布每个国家，每个行业。而且我们知道，正因为如此，我们认识到AI也是一种基础设施。这是一种交付技术的方式，需要工厂。这些工厂生产Token。而且正如我所说，它们对每个行业、每个国家都很重要。所以在此基础上，我们确实处于非常早期的阶段，因为这项技术的采用才刚刚开始，处于非常早期的阶段。现在，我们已经达到了一个非凡的里程碑，AI能够进行推理，进行思考，人们称之为推理时间扩展。当然，这创造了一个全新的局面——我们进入了一个推理将成为计算工作负载重要组成部分的时代。 但无论如何，它将成为一个新的基础设施，我们正在云端建设它。美国是真正的先行者，并在美国云端提供。这是我们最大的市场，最大的安装基础，我们将继续看到这种情况发生。 但除此之外，我们将看到AI进入企业，即本地部署，因为大量数据仍留在本地，访问控制非常重要。将每个公司所有的数据都转移到云端非常困难。因此，我们将把AI转移到企业。您看到了我们发布了一些非常令人兴奋的新产品。我们的RTX Pro EnterpriseAI服务器，可以运行所有企业和AI应用。我们的DGX Spark和DGX Station，专为希望在本地工作的开发者设计。因此，企业AI正在腾飞。 电信公司。未来，很多电信基础设施将是软件定义的，并建立在AI之上。因此，6G将建立在AI之上。而这些基础设施需要建设。正如我所说，这只是非常、非常早期的阶段。然后，当然，今天生产东西的每个工厂都将伴随一个AI工厂。AI工厂将驱动AI的创建和操作，为工厂本身服务，同时为工厂生产的产品提供动力。每家汽车公司都将拥有AI工厂。很快将会有机器人公司，这些公司也将构建AI来驱动机器人。所以，我们正处于所有这一切建设的开端。 Q：过去一个月有很多大型GPU集群投资宣布，是否有其他尚未公布的同等规模和量级的订单？更重要的是，这些订单对您目前的Blackwell交货时间以及订单能见度有何影响？ A：我们今天的订单比上次我在GTC上谈论订单时更多。然而，我们也正在增加我们的供应链并建设我们的供应链。他们做得非常出色。我们正在美国本土建设，但我们将在未来几年让我们的供应链非常忙碌。关于进一步的公告，下周我将前往欧洲，几乎每个 国家都需要建设AI基础设施，正在规划不计其数的AI工厂，正在建设约100个AI工厂。还有一大堆尚未公布的。 我认为这就像其他影响几乎所有行业的技术一样，当然电力是其中之一，它成为了基础设施。当然，我们现在称之为互联网的信息基础设施，影响着每个行业、每个国家、每个社会。智能无疑是其中之一。我不知道有任何公司、行业、国家认为智能是可选的。它是必不可少的基础设施，所以我想我们显然正处于这个基础设施建设的开端，每个国家都会拥有它。我对此很确定。每个行业都会使用它。我也对此很确定。 Q：对于H20的80亿美元损失，似乎比大多数人预期的第二季度损失要多大约30亿美元。这意味着为了达到450亿美元，其余业务表现要好20到30亿美元。这意味着非中国业务表现比市场预期要好一些，主要驱动因素是什么？ A：如果没有发生出口管制，我们将有约80亿美元的H20订单。这曾是我们第二季度展望中可能有的金额。此外，Blackwell在增长，以及供应链方面持续增长的供应，这是我们的客户所需要的。 Q：鉴于AI扩散规则被废除以及供应链增加，当前环境是否让您对全年持续增长更有信心？ A：与年初相比、GTC时期相比，有四个积极的惊喜: 第一个积极惊喜是推理AI需求的阶跃式增长。AI正在经历指数级增长，而推理AI确实突破了障碍。人们对幻觉的担忧或其真正解决问题的能力，我认为很多人正在跨越那个障碍，并意识到智能Agent AI和推理AI是多么令人难以置信地有效。 第二个，AI扩散。AI扩散发生了，废除的时机恰好是世界各国开始意识到AI作为基础设施重要性的时刻，不仅仅是一项具有巨大好奇心和巨大重要性的技术，而是为其产业、初创企业和社会提供基础设施。就像他们必须建设电力和互联网基础设施一样，也必须建设AI基础设施。我认为这是一种觉醒，它创造了巨大的机会。 第三个是企业AI。智能Agent AI比生成式AI更具颠覆性。Agent能够理解模糊和相当隐晦的指令，并能够解决问题、使用工具并拥有记忆等等。我认为这是一个机会，企业AI已准备腾飞。我们花了几年时间才构建了一个能够集成、运行企业AI堆栈、运行企业IT堆栈并为其添加AI的计算系统。这就是我们上周在Computex上发布的RTX PROEnterprise服务器。几乎所有主要的IT公司