西部数据（WDC）FY26Q1业绩点评及业绩说明会纪要：AI驱动近线需求强劲，FY26Q1营收与毛利率双双超指引

证 券 研 究 报告 西部数据（WDC）FY26Q1业绩点评及业绩说明会纪要 会议时间：2025年10月31日 会议地点：线上 AI驱动近线需求强劲，FY26Q1营收与毛利率双双超指引 ❖事项： 华创证券研究所 2025年10月31日，西部数据发布其2026财年第1季度报告，并召开业绩说明会。西部数据FY26Q1截至2025年10月3日，近似于CY25Q3，以下均采用自然季度表述。本季度公司实现营业收入28.18亿美元，同比增长27%，环比增长8%；Non-GAAP毛利率为43.9%，同比大幅提升6.6pct，环比提升2.6pct。 证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 证券分析师：吴鑫邮箱：wuxin@hcyjs.com执业编号：S0360523060001 ❖评论： 1.业绩情况：25Q3实现营收28.18亿美元（QoQ+8%，YoY+27%），高于指引上限，主要得益于市场对近线硬盘的强劲需求；Non-GAAP毛利率为43.9%（QoQ+2.6pcts，YoY+6.6pcts），远高于公司指引，主要得益于公司在生产基地和整个供应链中持续推进产能提升和严格成本控制的举措。公司的前七大客户已提交了涵盖2026年上半年的采购订单，其中五家客户提交了涵盖2026年全年的采购订单，并且公司最大的超大规模客户已签署涵盖2027年全年的协议。 联系人：卢依雯邮箱：luyiwen@hcyjs.com 相关研究报告《SK海力士（000660.KS）FY2025Q3业绩点评及 业绩说明会纪要：利润续创历史新高，加快产能扩张以应对AI需求》2025-10-30 2.按终端市场划分：1）云服务（Cloud）：营收25.10亿美元（QoQ+8%，YoY+31%），占总营收89%，主要得益于市场对公司高容量近线产品组合的强劲需求；2）客户业务（Client）：营收1.46亿美元（QoQ+4%，YoY+5%），占总营收5%；3）消费者业务（Consumer）：营收1.62亿美元（QoQ+19%，YoY-1%），占总营收6%。 《Amkor（AMKR）FY25Q3业绩点评及业绩说明会纪要：先进封装市场需求强劲，FY25Q3收入超指引上限》2025-10-29《英特尔（INTC）FY25Q3业绩点评及业绩说明 3.库存：库存价值14亿美元，库存天数为101天。 会纪要：营收增长&毛利率提升&持续的成本管控推动25Q3业绩超预期》2025-10-27 4.业绩指引：公司预计2025Q4收入中值29亿美元（中值QoQ+2.91%，中值YoY-32.32%），Non-GAAP毛 利 率44%-45%（QoQ+0.1pcts~+1.1pcts，YoY+8.1pcts~+9.1pcts），Non-GAAP EPS为1.73-2.03美元，公司预计运营费用将环比下降至3.65-3.75亿美元区间。 ❖风险提示： 技术研发不及预期，扩产不及预期，下游需求不及预期，贸易摩擦。 目录 一、西部数据2026财年一季度经营情况............................................................................3（一）总体业绩情况...............................................................................................................3二、各部门经营情况...............................................................................................................4（一）按终端市场划分营收情况...........................................................................................4（二）业务进展.......................................................................................................................6三、公司FY26Q2业绩指引...................................................................................................6四、Q&A环节.........................................................................................................................7五、风险提示.........................................................................................................................12 一、西部数据2026财年一季度经营情况 （一）总体业绩情况 （1）营收：2025Q3公司实现营业收入28.18亿美元（QoQ+8%，YoY+27%），高于指引上沿，主要得益于市场对近线硬盘的强劲需求。 （2）毛利率：Non-GAAP毛利率为43.9%（QoQ+2.6pcts，YoY+6.6pcts），远高于公司指引，主要得益于公司在生产基地和整个供应链中持续推进产能提升和严格成本控制的举措。 （3）净利润：Non-GAAP归母净利润6.55亿美元，上季度归母净利润6.00亿美元。 资料来源：西部数据官网 二、各部门经营情况 （一）按终端市场划分营收情况 ⚫云服务市场（Cloud） 营收25.10亿美元（QoQ+8%，YoY+31%），占总营收89%，主要得益于市场对公司高容量近线产品组合的强劲需求。 ⚫客户业务市场（Client） 营收1.46亿美元（QoQ+4%，YoY+5%），占总营收5%。 ⚫消费者业务市场（Consumer） 营收1.62亿美元（QoQ+19%，YoY-1%），占总营收6%。 （二）业务进展 公司在满足EB级存储需求上进展显著，一方面ePMR高容量硬盘（26TBCMR、32TBUltraSMR）出货量高速增长，25Q3突破220万台，还通过投资核心技术、提升生产效率及启用新实验室加速产品推广；另一方面客户的长期需求明确，公司前七大客户均已提交2026年的采购订单，最大的超大规模客户已经签署2027年全年协议，同时公司的HAMR技术开发正在快速推进，公司预计将于2026年启动认证、2027年上半年量产。 此外，公司将于26Q1开始对下一代ePMR硬盘进行认证，该产品基于公司行业领先的ePMR技术平台。公司将ePMR和HAMR技术相结合，能够制造出更大容量的硬盘，以满足云端和人工智能工作负载对EB级数据日益增长的需求。 公司的平台业务也受益于存储，主要得益于本地和云存储（包括人工智能和社交媒体应用）的增长，公司将继续加大对这项业务的投资，并随着更多机遇的出现不断扩大规模，持续以创新推动技术与产品进展。 三、公司FY26Q2业绩指引 公司预计2025Q4收入中值29亿美元（中值QoQ+2.91%，中值YoY-32.32%），Non-GAAP毛利率44%-45%（QoQ+0.1pcts~+1.1pcts，YoY+8.1pcts~+9.1pcts），Non-GAAP EPS为1.73-2.03美元，公司预计运营费用将环比下降至3.65-3.75亿美元区间。 资料来源：西部数据官网 四、Q&A环节 Q：目前，存储需求非常旺盛，硬盘行业的一个重要特点是寡头垄断企业在供应方面表现得非常理性。另一方面，鉴于整体存储供应紧张，我们看到固态硬盘在某些人工智能工作负载中的应用正在增加。公司计划如何满足不断增长的客户需求，同时保持供需平衡? A：我们目前的工作重点主要有两个方面。首先，确保我们能够继续快速可靠地交付容量不断提升的硬盘，一个很好的例子就是我们目前的PMR产品，CY25Q3我们出货量超过220万台，总容量约为70艾字节。预计CY25Q4该产品的出货量将远超300万台。这充分展现了我们大规模向客户交付文字节级数据的能力。 第二点是，我们独特的创新在于UltraSMR技术。在CY25Q3，UltraSMR与CMR的产品占比约为50.6%。UltraSMR的产品比CMR高出20%，比标准SMR高出10%。凭借这些功能，再加上我们即将推出下一代ePMR硬盘(该产品将于CY26Q1开始认证，预计将于2026年下半年投入量产)，客户将能够利用更高容量的硬盘。 其次，我们一直与客户紧密合作，在容量方面也力求做到多样化。回顾过去一年，我们前七大超大规模客户的平均容量同比增长了21%。这有力地证明了我们硬盘容量的扩展能力。我们持续投资于面密度、技术改进和产能提升。自从我们独立成为一家硬盘公司以来，我们就一直强调，这些投资将持续带来更高的面密度提升，而无需增加任何额外的单元产能。我们也在考虑通过更多地利用自动化和我们在脚本中重点提到的AI工具来提高生产效率，并增强训练能力现有产能的提升将使我们能够向客户交付更多EBI的数据。 最后，我们对STI实验室的投资，旨在加速认证流程，这是我们能够更快地向客户交付更高容量硬盘，从而满足市场对EBI硬盘需求的关键所在。最后，我们目前不会在产品组合中增加任何新的硬盘容量。 Q：毛利率方面，同比增长660个基点，公司应该如何看待未来的毛利率增长呢?有没有什么框架可以参考? A：我对CY25Q3的毛利率非常满意，达到了43.9%，这比去年同期增长了660个基点，比CY25Q2增长了260个基点。我们对CY25Q4的毛利率预期也将进一步提升至44%至45%。因此，毛利率中值为44.5%展望未来，显然公司将继续专注于进一步提高毛利率。 Q：关于公司在准备的发言稿中提到过会进一步扩展UltraSMR的容量，UltraSMR是否还有超越您所说的36TB容量的空间，例如是否存在12碟片堆叠?如果平均产能还有进一步提升的空间，我们距离获得HAMR产品还有多远? A：是的，我们将下一代ePMR产品的认证流程提前到了CY26Q1。最初，在我们的路线图中，认证流程安排在2026年上半年。在目前的路线图中，产能目标分别为28TBCMR和36TBUltraSMR，但我必须说，我们拥有非常有创新精神和创造力的工程师团队。他们显然会继续提升产能目标，最终达到什么水平，我们拭目以待，看看在实际量产和完成认证之前，产能能达到什么程度。 关于HAMR，我们也把认证流程提前了半年。原计划在2026年下半年启动HAMR认证。现在我们已将其提前至2026年上半年。目前我们有一位客户，并计划在年底前将客户数 量增加到三位。 这印证了我CY25Q3的观点，我对我们在提高面密度和构建高可扩展性产品能力方面取得的进展感到非常满意。我们现在的重点是确保能够交付一款可靠性高、良率高，且容量和性能与我们的ePMR产品组合相近的产品，这正是客户对我们的期望。 Q：从历史经验来看，三月份的季度确实会受到一些季节性因素的影响，但听起来你们的产能似乎已经排到了2026年。公司如何看待季节性因素影响?目前来看，季节性因素是否还适用于三月份的季度? A：目前我们近90%到89%的业务都是数据中心，所以基本上不存在季节性因素。这主要取决于我们大型超大规模客户的部署计划。 如果说存在任何季节性因素，那也主要体现在我们渠道业务以及客户和消费者组合中占比10%到15%的部分。总的来说，我们未来的业务