FY26Q3业绩点评及业绩说明会纪要：业绩与指引双双超预期，GB300+Rubin系列5000亿美金在手订单清晰可见

证 券 研 究 报告 英伟达（NVDA）FY26Q3业绩点评及业绩说明会纪要 会议时间：2025年11月20日 业绩与指引双双超预期，GB300+Rubin系列5000亿美金在手订单清晰可见 会议地点：线上 ❖事项： 华创证券研究所 2025年11月20日NVIDIA发布FY26Q3报告，FY26Q3截止至2025年10月26日，并召开业绩说明会。 证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 ❖评论： 1.业绩情况：FY26Q3营收570亿美元，同比增长62%，环比增长22%。GAAP毛利率为73.4%，Non-GAAP毛利率为73.6%。Non-GAAP EPS为1.30美元，盈利表现强劲。研发支出47.1亿美元，同比增长39%。 证券分析师：熊翊宇邮箱：xiongyiyu@hcyjs.com执业编号：S0360520060001 2.营收划分：（1）数据中心业务：FY26Q3数据中心营收512亿美元，同比增长66%，环比增长25%，占总营收90%以上，其中计算业务营收430亿美元（YoY+56%），网络业务营收81.9亿美元（YoY+162%）。（2）游戏业务：FY26Q3游戏业务营收43亿美元，同比增长30%，受益于Blackwell架构在消费级显卡的渗透。（3）专业可视化业务：营收7.6亿美元，同比增长56%，创历史新高。（4）汽车业务：营收5.92亿美元，同比增长32%，自动驾驶解决方案推动增长。 联系人：董邦宜邮箱：dongbangyi@hcyjs.com 相关研究报告 《应用材料（AMAT）FY25Q4点评及业绩说明会纪要：FY25营收与毛利创新高，公司指引26H2WFE将显著提升》2025-11-16《超威半导体（AMD）FY25Q3业绩点评及说明 会纪要：CPU&GPU共振向上，推动新一轮成长》2025-11-07《Arista Networks Inc（ANET）FY25Q3业绩点评及业绩说明会纪要：AI业务开拓顺利，未来发展信心十足》2025-11-07 3.AI与数据中心业务情况：基于统一的CUDA平台与全栈AI技术，实现从训练、推理到物理AI的全流程覆盖。Blackwell平台GB300产品已批量出货，占该平台营收约2/3；Rubin平台计划于26H2量产，采用七芯片设计，性能实现跨越式提升。公司目前已锁定2025年初至2026年底期间Blackwell与Rubin平台相关的5000亿美元营收可见度，客户包括Meta、微软、Oracle、xAI、Anthropic、OpenAI等。网络技术同步突破，NVLink发展至第五代，Spectrum-X与InfiniBand持续增长。 4.业绩指引：公司预计FY26Q4营收约为650亿美元（±2%），GAAP毛利率预计为74.8%（±50bps），Non-GAAP毛利率预计为75%（±50bps）。 ❖风险提示：AI产业发展不及预期、美国对中国出口管制加剧、市场竞争加剧、新品研发不及预期、供应链紧张。 目录 一、NIADIA FY26Q3业绩情况............................................................................................3 （一）FY26Q3业绩概况................................................................................................3（二）业务板块情况.......................................................................................................31、数据中心业务.........................................................................................................32、游戏业务.................................................................................................................33、专业可视化业务.....................................................................................................34、汽车业务.................................................................................................................3 二、会议内容...........................................................................................................................3 一、NVIDIA FY26Q3业绩情况 （一）FY26Q3业绩概况 FY26Q3营收570亿美元，同比增长62%，环比增长22%，显著超出市场预期。GAAP毛利率为73.4%，Non-GAAP毛利率为73.6%。调整后每股收益1.30美元，盈利表现强劲。研发支出47.1亿美元，同比增长39%，主要用于新一代芯片架构及AI生态研发。 （二）业务板块情况 1、数据中心业务 FY26Q3数据中心部门营收为512亿美元，同比增长66%，环比增长25%，占总营收90%以上。计算业务营收430亿美元，同比增长56%，主要由GB300产品驱动；网络业务营收81.9亿美元，同比增长162%，受益于NVLink与Spectrum-X等规模化部署。 2、游戏业务 FY26Q3游戏业务营收为43亿美元，同比增长30%，受益于Blackwell架构在消费级显卡的持续渗透及云游戏平台的算力需求增长。 3、专业可视化业务 FY26Q3专业可视化业务营收为7.6亿美元，同比增长56%，创历史新高，主要受全球最小AI超级计算机DGX Spark驱动。 4、汽车业务 FY26Q3汽车业务营收为5.92亿美元，同比增长32%，增长主要由自动驾驶解决方案及ADAS场景落地推动。 （三）FY26Q4业绩指引 公司预计FY26Q4营收约为650亿美元（±2%），GAAP毛利率预计为74.8%（±50bps），Non-GAAP毛利率预计为75%（±50bps）。GAAP运营费用预计约67亿美元，Non-GAAP运营费用预计约50亿美元。 二、会议内容 Q:此前在GTC大会上提到，2025年至2026年期间，Blackwell与Rubin平台的营收目标为5000亿美元，当时还表示其中已有1500亿美元的产品已完成发货。如今本季度已结束，之前提到的“未来14个月左右还有3500亿美元营收”这一基本预期是否仍保持不变？ A：是的，公司正朝着5000亿美元的预期目标努力。公司已经完成了部分季度的任务，目前进展顺利。现在，距离2026年年底还有几个季度的时间，这个数字还会继续增长。我相信，到2026年，公司将实现更多可交付的计算需求。FY26Q3公司出货了500亿美元的产品，但公司可能会接到更多订单。比如，就在今天，公司与沙特阿拉伯的协议中就包含未来三年内再提供40万至60万块GPU，Anthropic也是新增加的客户。 Q：AI领域尚未完全享受到B300带来的巨大效益，更不用说Rubin了。且Gemini 3刚刚宣布，GROK 5也即将到来，在这样的背景下，您认为在未来12到18个月内，供应有可能赶上需求吗？或者您认为这可能需要更长时间？ A:公司在供应链规划方面做得非常出色。NVIDIA的供应链基本上涵盖了全球所有的科技公司。台积电及其封装业务、公司的内存供应商、内存合作伙伴以及所有的系统原始设计制造商都与公司携手，在规划方面做得非常好，公司正计划迎接一个丰收年。公司很早就识别出三大转型趋势：从通用计算到加速计算、生成式AI重塑超大规模企业工作负载、以及智能体AI的兴起。无论是数据处理、推荐系统还是聊天机器人，所有这些应用都由英伟达加速。各层次需求均在增长且相互关联，并全部运行在公司的GPU上。同时，AI模型质量飞速提升，推动应用普及，代码助手等已成为史上增长最快的应用之一，其使用者已超越软件工程师范畴，拓展至营销、供应链等各类岗位。医疗、视频编辑等领域的初创公司也正利用生成式AI和智能体AI实现迅猛增长。此外，预训练与后训练需求依然强劲，最新模型性能实现巨大飞跃。这些指数级增长正同步发生。核心始终是三大根本动态：向加速计算的转型、生成式AI替代传统机器学习、以及智能体AI这一全新范式的出现。 Q:在5000亿美元营收目标这一数字中，关于每千兆瓦对应的英伟达产品价值，贵公司是基于怎样的假设测算的？此前提到了到2030年数据中心（市场规模）将达到3万亿至4万亿美元。您认为这一规模中，有多少需要供应商融资支持？又有多少能够依靠贵公司的大型客户、政府或企业自身的现金流来支撑呢? A：我们的每代产品（Ampere→Hopper→Blackwell→Rubin）在数据中心的价值持续提升：Hopper约200-250亿美元/吉瓦，Blackwell约300亿美元/吉瓦，Rubin将更高。每代性能实现倍数增长，客户TCO同步优化。在固定电力限制下，架构能效直接决定收入，因此选对技术平台至关重要。我们通过全栈协同设计（从芯片、软件到数据中心冷却）持续提升能效与价值。增长动力不仅来自超大规模企业——其投资GPU既为通过加速计算降低通用计算成本，也为利用生成式AI升级推荐系统等核心业务，这部分支出由其现金流覆盖，更来自智能体AI这一全新增长层。此外，各国及各行业。如自动驾驶、数字孪生、生物制药等，正自主投资AI基础设施，市场广度远超超大规模企业范畴。 Q:企业对未来几年可能会产生大约5000亿美元的自由现金流有什么计划？多少用于股票回购，多少用于投资生态系统？您如何看待投资生态系统？ A：现金将主要用于三方面：保障供应链韧性以支持业务增长、继续进行股票回购、以及战略性投资生态系统。我们的所有投资都旨在扩展CUDA生态系统。例如，对OpenAI的投资基于长期技术合作，旨在支持其增长并获取股权回报；与Anthropic的合作则首次将其全线产品引入NVIDIA平台。NVIDIA平台是唯一能运行所有主流AI模型的架构。通过投资这些关键合作伙伴，我们不仅深化技术协同、扩大生态影响力，也获得了下一代领军企业的股权，这正是我们的核心投资逻辑。 Q：26年AI推理相关出货量占比预计如何？Rubin CPX产品的定位、目标应用及潜在市场规模？ A：推理计算量因思维链、模型复杂度呈指数级增长，虽难确定具体占比，但希望推理成为市场核心部分；NVIDIA在推理领域领先优势达数年（GB系列性能较竞品高10-15倍）。Rubin CPX专为长上下文工作负载设计，适用于处理大量PDF、视频、3D图像等需先充分理解整合上下文的场景，产品在每美元性能与每瓦性能上均表现优异，目标客户为有长上下文处理需求的企业及开发者，未明确具体潜在市场模，但该产品与AI推理核心需求高度适配。 Q：当前最担忧的、可能制约增长的单一瓶颈是什么？（电力/融资/内存/代工厂等） A：电力、融资、内存、代工厂等均为约束，但无单一“最大瓶颈”——所有制约均可通过规划解决。NVIDIA凭借33年供应链合作经验、全链路规划能力及多领域合作伙伴（土地/电力/融资等），保障供应链稳定；且自身架构在总