谷歌FY25Q2业绩点评及业绩说明会纪要：业绩超一致预期，Tokens消耗量快速增长，大幅上调Capex指引

证 券 研 究 报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号谷歌（GOOGL）FY25Q2业绩点评及业绩说明会纪要业绩超一致预期，Tokens消耗量快速增长，大幅上调Capex指引❖事项：2025年7月24日，Alphabet发布FY2025Q2报告，FY2025Q2截止至2025年6月30日，即自然季度CY2025Q2，并召开业绩说明会。❖评论：1.业绩情况：AI赋能效果显著，业绩超分析师一致预期。（1）25Q2营业收入为964亿美元，同比+14%，一致预期为940亿美元。净利润为282亿美元，同比+19%；EPS为2.31美元，同比+22%，一致预期为2.18美元。（2）谷歌服务25Q2营收825亿美元（YoY+12%），反映出谷歌搜索及其他服务、谷歌订阅、平台和设备以及YouTube广告的强劲表现。（3）谷歌云25Q2营收为136亿美元（YoY+32%)，这主要得益于谷歌云平台(GCP)的核心产品、人工智能基础设施和生成式人工智能解决方案的增长。2.AI业务概况：AI应用遍地开花，Tokens消耗量翻倍增长。（1）当前每月tokens消耗量超过980万亿个token，相比25M5 I/O大会上宣布的每月480万亿tokens消耗量增长近一倍。Gemini拥有超4.5亿用户，25Q2每日请求量环比+50%以上。AI Overviews推动搜索量增长超过10%，并且将会随着时间推移持续增加，年轻用户的增长最为显著。（2）25Q2谷歌云积压订单达到1060亿美元（YoY+38%，QoQ+18%）。25H1，公司签订了多笔10亿美元的订单。3.资本支出：AI业务需求强劲，大幅上调Capex指引。（1）25Q2资本开支为224亿美元，同比+70%（25Q1同比增速仅为43%），其中约2/3投资于服务器，1/3投资于数据中心和网络设备。（2）鉴于市场对公司云产品和服务的强劲需求，公司将25年Capex指引增加至850亿美元（此前指引为750亿美元）。展望2026年，由于客户需求的增长以及公司整体的增长机遇，公司预计资本支出将进一步增加。❖风险提示：AI产业发展不及预期、AI算力供给不足、全球经济衰退、全球贸易冲突加剧。 损》 2025-07-272025-07-272025-07-25 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、谷歌FY2025Q2业绩情况...............................................................................................3总体业绩情况.................................................................................................................31、FY25Q2业绩概况：AI赋能效果显著，业绩超分析师一致预期.....................32、AI业务：AI应用遍地开花，Tokens消耗量翻倍增长.......................................43、资本开支：AI业务需求强劲，大幅上调Capex指引........................................4二、问答环节...........................................................................................................................4 2 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号一、谷歌FY2025Q2业绩情况总体业绩情况1、FY25Q2业绩概况：AI赋能效果显著，业绩超分析师一致预期（1）25Q2营业收入为964亿美元，同比+14%，一致预期为940亿美元。净利润为282亿美元，同比+19%；EPS为2.31美元，同比+22%，一致预期为2.18美元。（2）谷歌服务25Q2营收825亿美元（YoY+12%），反映出谷歌搜索及其他服务、谷歌订阅、平台和设备以及YouTube广告的强劲表现。（3）谷歌云25Q2营收为136亿美元（YoY+32%)，这主要得益于谷歌云平台(GCP)的核心产品、人工智能基础设施和生成式人工智能解决方案的增长。图表1谷歌服务业务概况资料来源：谷歌官网图表2谷歌云业务概况资料来源：谷歌官网 3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号2、AI业务：AI应用遍地开花，Tokens消耗量翻倍增长（1）当前每月tokens消耗量超过980万亿个token，相比25M5 I/O大会上宣布的每月480万亿tokens消耗量增长近一倍。Gemini拥有超4.5亿用户，25Q2每日请求量环比+50%以上。AI Overviews推动搜索量增长超过10%，并且将会随着时间推移持续增加，年轻用户的增长最为显著。（2）25Q2谷歌云积压订单达到1060亿美元（YoY+38%，QoQ+18%）。25H1，公司签订了多笔10亿美元的订单。3、资本开支：AI业务需求强劲，大幅上调Capex指引（1）25Q2资本开支为224亿美元，同比+70%（25Q1同比增速仅为43%），其中约2/3投资于服务器，1/3投资于数据中心和网络设备。（2）鉴于市场对公司云产品和服务的强劲需求，公司将25年Capex指引增加至850亿美元（此前指引为750亿美元）。展望2026年，由于客户需求的增长以及公司整体的增长机遇，公司预计资本支出将进一步增加。图表3资本开支情况资料来源：谷歌官网二、问答环节Q：随着产品和平台的演进，消费者行为变化会带来哪些影响？投资者应如何从量与点击转化的角度理解这些变化？关于YouTube的演进，您提到了订阅收入，我很好奇广告与订阅的占比变化，以及随着订阅业务持续扩张，您获得了哪些关键经验？A：展望未来，人们对人工智能很感兴趣，在我们的产品中广泛采用。我认为，多模态的应用（人们通过Lens和Circle to Search无缝融入与谷歌的交互，将图像纳入使用习惯）是早期迹象，表明人们会很好地适应这些新场景。 4 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号5关于YouTube订阅与广告的问题，我们既重视广告业务，也重视订阅业务。YouTube订阅业务日益重要，我们将长期专注于此。YouTube订阅产品（包括YouTube TV、YouTubeMusic和Premium）均实现强劲增长。总体而言，订阅服务的共同主题是为观众提供更多选择。我们对点击转化有深入理解——哪些场景更适合广告点击转化，哪些更适合货币化。未来，我们将继续积极推行这种双轨策略。Q：您如何看待当前的计算资源获取情况？尽管今年资本支出增加100亿美元，但您仍表示供应环境紧张，想了解这两者如何平衡。关于搜索增长，12%的搜索增长中，付费点击和定价增长各占多少？A：关于资本支出，我们的产品组合（尤其是云业务）势头强劲。当前供应环境紧张，我们在加大投资扩张，但额外投资的成效需要时间才能在未来几年显现，因此这两种情况同时存在是合理的。我们在提前规划和投资。我们的综合人工智能产品组合、在GPU和TPU上的广泛布局，都在推动需求，我们也在加大投资以匹配需求。关于付费点击的问题，需要明确的是，我们的业务目标是为用户带来良好体验、为广告客户带来有吸引力的投资回报率，而非以付费点击和CPC（每次点击成本）为目标。部分产品和政策调整可能以牺牲付费点击为代价，换取更好的点击率。在10-Q文件中你会看到，付费点击同比增长4%，但季度间的指标受多种因素影响（如广告客户支出、产品变更、政策调整、用户参与度等）。因此，仅根据付费点击和CPC等指标得出过于宽泛的结论是不可取的。Q：关于商业活动中的代理式搜索（agentic search）以及可广泛部署的代理（agents），从技术角度，您认为工程团队在推出可规模化的商业查询代理功能前，需要克服哪些主要技术障碍？第二个，过去您提到过生成式人工智能在内部效率提升方面的应用，能否更新相关进展，以及这些内部工具在推广中遇到了哪些摩擦点需要克服？A：关于代理功能的技术障碍，我们在Gemini 2.5系列（尤其是Pro版本）中投入大量资源，这是我们的重点方向。目前已取得令人振奋的进展，包括一些尚未完全发布的模型。核心挑战在于，代理功能需要串联一系列操作，这会导致延迟叠加、成本上升，且需确保操作的可靠性——这些都需要协同优化。好消息是，我们在这些方面都在取得进展，且从12个月的维度看，模型的效率在不断提升，这将为代理体验奠定基础。目前，代理功能还存在速度慢、成本高、耗时且有时不够稳定的问题，但各方面都在改善。我预计2026年将是代理体验被更广泛采用的一年，这是一个令人兴奋的机遇。关于第二个问题，我们正开始为公司内部软件工程师推出代理式编程流程。过去几个月（尤其是几周），内部软件工程领域的代理工作流明显增多。几个月前，这类体验还存在很多摩擦点，但现在我们正在克服，员工开始在编程及其他领域内部使用。Q：在Google I/O大会上，你们宣布与Warby Parker合作开发智能眼镜，您认为新设备迭代对进一步扩大人工智能应用规模有多重要？您是否设想过手机不再是消费者体验核心的未来？谷歌搜索的AI模式与Gemini独立应用的使用场景有何不同？用户群体或使用习惯是否存在差异？A：设备迭代历来会推动新体验（包括硬件体验），人工智能尤其会推动这一进程——智 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号6能眼镜等形态的产品长期以来被寄予厚望，人工智能将催生新一轮创新。我们对智能眼镜的投资感到兴奋，其体验较上一代有显著提升，这将是一个令人期待的新兴品类。但至少未来两到三年，手机仍将是消费者体验的核心，同时我们也对新兴品类感到兴奋。AI模式和Gemini独立应用在部分场景中均可提供良好体验，但也有各自的特定场景。AI模式在信息导向的查询中表现出色——用户希望获取可靠信息，同时借助人工智能的全部能力，其背后有搜索作为支撑，Gemini模型深度整合搜索工具，因此体验基于搜索且有扎实依据，用户反响积极。而在Gemini独立应用中，场景更多样：人们可能进行长时间对话、闲聊打发时间，甚至出现类似“therapy-like（类心理咨询）”的早期场景。我们很高兴拥有这两个平台，能在两个领域同时创新，当然，两者也会有共同覆盖的场景，未来我们将为用户打造更无缝的体验。Q：关于人工智能人才争夺战，几乎每天都有相关新闻，高知名度人才流动频繁。您如何看待谷歌在吸引和留住核心人工智能人才方面的表现？与此相关，人工智能相关的资源成本与为构建人工智能所需的资本投资增加之间，应如何平衡？A：关于第一个问题，我们曾经历过类似阶段。十多年来，我们一直在人工智能人才方面大力投入，目前拥有广度和深度兼具的出色人才队伍。顶级人才看重的是：能否处于前沿推动进步（使命和工作的先进性至关重要）、能否获得计算资源、能否与行业最优秀的人共事，以及能否产生影响力。我们在这些方面都具有竞争力。从留存率和新增人才来看，情况都很健康。个别案例可能会成为新闻，但从整体数据看，我们表现良好。我们将继续在人才和计算资源上投资，为未来机遇做好准备。关于如何将其纳入整体成本结构，如前所述，全栈式策略的优势包括研究（人才是我们最关键的资源之一）。我们确保投入适当资源，吸引行业最优秀的人才，推动创新并服务客户，这体现在全公司的运营费用中。同时，我们也在努力抵消业务增长和投资带来的成本压力，确保资源合理分配。桑达尔提到的内部使用人工智能工具，也是提高全业务效率的一个方面。此外，我们将继续秉持此前的原则——以高度的纪律性、执行力运营公司，提升全业务效率。Q：