收入创历史新高，FY25Q4指引大超市场预期：铠侠（KIOXIA）FY2025Q3业绩点评及业绩说明会纪要

证 券 研 究 报告 铠侠（KIOXIA）FY2025Q3业绩点评及业绩说明会纪要 会议时间：2026年2月12日会议地点：线上 收入创历史新高，FY25Q4指引大超市场预期 事项： 华创证券研究所 2026年2月12日铠侠发布2025财年Q3季度报告。公司财务季度FY2025Q3截至2025年12月31日，即自然季度CQ2025Q4。 证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 评论： 1.业绩总览：FY25Q3营收5436亿日元（包括与合资企业相关的销售额514亿日元，QoQ +21.3%，YoY +20.8%），符合公司指引（公司指引为5000-5500亿日元），主要得益于平均售价的上涨、基于存储容量计算的位元出货量增加，以及汇率变动的正面影响。毛利率为26.6%（QoQ +7.2pct），主要得益于更高的定价，单位成本的降低符合预期，进一步提升了毛利率。非GAAP净利润895亿日元（QoQ +114.9%，YoY +17.3%），非GAAP净利率16.5%（QoQ+7.2pct）。拆分量价来看，FY25Q3出货ASP环比增长10-15%，出货位元环比增长5%左右。 证券分析师：吴鑫邮箱：wuxin@hcyjs.com执业编号：S0360523060001 联系人：卢依雯邮箱：luyiwen@hcyjs.com 2.终端市场划分情况：（1）整体情况：强劲的人工智能需求推动智能设备以及固态硬盘和存储产品实现了创纪录的收入，所有终端市场收入均实现增长，FY25Q3创下历史新高。智能设备业务实现收入1863亿日元（QoQ+18.4%，YoY+59.1%），SSD及 存 储 业 务 实 现 收 入3004亿 日 元 （QoQ+22.8%，YoY+7.8%），其他业务实现收入570亿日元（QoQ+22.5%，YoY+5.2%）。（2）智能设备业务：向第8代BiCS FLASH的过渡推动了FY25Q3的强劲需求，销量和销售额均创历史新高。（3）SSD及存储业务：数据中心/企业约占60%，个人电脑及其他约占40%。个人电脑销售额环比增长，主要得益于销售价格上涨。受强劲的人工智能服务器需求和更高定价的推动，数据中心&企业级实现了创纪录的销售额和GB出货量。关于搭载第八代BiCS FLASH™ 2Tb QLC芯片的SSD，公司已按计划于CY2025年末向客户交付122TB和245TB型号用于认证。其他采用第八代BiCS FLASH™的产品也正顺利通过数据中心和企业客户的认证流程。公司将继续扩大量产规模，并推出更多针对AI相关需求的新产品。 相关研究报告 《日月光（3711.TW）CY25Q4业绩点评及法说会纪要：ATM先进封装接近满载，EMS转型光电CPO，共筑AI全栈护城河》2026-02-09《Alphabet（GOOGL）FY25Q4业绩点评及业绩说 明会纪要：AI业务扩展顺利，26年大幅追加资本开支》2026-02-08《亚马逊（AMZN）FY25Q4业绩点评及业绩说明 会纪要：AWS维持高增长，AI自研芯片和卫星互联网业务顺利推进》2026-02-08 3.NAND市场展望：强劲的需求由在人工智能领域的重大投资所推动，传统服务器的替换需求持续存在；对AI推理工作负载的需求依然强劲；NL-HDD（近线硬盘）供应短缺，正在催生中期内对高容量QLC SSD的需求。目前需求极为强劲，且根据公开数据，公司认为NAND行业仍保持投资纪律，因此整体需求预计将超过供应。考虑到供应端可能持续受限，公司预计市场比特增长率将维持此前指引不变：CY2025年为15%左右，CY2026年为15-20%。 4.公司业绩指引：公司预计FY25Q4达8450-9350亿日元（按中值计算环比增长63.7%）。主要驱动因素是销售价格，公司预计所有应用领域的产品售价将显著上涨。非GAAP净利润预计FY25Q4达到3100-3700亿日元（按中值计算环比增长279.9%）。第八代BiCS FLASH正按计划推进，预计到2026年3月底将成为公司的主力产品，其生产比例将超过第五代产品。 风险提示： 技术研发不及预期，下游需求不及预期，存储价格波动 目录 一、铠侠FY25Q3经营情况.............................................................................................3 （一）总体营收情况.........................................................................................................3（二）出货及单价.............................................................................................................3（三）营收划分.................................................................................................................3（四）合资工厂.................................................................................................................4 二、NAND市场展望........................................................................................................5 一、铠侠FY25Q3经营情况 （一）总体营收情况 营收：营收5436亿日元（包括与合资企业相关的销售额514亿日元，QoQ +21.3%，YoY +20.8%），符合公司指引（公司指引为5000-5500亿日元），主要得益于平均售价的上涨、基于存储容量计算的位元出货量增加，以及汇率变动的正面影响，毛利率为26.6%（QoQ+7.2pct）。 净利润：非GAAP净利润895亿日元（QoQ +114.9%，YoY +17.3%），非GAAP净利率16.5%（QoQ +7.2pct）。 （二）出货及单价 ASP：环比增长10-15%。出货位元：环比增长5%左右。 （三）营收划分 1）整体情况：强劲的人工智能需求推动智能设备以及固态硬盘和存储产品实现了创纪录的收入，所有终端市场收入均实现增长，FY25Q3创下历史新高。智能设备业务实现收入1863亿日元（QoQ+18.4%，YoY+59.1%），SSD及存储业务实现收入3004亿日元（QoQ+22.8%，YoY+7.8%），其他业务实现收入570亿日元（QoQ+22.5%，YoY+5.2%）。 2）智能设备业务：向第8代BiCS FLASH的过渡推动了FY25Q3的强劲需求，销量和销 售额均创历史新高。 3）SSD及存储业务：数据中心/企业约占60%，个人电脑及其他约占40%。个人电脑销售额环比增长，主要得益于销售价格上涨。受强劲的人工智能服务器需求和更高定价的推动，数据中心&企业级实现了创纪录的销售额和GB出货量。关于搭载第八代BiCSFLASH™2Tb QLC芯片的SSD，公司已按计划于CY2025年末向客户交付122TB和245TB型号用于认证。其他采用第八代BiCS FLASH™的产品也正顺利通过数据中心和企业客户的认证流程。公司将继续扩大量产规模，并推出更多针对AI相关需求的新产品。 （四）合资工厂 共同开发活动：KIOXIA获得制造服务补偿，并保障向SanDisk的持续供应；SanDisk支付制造服务费用，并确保从KIOXIA获得持续供应。作为对公司向SanDisk提供制造服务及持续供应产品的补偿，公司将在2026年至2029年的四年期间获得总计11.65亿美元（约合1782亿日元）的现金支付，平均每年约为2.9亿美元（约合450亿日元）。公司计划在2026年2月至2034年12月的大约九年期间，每年确认约1.31亿美元（约合200亿日元）的额外收入，该收入全部直接计入营业利润。此前，来自SanDisk的代工制造收入采用成本加成模式，年收入总额约为2000亿日元；如今已转变为对制造服务给予明确补偿的模式。 产能分配：KIOXIA自有产能约占20%，合资产能中约40%供KIOXIA使用，约40%供SanDisk使用，整体晶圆生产产能比例约为KIOXIA : SanDisk = 6 : 4。铠侠对四日市和北上工厂的晶圆制造拥有100%控制权，并独立掌控两处工厂运营与生产管理所需的所有要素，包括原材料和间接材料及设备的采购、自动化系统的 优化、晶圆加工时间和生产周期的缩短，以及生产和良率管理。 股权结构：KIOXIA在三家闪存合资企业中各持有50.1%股权，SanDisk实体持有剩余的49.9%。 合资合同期限延长：合资合同周期从2026年2月（当前）延至2029年12月，再进一步延至2034年12月。四日市工厂原到期日为2029年12月31日，新到期日为2034年12月31日；北上工厂当前到期日为2034年12月31日。 二、NAND市场展望 数据中心&企业级：强劲的需求由在人工智能领域的重大投资所推动：传统服务器的替换需求持续存在；对AI推理工作负载的需求依然强劲；NL-HDD（近线硬盘）供应短缺，正在催生中期内对高容量QLC SSD的需求。 手机&PC：市场正从低成本机型向配备AI功能的高端机型转变；不断上升的BOM成本可能会制约整体出货量。 供需关系：目前需求极为强劲，且根据公开数据，公司认为NAND行业仍保持投资纪律，因此整体需求预计将超过供应。考虑到供应端可能持续受限，公司预计市场比特增长率将维持此前指引不变：CY2025年为15%左右，CY2026年为15-20%。 三、公司FY25Q4业绩指引 营业收入：预计FY25Q4达8450-9350亿日元（按中值计算环比增长63.7%）。主要驱动因素是销售价格，公司预计所有应用领域的产品售价将显著上涨。尽管以GB为单位的总出货量预计将有所下降，但数据中心和企业级SSD的出货占比预计将上升。在智能设备方面，高端智能手机需求依然强劲，出货量预计仅小幅减少。 非GAAP营业利润：预计FY25Q4达到4400-5300亿日元（按中值计算环比增长235.2%）。目标是进一步提升利润率，超越第三季度的26.6%。除价格上涨外，还将通过扩大面向数据中心等高附加值产品的销售，进一步提高盈利能力。  非GAAP净利润：预计FY25Q4达到3100-3700亿日元（按中值计算环比增长279.9%）。 产品进展：第八代BiCS FLASH正按计划推进，预计到2026年3月底将成为公司的主力产品，其生产比例将超过第五代产品。公司将继续把握AI相关需求，扩大具有竞争力的产品供应，以进一步提升盈利水平。 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 资深分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 高级分析师：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。2022年加入华创证券研究所。 高级分