FY25Q4业绩点评及业绩说明会纪要：AI带动需求高增，FY25Q4收入毛利率均超指引上限

证 券 研 究 报告 西部数据（WDC）FY25Q4业绩点评及业绩说明会纪要 会议时间：2025年7月30日 AI带动需求高增，FY25Q4收入毛利率均超指引上限 会议地点：线上 ❖事项： 华创证券研究所 2025年7月30日西部数据发布2025财年第4季度报告，并召开业绩说明会。FY2025Q4公司实现Non-GAAP营收26.05亿美元，同比增长30%，环比增长14%；Non-GAAP毛利率为41.3%，同比提升6.1pct，环比提升1.2pct。 证券分析师：耿琛电话：0755-82755859邮箱：gengchen@hcyjs.com执业编号：S0360517100004 ❖评论： 证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 1.业绩总览：FY2025Q4公司实现non-gaap营业收入26.05亿美元（QoQ+14%，YoY+30%），高于指引上沿；Non-GAAP毛利率为41.3%（QoQ+1.2pcts，YoY+6.1pcts），远高于公司指引。Non-GAAP归母净利润6亿美元，上季度归母净利润4.87亿美元。在人工智能和相关业务利好因素的推动下，公司产品的需求强劲，目前公司与五大超大规模客户均已签订了涵盖整个2026财年的确定采购订单或长期协议。 证券分析师：吴鑫邮箱：wuxin@hcyjs.com执业编号：S0360523060001 2.按终端市场划分：1)Cloud营收23.29亿美元（QoQ+16%，YoY+36%），占总营收90%，云业务的平均单价环比上涨12%。云业务的出货量同比增长36%，主要得益于公司强大的产品组合；2)Client营收1.4亿美元（QoQ+2%，YoY+2%），占总营收5%；3)Consumer营收1.36亿美元（QoQ-9%，YoY-12%），占总营收5%，环比下降主要系产品价格和出货量减少。 联系人：卢依雯邮箱：luyiwen@hcyjs.com 3.业务进展：公司向客户交付了190EB数据，同比增长32%，这得益于近线出货量的强劲增长以及26TB CMR和32TB UltraSMR硬盘的销量增长。公司表示，目前90%的业务都集中在云服务，其中很大一部分是由几家大规模客户推动的。他们制定了多年的资本支出计划，用于投资数据存储资产，既为了支持云服务的持续增长，也为了把握人工智能革命带来的额外机遇。此外，公司目前也已与他们制定了52周的交付周期计划。公司与所有五大客户都签订了采购订单或长期协议，这些订单或协议将贯穿整个26财年，其中五分之二的客户的合作会持续到27财年中期。 《世界先进（5347.TWO）FY25Q2业绩点评及法说会纪要：PMIC及分立器件需求旺盛，通信、工业及车规需求持续回升》2025-07-31《Amkor（AMKR）FY25Q2业绩点评及业绩说明 会纪要：所有终端市场均需求强劲，25Q2业绩及三季度指引大超预期》2025-07-31 《谷歌（GOOGL）FY25Q2业绩点评及业绩说明会纪要：业绩超一致预期，Tokens消耗量快速增长，大幅上调Capex指引》2025-07-28 4.库存：FY2025Q4公司库存周转天数为76天，库存价值13亿美元。 5.公司业绩指引：公司预计FY2026Q1收入中值27亿美元（中值QoQ+3.84%，中值YoY-34.15%），Non-GAAP毛利率41%-42%（QoQ-0.3pcts~+0.7pcts，YoY+2.5pcts~+3.5pcts），Non-GAAPEPS为1.39-1.69美元。公司预计运营费用将环比略增至3.7-3.8亿美元区间，主要系业务改善相关的变动薪酬增加、填补因业务拆分导致的关键空缺职位的招聘，以及在研发方面的投入增加。 ❖风险提示： 技术研发不及预期，扩产不及预期，下游需求不及预期，贸易摩擦。 目录 一、西部数据2025财年四季度经营情况............................................................................3 （一）总体业绩情况...............................................................................................................3（二）库存...............................................................................................................................4二、各部门经营情况...............................................................................................................4（一）按终端市场划分营收情况...........................................................................................4（二）业务进展.......................................................................................................................5三、公司FY26Q1业绩指引...................................................................................................5四、Q&A环节.........................................................................................................................6五、风险提示.........................................................................................................................10 一、西部数据2025财年四季度经营情况 （一）总体业绩情况 FY2025Q4公司实现non-gaap营业收入26.05亿美元（QoQ+14%，YoY+30%），高于指引上沿；Non-GAAP毛利率为41.3%（QoQ+1.2pcts，YoY+6.1pcts），远高于公司指引。Non-GAAP归母净利润6亿美元，上季度归母净利润4.87亿美元。 （二）库存 FY2025Q4公司库存周转天数为76天，库存价值13亿美元。 二、各部门经营情况 （一）按终端市场划分营收情况 ⚫云服务市场（Cloud） 营收23.29亿美元（QoQ+16%，YoY+36%），占总营收90%，云业务的平均单价环比上涨12%。云业务的出货量同比增长36%，主要得益于公司强大的产品组合。 ⚫客户业务市场（Client） 营收1.4亿美元（QoQ+2%，YoY+2%），占总营收5%。 ⚫消费者业务市场（Consumer） 营收1.36亿美元（QoQ-9%，YoY-12%），占总营收5%，环比下降主要系产品价格和出货量减少。 资料来源：西部数据官网 （二）业务进展 公司向客户交付了190EB数据，同比增长32%，这得益于近线出货量的强劲增长以及26TB CMR和32TB UltraSMR硬盘的销量增长。公司正与超大规模客户紧密合作开展HAMR项目，并持续收到来自客户对公司硬盘驱动器的积极反馈。 三、公司FY26Q1业绩指引 公司预计FY2026Q1收入中值27亿美元（中值QoQ+3.84%，中值YoY-34.15%），Non-GAAP毛利率41%-42%（QoQ-0.3pcts~+0.7pcts，YoY+2.5pcts~+3.5pcts），Non-GAAPEPS为1.39-1.69美元。公司预计运营费用将环比略增至3.7-3.8亿美元区间，主要系业务改善相关的变动薪酬增加、填补因业务拆分导致的关键空缺职位的招聘，以及在研发方面的投入增加。 图表5西部数据FY26Q1业绩指引 四、Q&A环节 Q：关于CY25Q3的毛利率指引。根据中位数预测，你们预计毛利率将环比提升20个基点。为什么CY25Q3的毛利率环比增速会放缓？这个季度是否存在任何一次性因素或异常的不利因素需要特别说明？9月份之后，留意到你们三年财务模型的毛利率为38%。随着公司步入这个上升周期，该如何看待这项业务的利润增量呢？ A：首先，我对公司毛利率的增长感到十分满意。在二月份的投资者日上，我们公布了一项毛利率高达38%的商业模式。实际上，CY25Q2公司毛利率就首次突破了40%的水平。2025财年第四季度，公司毛利率达到了41.3%。这意味着公司毛利率已连续多个季度实现良好增长。 毛利率受多种因素影响，涵盖定价、产品组合和成本等方面。我认为公司在各个方面均表现卓越。定价环境十分稳定，产品组合正朝着正确方向转变，逐渐向更高容量的硬盘倾斜，这对提升毛利率大有裨益。 运营团队的执行力极为出色，他们不仅降低了工厂成本，还削减了整个供应链的成本。因此，我坚信毛利率将进一步提高。目前，我们预计2026财年第一季度的毛利率将达到41%至42%。相信团队会出色地完成任务，并继续专注于进一步提升毛利率。 Q：基于杠杆比率，公司1倍至1.5倍的目标区间保持得很好。自由现金流表现强劲，资产负债表上还有21亿美元现金。投资者应如何看待公司开始考虑未来的股票回购计划？公司如何看待超额现金的产生，或认为资产负债表上应维持怎样的现金水平来运营业务？未来进一步加大股票回购力度的空间有多大？ A：总结而言，公司的自由现金流极为强劲。在CY25Q2，也就是作为独立硬盘驱动器公司的首个季度，创造了6.75亿美元的自由现金流，自由现金流利润率达26%。虽然并非每个季度都能有上个季度这样强劲的表现，但公司的商业模式的确是一种强大的自由现金流商业模式。 此外，公司在拆分时以及CY25Q2均出色地优化了资产负债表。公司还偿还了26亿美元的债务，目前净债务为26亿美元，约为LTM EBITDA的1倍，这方面表现十分出色。因此，从董事会到管理团队，公司会通过股息计划与股票回购计划相结合的方式，持续向股东返还现金。 公司的股息计划初始设定为每季度0.10美元。我认为之后股息仍有增长的空间。在股票回购计划批准的当天，公司便开始启动。目前已回购了1.5亿美元。之后随着现金流的持续增长，公司会加大力度继续执行股票回购计划。 Q:如何看待最近一个季度的非硬盘驱动器业务收入？ A：每TB的平均售价总体上取决于产品组合。CY25Q2，每TB的平均售价出现了个位数的下降。 Q：长远看，考虑到收入贡献中90%来自云服务，这是否意味着业务的季节性会存在显著差异？鉴于需求强劲，云资本支出的各项迹象依旧十分强劲，我们是否可以认为，您 会看到环比增长，甚至有可能增长到像CY25Q1这样典型的季节性周期或季度呢？ A：当前公司的业务结构与过去截然不同。90%的业务都集中在云服务。这部分业务的很大一部分是由公司几家大规模客户推动的。他们制定了多年的资本支出计划，用于投资数据存储资产，既为了支持云服务的持续增长，也为了把握人工智能革命带来的额外机遇。此外，公司目前也已与他们制定了52周的交付周期计划。 公司与所有五大客户都签订了采购订单或长期协议，这些订单或协议将贯穿整个26财年，其中五分之二的客户的合作会持续到27财年中期。我们认为这种路径的季节性