FY2025Q2业绩点评及业绩说明会纪要：AI领域需求高增，营收及利润均创历史新高

证 券 研 究 报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号SK海力士（000660.KS）FY2025Q2业绩点评及业绩说明会纪要AI领域需求高增，营收及利润均创历史新高❖事项：2025年7月24日SK海力士发布2025年Q2季度报告，并召开业绩说明会。公司财务季度FY2025Q2截至2025年6月30日，即自然季度CQ2025Q2。2025Q2，公司实现营收22.23万亿韩元，同比增长35%，环比增长26%；毛利率为54%，同比提升8pct，环比下降3pct。❖评论：1.业绩总览：25Q2实现营收22.23万亿韩元（QoQ+26%，YoY+35%），高出市场一致预期（市场预期为20.48万亿韩元），季度收入创历史新高。毛利率54%（QoQ-3pct/ YoY+8pct），主要系大型科技公司对人工智能投资的增长、客户为防范外部风险的预先采购需求增长，推动公司DRAM、NAND产品的出货量增长，实现了有史以来最佳的季度和年度业绩。25Q2实现净利润7万亿韩元（QoQ-14%，YoY+70%），净利率为31%（QoQ-15pct，YoY+6pct）。2.终端市场：据公司针对需求的指引，1）整体需求，上半年需求强劲增长，价格环境有利。鉴于客户库存水平稳定，且新产品发布预计将推动需求增长，下半年需求大幅回调的可能性较低。2）PC，PC/智能手机因AI应用普及加速换机潮，单机内存容量需求提升，需支持AI功能。3）服务器，科技大型公司投资加速，通用服务器因换机周期+新CPU采用而需求增长。大厂推出具备自主推理能力的AI代理，推动对高性能、高密度内存（如HBM）需求激增，政府与企业AI投资将成为新增长点。4）NAND，NAND市场尚未出现人工智能驱动的需求显着增长。然而随着功耗因素在人工智能服务器中变得越来越重要，预计节能SSD解决方案的采用在不久的将来会扩大。3.技术/产品亮点：1）HBM：公司维持HBM销售额同比翻倍目标，确保业绩表现稳定。已于2025年3月31日向客户交付全球首款HBM4样品，正协同合作伙伴推进性能优化。2）DRAM：公司逐步扩大终端需求增长型产品销售，包括超8000Mbps高速DDR5内存、128GB+高密度服务器模组、旗舰智能手机专用LPDDR5X、主要针对中国市场的LPDDR4X。公司计划2025年内启动LPDDR服务器模组供应，并完成24Gb GDDR7量产准备。3）NAND：公司将持续维持审慎投资策略并注重盈利，将扩大采用QLC的高容量企业级SSD的销售，计划在2025年内开发321层NAND消费级固态硬盘（cSSD）及下一代eSSD。4.资本开支：据公司指引，1）M15X工厂于Q4按计划开放，从26年开始生产包含HBM在内的DRAM产品；2）龙仁工厂一期建设预计于27年Q2完工；3）公司预计25年资本支出高于之前的指引水平，需维持足够的投资以确保为26年的HBM客户提供支持。5.公司业绩指引：公司预计25Q3的DRAM位元出货环比中低个位数增长；预计25Q3的NAND位元出货环比增长有限。❖风险提示：技术研发不及预期，扩产不及预期，下游需求不及预期，贸易摩擦。 2025-07-242025-07-242025-07-18 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、SK海力士2025年二季度经营情况.................................................................................3（一）总体营收情况.........................................................................................................3（二）技术/产品亮点........................................................................................................3（三）CAPEX....................................................................................................................4二、按产品营收划分.................................................................................................................4（一）DRAM.....................................................................................................................4（二）NAND.....................................................................................................................4三、公司终端需求展望.............................................................................................................5（一）PC/手机市场...........................................................................................................5（二）服务器市场.............................................................................................................5（三）NAND.....................................................................................................................5四、FY2025Q3公司指引..........................................................................................................5五、Q&A环节...........................................................................................................................6 2 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号一、SK海力士2025年二季度经营情况（一）总体营收情况25Q2实现营收22.23万亿韩元（QoQ+26%，YoY+35%），高出市场一致预期（市场预期为20.48万亿韩元），季度收入创历史新高。毛利率54%（QoQ-3pct/ YoY+8pct），主要系大型科技公司对人工智能投资的增长、客户为防范外部风险的预先采购需求增长，推动公司DRAM、NAND产品的出货量增长，实现了有史以来最佳的季度业绩。25Q2实现净利润7万亿韩元（QoQ-14%，YoY+70%），净利率为31%（QoQ-15pct，YoY+6pct）。图表1 SK海力士FY25Q2业绩情况（十亿韩元）（二）技术/产品亮点1）HBM：公司将维持HBM销售额同比翻倍目标，确保业绩表现稳定。已于2025年3月31日向客户交付全球首款HBM4样品，正协同合作伙伴推进性能优化。2）DRAM：公司持续扩大终端需求增长型产品销售，包括超8000Mbps高速DDR5内存、128GB+高密度服务器模组、旗舰智能手机专用LPDDR5X、主要针对中国市场的LPDDR4X。计划2025年内启动LPDDR服务器模组供应，并完成24Gb GDDR7量产准备。3）NAND：公司计划将根据下游需求状况维持审慎的投资策略和注重盈利能力的方法，不过仍在继续努力开发产品以快速针对未来市场情况的好转作出响应。（1）基于QLC技术的大容量企业级固态硬盘（eSSD）第二季度全面扩张产能，单盘容量突破120TB。（2）持续加速产品开发以快速响应市场需求升级，2025年5月完成基于321层NAND的UFS 4.1开发，计划在2025年内开发321层NAND消费级固态硬盘（cSSD）及下一代eSSD。 3 资料来源：SK海力士官网 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号（三）CAPEX据公司预计：1）M15X工厂预计于Q4按计划开放，从26年开始生产包含HBM在内的DRAM产品；2）龙仁工厂一期建设预计于27年Q2完工；3）25年资本支出预计高于之前的指引水平，需维持足够的投资以确保为26年的HBM客户提供支持。二、按产品营收划分（一）DRAMDRAM收入占总营收的77%，12层堆叠HBM3E产品的销售按计划全面拓展，服务器和PC市场需求强劲，出货量环比增长25%左右（Mid-20%）。价格相对较低的传统DRAM产品销售大幅增长。ASP由于低单价产品的销量大幅增长只实现低个位数增长。（二）NANDNAND收入占总营收的21%，位元出货量远超预期，增长幅度超过70%，所有应用领域的需求均有增长。尽管现货市场价格上涨，但由于解决方案产品的价格持续疲软，ASP环比出现高个位数下跌。图表2 SK海力士FY25Q2产品线情况（十亿韩元） 4 资料来源：SK海力士官网 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号三、公司终端需求展望（一）PC/手机市场PC/智能手机因AI应用普及加速换机潮，单机内存容量需求提升，需支持AI功能。（二）服务器市场科技大型公司投资加速，通用服务器因换机周期+新CPU采用而需求增长。大厂推出具备自主推理能力的AI代理，推动对高性能、高密度内存（如HBM）需求激增。政府与企业主权AI投资将成为新增长点。（三）NANDNAND市场尚未出现人工智能驱动的需求显着增长。然而随着功耗因素在人工智能服务器中变得越来越重要，预计节能SSD解决方案的采用在不久的将来会扩大。图表3终端市场情况资料来源：SK海力士官网四、FY2025Q3公司指引公司预计25Q3的DRAM位元出货环比中低个位数增长；预计25Q3的NAND位元出货环比增长有限。 5 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号资料来源：SK海力士官网 五、Q&A环节Q：在人工智能需求强劲的推动下，HBM预计将持续快速增长。2025年之后HBM的长期需求如何？以及推动HBM需求的重要动机会是什么？A：从大型科技公司的持续资本支出扩张、数据吞吐量的增加和人工智能初创公司的高速增长中所看到的，人工智能市场正在快速增长。特别是，人工智能的需求正从训练扩展到影响和推理，进一步分化并推进到推理和代理等领域，导致人工智能工作量急剧增加，并加剧了带宽瓶颈。在人工智能市场的快速增长下，HBM成为快速提升性能的关键产品，所以公司相信HBM的需求有很大的增长潜力。随着人工智能市场持续向AI代理和实体AI等领域拓展，计算量将呈现单一增长态势，这将推动HBM市场的需求增长。未来，HBM市场可能无法维持单一国家的增速，但AI技术将快速进步并广泛普及，扩大客户基础并持续推出新产品和服务。因此，公司预计HBM能够持持续增长。Q：2026年HBM供应与主要客户的谈判进