收入增速回落，剔除汇兑影响归母利润增速良好，减员降费效果显著

业绩简评 2024年10月22日，公司发布2024年三季报。 收入利润端收入增速回落，剔除汇兑影响归母利润增速良好。1）收入端：24Q13实现营业收入6337亿元，yoy1158；24Q3实现营业收入2085亿元，yoy23。 2）利润端：24Q13实现归母净利717亿元，yoy336； 24Q3实现归母净利200亿元，yoy952。3）利润率： 24Q13综合毛利率为329，yoy01pct；24Q13归母净利率为1131，yoy090pct。4）考核目标：公司24年限制性股票激励计划披露业绩考核，对应242526年净利润（剔除汇兑损益、本次及其它员工激励计划的股份支付费用）增 人民币元成交金额百万元 长率分别不低于200167143。若剔除GDR资金汇 兑影响24Q13实现归母净利737亿元，yoy3202，若保持前三季度趋势，则全年高于股权激励业绩考核目标；归母扣非为675亿元，yoy5560；24Q13税后GDR资金汇兑损失为200515万元。 费用端减员降费效果显著，研发投入小幅增长。1）三费率 公司基本情况（人民币） 显著优化：24Q13销售费率82，yoy11pcts；管理费率45，yoy12pcts；研发费率106，yoy04pct；24Q13研发费用yoy76。2）人员总数下降：1H24人员总数5808人，环比23FY665人；1H24研发人员2242人，环比23FY23人。 海外拓展中标沙特阿美百万美元订单。近期，公司旗下子公 司中控沙特公司与沙特阿美在工业信息安全方面展开重要合作，双方正式签订RTUSecure百万美元规模订单。 盈利预测、估值与评级 我们调整公司20242026年营业收入分别为97011181306亿元，归母净利润分别为125155182亿元，EPS分别为158197230元。公司股票现价对应PE 估值为272219187倍。 6400 5900 5400 4900 4400 3900 3400 231023 240123 240423 240723 成交金额中控技术沪深300 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入百万元 6624 8620 9699 11184 13058 营业收入增长率 4656 3013 1252 1530 1676 归母净利润百万元 798 1102 1248 1554 1815 归母净利润增长率 3718 3808 1326 2453 1679 摊薄每股收益元 1606 1402 1578 1965 2296 每股经营性现金流净额 073 024 255 152 196 ROE归属母公司摊薄 1518 1121 1170 1340 1431 PE 5655 3235 2722 2186 1872 PB 858 363 319 293 268 风险提示 国内行业拓展节奏不及预期；海外标杆客户开拓进程不及预期的风险；特定下游行业固定资产支出增速回落的风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 4519 6624 8620 9699 11184 13058 货币资金 1392 1387 5473 6765 7218 7775 增长率 466 301 125 153 168 应收款项 2216 3000 3560 4395 4925 5673 主营业务成本 2743 4261 5759 6543 7626 8868 存货 3035 3722 3943 4082 4757 5532 销售收入 607 643 668 675 682 679 其他流动资产 3129 3494 2627 2615 2770 2936 毛利 1776 2363 2861 3156 3558 4190 流动资产 9772 11602 15602 17856 19670 21916 销售收入 393 357 332 325 318 321 总资产 944 888 873 879 882 887 营业税金及附加 38 50 58 74 81 94 长期投资 105 773 1025 1025 1025 1025 销售收入 08 07 07 08 07 07 固定资产 267 439 736 872 989 1089 销售费用 535 623 789 779 787 900 总资产 26 34 41 43 44 44 销售收入 118 94 92 80 70 69 无形资产 111 150 370 440 499 550 管理费用 300 377 450 379 362 399 非流动资产 575 1460 2278 2454 2632 2789 销售收入 66 57 52 39 32 31 总资产 56 112 127 121 118 113 研发费用 497 692 908 1033 1189 1425 资产总计 10347 13063 17880 20310 22302 24704 销售收入 110 105 105 106 106 109 短期借款 88 620 221 177 235 142 息税前利润（EBIT） 406 621 655 892 1139 1371 应付款项 2311 3405 3693 4025 4700 5433 销售收入 90 94 76 92 102 105 其他流动负债 3303 3639 3633 5013 5344 6019 财务费用 10 4 205 116 133 156 流动负债 5702 7664 7547 9216 10279 11594 销售收入 02 01 24 12 12 12 长期贷款 0 0 300 300 300 300 资产减值损失 78 85 147 42 7 8 其他长期负债 64 83 93 18 14 12 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 5766 7747 7941 9534 10593 11906 投资收益 税前利润 93146 91104 182153 122 91 131 79 145 75 普通股股东权益其中：股本 4525497 5258500 9825790 10663790 11595790 12684790 营业利润营业利润率营业外收支 6391415 8721322 11851372 13371383 16601482 19311482 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 13545610347 19715813063 257611417880 332511420310 425711422302 534611424704 税前利润利润率 634140 870131 1183 137 1334 138 1657 148 1929 148 比率分析 所得税 44 63 60 86 104 114 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 70 72 51 64 62 59 每股指标 净利润 589 807 1123 1248 1554 1815 每股收益 1177 1606 1402 1578 1965 2296 少数股东损益 7 9 21 0 0 0 每股净资产 9158 10583 12501 13487 14666 16044 归属于母公司的净利润 582 798 1102 1248 1554 1815 每股经营现金净流 0174 0725 0244 2546 1523 1963 净利率 129 120 128 129 139 139 每股股利 0259 0259 0360 0632 0787 0919 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 1285 1518 1121 1170 1340 1431 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 562 611 616 614 697 735 净利润 589 807 1123 1248 1554 1815 投入资本收益率 809 970 595 741 872 974 少数股东损益 7 9 21 0 0 0 增长率 非现金支出 129 170 255 128 122 149 主营业务收入增长率 4308 4656 3013 1252 1530 1676 非经营收益 87 88 287 74 111 124 EBIT增长率 4198 5293 555 3605 2769 2040 营运资金变动 545 528 899 709 361 289 净利润增长率 3742 3718 3808 1326 2453 1679 经营活动现金净流 86 360 191 2011 1203 1550 总资产增长率 2589 2625 3688 1359 981 1077 资本开支 118 155 126 285 291 295 资产管理能力 投资 3 649 305 0 0 0 应收账款周转天数 710 765 893 1000 1000 1000 其他 59 20 1036 122 131 145 存货周转天数 3397 2894 2429 2300 2300 2300 投资活动现金净流 62 825 606 164 160 150 应付账款周转天数 1943 1753 1631 1600 1600 1600 股权募资 32 39 3903 89 0 0 固定资产周转天数 198 173 149 145 132 113 债权募资 79 629 180 111 58 93 偿债能力 其他 136 245 545 528 643 747 净负债股东权益 7791 5723 6642 7365 7117 7019 筹资活动现金净流 25 423 3179 549 585 840 EBIT利息保障倍数 393 1514 32 77 85 88 现金净流量 3 36 4105 1298 458 559 资产负债率 5573 5930 4441 4694 4750 4819 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 0 11 28 48 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 0 3 6 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 100买入；10120增持；20130中性 评分 000 000 121 118 100 30140减持 来源：聚源数据 投资评级的说明： 买入：预期未来612个月内上涨幅度在15以上；增持：预期未来612个月内上涨幅度在515；中性：预期未来612个月内变动幅度在55；减持：预期未来612个月内下跌幅度在5以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或