2021年半年报预告点评：21H1利润预增100%~120%，单季度业绩释放超预期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 国防军工 [Table_StockInfo] 振华科技(000733) 买入 2021年半年报预告点评 （维持评级） 军工信息 2021年07月16日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 515/515 总市值/流通(百万元) 34,950/34,950 上证综指/深圳成指 3,529/15,056 12个月最高/最低(元) 68.68/25.06 相关研究报告： 《振华科技-000733-2017年半年报点评：业绩稳步增长，高新电子和新能源业务前景可期》 ——2017-08-30 《振华科技-000733-新能源锂电弹性大，CEC改革预期强》 ——2016-05-19 《振华科技-000733-内生有增长，外延有预期，国改力度大》 ——2015-06-09 证券分析师：花超 电话： E-MAIL： huachao1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521040001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 21H1利润预增100%-120%，单季度业绩释放超预期  公司上半年利润同比增长100%-120%，业绩弹性开始体现 2021H1预计归母净利润4.71~5.18亿元，同比增长100%~ 120%，中位数110%，公司在一次性计提了统筹外费用2.33亿元的前提下，上半年净利润较去年同比仍实现大幅提升，主要原因系一方面是上年同期公司及所属企业受新冠疫情影响基数低以及对深圳通信的其他应收款等全额计提了信用减值损失；另一方面则是在新型电子元器件板块，企业下游高可靠产品客户需求增长，高附加值产品销售同比增加。单季度来看，公司21年单Q2归母净利润预计为2.24-2.72亿元，同比增长80-117%；Q2扣非归母净利润2.13-2.60亿元，同比增长128-178%。此外，公司在今年上半年底一次性计提了统筹外费用2.33亿元，若不考虑计提费用的影响，则公司21年Q2实际归母净利润为4.57-5.05亿元，同比增长267-304%；Q2实际扣非归母净利润4.46-4.93亿元，同比增长377-428%，公司整体利润处于高速上升期。  军用电子元器件平台型国家队，不断聚焦主业后期待走向卓越 公司是我国军用电子元器件的龙头企业。预计十四五期间，伴随着国防信息化建设进程加速和武器装备放量，下游需求旺盛，公司作为上游元器件企业，将全面受益于行业的高景气，其主业新型电子元器件板块需求持续保持放量增长。公司剥离低效资产，持续聚焦电子元器件主业，技术及客户积累持续凸显，正值军工行业爆发时期，公司的长期业绩增长可期，中长期看公司具备成为卓越的元器件专业化供应商和集成电路系统方案供应商头部企业的能力。  投资建议：维持 “买入”评级。 公司作为军用电子元器件国家队，全面受益十四五期间武器装备的放量以及信息化智能化建设进程加速。公司的产业规划日渐清晰，聚焦主业成果显著，业绩弹性开始体现，预计公司2021-2023年净利润分别为11/15/18亿元，EPS为2.15元、2.82元、3.50元，当前股价对应PE=31.6 /24.1/ 19.4x，作为平台型、国家队的军用电子元器件领军企业，估值仍在底部，维持“买入”投资评级。  风险提示：军品拓展不及预期；元器件国产替代进度低于预期 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,668 3,950 5,459 7,112 8,748 (+/-%) -31.3% 7.7% 38.2% 30.3% 23.0% 净利润(百万元) 298 606 1106.34 1452.33 1805.05 (+/-%) 14.9% 103.5% 82.7% 31.3% 24.3% 每股收益（元） 0.58 1.18 2.15 2.82 3.50 EBIT Margin 17.2% 23.8% 25.6% 25.8% 25.6% 净资产收益率（ROE） 5.5% 10.1% 16.3% 18.3% 19.3% 市盈率（PE） 117.4 57.7 31.6 24.1 19.4 EV/EBITDA 47.8 33.5 24.3 19.1 15.8 市净率（PB） 6.50 5.85 5.14 4.42 3.74 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.0J/20S/20N/20J/21M/21M/21上证指数振华科技 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图 1：振华科技营业收入及增速 图 2：振华科技归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图 3：振华科技毛利率、净利率变化情况 图 4：振华科技期间费用率变化情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 表 1：可比公司估值表 代码 公司简称 股价（21/7/14） 总市值 （亿元） EPS PE ROE PEG 20A 21E 22E 20A 21E 22E （21E） （21E） 000733 振华科技 67.89 350 1.18 2.15 2.82 57.71 31.60 24.07 16.28 0.38 同类公司： 603267 鸿远电子 141.39 329 2.10 3.32 4.64 67.33 42.57 30.47 23.28 0.96 603678 火炬电子 75.56 347 1.35 2.01 2.74 55.97 37.54 27.61 20.28 0.96 300726 宏达电子 82.39 330 1.21 1.83 2.52 68.14 45.12 32.69 26.24 1.09 均值 99.78 335.24 1.55 2.39 3.30 63.81 41.74 30.26 23.26 1.00 资料来源：国信证券经济研究所整理 -50-40-30-20-1001020304001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00020162017201820192020营业收入(百万元,左轴)同比增速(%,右轴)-20020406080100120010020030040050060070020162017201820192020归母净利润(百万元,左轴)同比增速(%,右轴)16.5614.9425.1444.3853.572.59 2.96 5.88 10.83 18.46 2.852.594.828.0515.25010203040506020162017201820192020销售毛利率(%)营业利润率(%)销售净利率(%)3.13 2.65 3.75 5.60 6.11 8.57 8.18 9.64 14.30 14.24 0.98 0.98 1.46 1.73 1.06 024681012141620162017201820192020销售费用(%)管理费用(%)财务费用(%) qRyQrQqNmPoOvMrNnMuNoO6MdN7NtRoOnPrQlOnNpQlOqRqO8OqRxPvPnMxOwMsRmM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 918 1500 1800 2000 营业收入 3950 5459 7112 8748 应收款项 3438 4486 5456 6471 营业成本 1834 2413 3151 3893 存货净额 1097 1539 1863 2209 营业税金及附加 40 55 71 87 其他流动资产 569 655 711 700 销售费用 241 328 448 569 流动资产合计 6022 8181 9831 11381 管理费用 894 1264 1609 1960 固定资产 1499 1696 1906 2068 财务费用 42 83 108 112 无形资产及其他 173 165 156 147 投资收益 23 30 30 30 投资性房地产 896 896 896 896 资产减值及公允价值变动 112 25 72 70 长期股权投资 368 388 392 395 其他收入 (305) 0 0 0 资产总计 8958 11325 13180 14887 营业利润 729 1372 1828 2228 短期借款及交易性金融负债 975 1861 2178 2107 营业外净收支 0 (3) (3) (3) 应付款项 931 1232 1458 1607 利润总额 729 1370 1826 2225 其他流动负债 194 515 673 831 所得税费用 127 269 381 430 流动负债合计 2101 3607 4309 4545 少数股东损益 (3) (6) (8) (9) 长期借款及应付债券 471 471 471 471 归属于母公司净利润 606 1106 1452 1805 其他长期负债 414 454 496 539 长期负债合计 885 925 967 1010 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 负债合计 2986 4532 5275 5555 净利润 606 1106 1452 1805 少数股东权益 1 6 12 20 资产减值准备 118 29 39 35 股东权益 5971 6798 7915 9350 折旧摊销 193 228 273 324 负债和股东权益总计 8958 11335 13203 14925 公允价值变动损失 (112) (25) (72) (70) 财务费用 42 83 108 112 关键财务与估值指标 2020 2021E 2022E 2023E 营运资本变动 (760) (887) (884) (965) 每股收益 1.18 2.15 2.82 3.50 其它 (121) (33) (45) (43) 每股红利 0.16 0.54 0.65 0.72 经营活动现金流 (76) 417 762 1085 每股净资产 11.60 13.20 15.37 18.15 资本开支 (349) (420) (441) (441) ROIC 11% 14% 15% 17% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 10% 16% 18% 19% 投资活动现金流 (336) (440) (4