2021年半年报预告点评：21H1利润预增40%-60%，关联销售额度调增43%，关联存款额调增200%

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 国防军工 [Table_StockInfo] 中航机电(002013) 买入 2021年半年报预告点评 （维持评级） 航空军工 2021年07月02日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 3,885/3,885 总市值/流通(百万元) 37,994/37,992 上证综指/深圳成指 3,589/15,039 12个月最高/最低(元) 14.17/7.81 相关研究报告： 《中航机电-002013-2021年一季报点评：航空机电主业提升明显，业绩有望加速》 ——2021-04-26 《中航机电-002013-2017年年报点评：利润总额高增长，低估白马迎来拐点》 ——2018-03-14 《中航机电-002013-趋势向上，确定性与弹性俱佳》 ——2017-11-12 《中航机电-002013-2017半年报点评：业绩稳步增长，军工混改典范》 ——2017-08-22 《中航机电-002013-重大事件快评：现金收购军工资产，估值合理成长确定》 ——2017-08-03 证券分析师：花超 电话： E-MAIL： huachao1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521040001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 21H1利润预增40%-60%，关联销售额度调增43%，关联存款额调增200%  公司上半年利润同比增长40%-60%，业绩增长延续较好态势 2021H2盈利4.83~5.52亿元，同比增长40%~ 60%，中位数50%，公司上半年航空业务收入同比大幅提升，非航空业务企稳回升，继续延续了较好的增长态势。按中位数计算，公司21年单Q2盈利3.07亿元，同比增长9.51%，在去年二季度高基数状态下仍是正增长，整体利润上处于上升期。同时公司公告调增 2021 年日常关联交易预计额度，其中销售产品、商品由70亿调整至100亿，增幅43%，存款限额由50亿调整至150亿，增幅200%，公司指出2021年公司业务大量增长，集中收到客户大额预收货款，预付款越来越多地在中游公司体现出来。  航空主业突出，内生增长开始加速，将核心受益我国军民两大机电产业的快速发展 军机方面，军机机电系统方面仍将是公司未来两到三年内生增长的核心驱动因素。一方面，未来几年我国军机新型号换装列装处于加速态势，保持较高景气度；另一方面，机电系统综合化、多电化技术趋势决定了新机型中机电系统的单架价值量占比有提升，公司产品毛利率有望稳中有升；民机方面，以C919为代表的国产大飞机适航取证顺利推进，未来需求旺盛，以及机电系统的国产化趋势将是拉动我国民机机电系统快速增长的主要力量。公司民机机电系统业务有望伴随我国以C919国产大飞机为代表的民机产业，未来体量上升一个大台阶。  投资建议：维持 “买入”评级。 中航机电作为我国机载机电系统主导地位公司，航空主业突出，内生增长稳健，将核心受益我国军机新机型换装列装加速以及新机型机电系统价值量占比逐渐提升两个主要增长逻辑，同时民机机电系统在以国产大飞机等为代表的民机中市场占有率逐渐提升，具备国产替代空间。公司是中航工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台，平台地位稳固，维持预计公司2021-2023年净利润分别为13.16/15.85/19.97亿元，EPS为0.34元、0.41元、0.51元，当前股价对应PE= 27.5 /22.8/ 18.1x，维持“买入”投资评级。  风险提示：军品业务放量不及预期；民品业务拓展不及预期 盈利预测和财务指标 2016 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 12,131 12,224 14,730 17,399 20,672 (+/-%) 4.2% 0.8% 20.5% 18.1% 18.8% 净利润(百万元) 961 1075 1316.22 1585.49 1996.52 (+/-%) 14.8% 11.8% 22.5% 20.5% 25.9% 每股收益（元） 0.27 0.28 0.34 0.41 0.51 EBIT Margin 15.5% 15.1% 11.8% 11.9% 12.4% 净资产收益率（ROE） 9.9% 8.3% 9.6% 10.8% 12.5% 市盈率（PE） 35.0 33.7 27.5 22.8 18.1 EV/EBITDA 19.2 19.9 20.5 17.7 15.2 市净率（PB） 3.45 2.80 2.64 2.46 2.27 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0J/20S/20N/20J/21M/21M/21上证指数中航机电 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 中航机电是航空工业旗下机电系统业务专业化整合和产业化发展平台，是我国军用和民用航空机电系统领域国家队，在我国航空机电产业中具有绝对龙头地位。公司的发展历经三次重大资产重组，实现从“小、散、弱”到“大机电”的转变，最新季报显示，公司目前控股12家、托管8家机电系统公司等核心机电系统资产，形成了以军用航空业务为核心，兼顾民用领域协同发展，涵盖机电系统全产业链的发展格局。 航空主业突出，内生增长稳健，将核心受益我国军民两大机电产业的快速发展。公司从2013年开始，陆续开展了12家航空机电企业的资产整合工作，通过资产的陆续注入，公司的航空军品业务收入从2013年的24.45亿元，逐年提升至2020年90.14亿元，公司航空主业占比从36%提升至73.74%。我们认为公司未来几年增长的核心驱动因素主要来自于两个方面： 1）我国航空装备处于换装列装的高景气阶段，公司处于产业主导地位，有望以高于主机厂的业绩增速继续发展。 2020年我国空军要构建以四代装备为骨干、三代装备为主体的装备体系，以四代机、某通用型直升机等为代表的我国新式航空装备需求旺盛，增长交付快速增长。根据目前我国空军军机的装备数量和结构看，我国军机新型号未来十年的换装列装规模达4000亿，对应机电系统市场规模达700亿，年复合增速有望维持在20%以上。公司在国内军机机电系统占有绝对龙头地位，是中航工业旗下唯一的机电系统平台，产品已涵盖各机电子系统，基本垄断国内军机市场，将显著受益。我们认为：军机机电系统仍将是公司未来两到三年内生增长的核心驱动因素，主要受益的核心逻辑：一方面，未来几年我国军机新型号换装列装处于加速态势，保持较高景气度；另一方面，机电系统综合化、多电化技术趋势决定了新机型中机电系统的单架价值量占比有提升，公司产品毛利率有望稳中有升。 2）以C919为代表的国产大飞机适航取证顺利推进，未来需求旺盛，以及机电系统的国产化趋势将是拉动我国民机机电系统快速增长的主要力量。 长期看，我国民用飞机机电系统总规模达3000亿美元；中期看，至2020年机电系统在国产民用飞机中市场规模达200亿元；民机机电系统的国产化率也有望进一步提升。公司依托军机航空核心技术优势大力拓展民用航空产品，已实现从国内机型配套向全球民机市场配套发展，民机产品配套从初级向中高级产品发展，从单个产品向系统级产品的发展。 C919目前在手订单超千架，2021将实现首批交付。根据商飞官网统计，截至2018年6月底，C919累计拥有29家客户共计1015架订单，国内客户占比为96.65%。按照C919目前的适航取证进度，预计在2021年将首批国产大飞机交付给东航，届时意义重大。我国机电系统产品在C919项目中有5个系统先后与国外知名企业开展合作，其中液压、燃油、电源系统分别与派克宇航、UTAS组建了合资公司，高升力系统与MOOG开展了项目合作，空气管理系统与LIEBHERR开展了项目合作，座椅系统实现自主研制。此外，MA700支线飞机实现5个机电系统的自主牵头研制，实现了系统级研发、关键部件研制；GA600大型水陆两栖飞机几乎所有机电系统实现自主研制等。综合看，公司民机机电系统业务有望伴随我国以C919国产大飞机为代表的民机产业，未来体量上升一个大的台阶。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 公司自2013年托管18家机电系统下属企业以来，截至目前已陆续收购了托管公司中的4家，2018年中调整托管一次，目前仍托管包括两个优质研究所：金城南京机电液压工程研究中心（原六〇九所）、航空救生研究所（由原国营五一〇厂、五二〇厂和六一〇所于2003年整合而成）等在内的8家公司。我们认为：不管是军机还是民机在综合化、多电化发展趋势下，现有机电系统“小、散、弱”的局面只能通过整合来建立系统供应商级的能力，中航机电作为唯一平台，在机载系统专业化整合，事业部管理的发展背景下，整合仍有望继续，核心优质资产注入将带动中航机电在系统级供应能力上再上升一级，协同效应有望进一步凸显。 投资建议： 中航机电作为我国机载机电系统主导地位公司，航空主业突出，内生增长稳健，将核心受益我国军机新机型换装列装加速以及新机型机电系统价值量占比逐渐提升两个主要增长逻辑，同时民机机电系统在以国产大飞机等为代表的民机中市场占有率逐渐提升，具备国产替代空间。公司是中航工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台，平台地位稳固、唯一，前期资本运作有序开展，后续托管优质资产有望持续注入，股权激励回购已完成也值得期待，维持预计公司2021-2023年净利润分别为13.16/15.85/19.97亿元，EPS为0.34元、0.41元、0.51元，当前股价对应PE= 27.5 /22.8/ 18.1x，维持“买入”投资评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 4798 6313 6608 7774 营业收入 12224 14730 17399 20672 应收款项 8806 10250 11679 13253 营业成本 8955 10635 12562 14884 存货净额 5277 5439 6339 6770 营业税金及附加 55 59 66 76 其他流动资产 711 707 870 868 销售费用 88 103 139 145 流动资产合计 19595 22715 25504 28679 管理费用 1284 2191 2560 3011 固定资产 7114 7168 7097 6894 财务费用 170 133 142 126 无形资产及其他 1100 1045 990 935 投资收益 18 10 15 20 投资性房地产 2191 2191 2191 2191 资产减值及公允价值变动 49 35