2021年半年报预告点评：21h1利润预增85%~93%，持续保持业绩高增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 国防军工 [Table_StockInfo] 爱乐达(300696) 买入 2021年半年报预告点评 （维持评级） 民参军 2021年07月07日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 232/143 总市值/流通(百万元) 9,593/5,892 上证综指/深圳成指 3,554/14,940 12个月最高/最低(元) 71.30/34.86 相关研究报告： 《爱乐达-300696-2020年报及2021年一季报点评：深耕航空零部件精密制造，建设全流程能力》 ——2021-04-26 证券分析师：花超 电话： E-MAIL： huachao1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521040001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 21H1利润预增85%-93%，持续保持业绩高增长  公司上半年利润同比增长85%-93%，业绩增长延续较好态势 2021H1预计盈利1.05~1.09亿元，同比增长85%~ 93%，中位数89%，公司上半年营业收入和净利润较去年同比大幅提升，主要系公司所处先进战机产业链发展趋势良好，上半年公司业务稳步提升，相关工序产能陆续释放。按中位数计算，公司21年单Q2盈利0.6亿元，同比增长99.54%，持续保持下游放量带来的业绩高增长，整体利润处于高速上升期。  21年特种工艺业务将贡献较好业绩，部件装配业务形成能力 先进战机产业链是航空装备中增速最快的细分板块，是几倍的强需求驱动，需求持续前压。而公司是某主机厂机加和热表处理领域唯一的战略合作伙伴，是航空制造领域民营企业中，少有具备特种工艺全工序的单位。公司先进战机零部件加工环节占有较高市场份额，仍将核心受益。此外，公司进一步深化“零件-组件-部件”的全产业链布局，积极拓展新业务。目前特种工艺快速满产，装配业务也已开展，将从小组件向大组件发展。  智能制造及系统集成中心建设项目正式启动，向前续写新篇章 公司投资10亿元新建“航空零部件智能制造及系统集成中心”，提升航空零部件制造水平，扩大特种工艺产能，升级智能装配业务能力。项目建成后将助力公司向“世界知名航空零部件制造企业”的经营目标迈进。  投资建议：维持 “买入”评级。 公司专注于航空精密制造领域，是航空制造领域民营企业中，少有具备特种工艺全工序的单位。考虑到公司显著受益先进战机的大幅放量，21年特种工艺业务快速贡献业绩，部件装配业务形成能力，公司优势地位和业绩增长将持续向上，2021-2023年净利润上调至2.50 / 3.60 / 4.90亿元（原2.25 / 3.37 / 4.69亿元），当前股价对应PE= 29.5 /20.5/ 15.0x，维持“买入”投资评级。  风险提示：军品业务放量不及预期；民品业务拓展不及预期 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 184 304 495 713 963 (+/-%) 43.8% 64.9% 63.0% 44.0% 35.0% 净利润(百万元) 78 137 250.45 360.24 490.39 (+/-%) 14.0% 75.2% 83.1% 43.8% 36.1% 每股收益（元） 0.65 0.77 1.40 2.02 2.74 EBIT Margin 52.3% 60.3% 60.6% 60.7% 61.2% 净资产收益率（ROE） 9.2% 14.2% 21.5% 24.6% 26.3% 市盈率（PE） 63.0 54.0 29.5 20.5 15.0 EV/EBITDA 42.0 35.8 22.9 16.3 12.2 市净率（PB） 5.83 7.68 6.32 5.05 3.96 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0J/20S/20N/20J/21M/21M/21J/21上证指数爱乐达 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 专注航空制造领域，显著受益先进战机的强劲需求。 公司是某主机厂机加和热表处理领域唯一的战略合作伙伴，是航空制造领域民营企业中，少有具备特种工艺全工序的单位。公司的数控加工业务主要为军用飞机零件、民用飞机零件（包括空客、波音多个主要型号机型国际转包订单；赛峰集团起落架零组件国际直接订单；ARJ21、C919、C929、MA700等国产机型订单）、发动机零件、航天大型结构零件等。同时公司精密制造和热表处理业务也多次获得优秀供应商的荣誉，未来公司显著受益我国先进战机零部件制造的需求、以及国内分包、国际转包市场景气。 航空制造领域：直接受益先进战机的放量和国内民用飞机需求的增加。 公司主要从事航空零部件生产制造，产品涉及飞机结构类、系统液压类、发动机类等零部件及其装配业务，目前产品涉及中航工业下属企业的多种机型，以及 中 国 商 飞C919/ARJ21， 波 音B737/B747-8/B767/B787-9、空客A320/A340/A350、以色列G280公务机等机型。军用方面，公司是航空工业成飞战略合作伙伴，航空工业成飞为我军提供歼-20、歼10C等主战航空装备，产量逐年提升，多机型批产平行推进，尤其四代隐身战机歼-20正处于快速爬坡上量的阶段，公司目前在成飞配套多型号航空零部件业务，占有较高市场份额，核心受益这一进程。 民用方面，公司将受益于国内民用飞机需求的增加以及国际航空转包业务的增多，公司民机业务占比有望不断提高。根据中国航空工业发展研究中心发布的《2019~2038年民用飞机中国市场预测年报》，预计未来20年，中国民用航空市场需要补充7630架客机，总价值将超过1万亿美元，根据机体零部件价值占飞机总价值约30%的比例，未来20年可预见的市场规模将超3000亿美元；同时，国际航空转包业务持续增多，其中A320增幅比较明显。公司也在积极打造国际品牌，发展波音、空客、罗罗等直接客户。 特种工艺快速贡献业绩，部件装配业务能力逐步形成。目前，公司产业链已从数控工序加工，延伸到特种工艺，同时公司也在积极发展装配业务。公司拥有阳极氧化、无损检测、电镀、钝化、热处理、喷漆线等10余种特种工艺和理化试验能力，为主机厂及其协作单位机加产品的特种工艺处理。2019年四季度公司热表处理和无损检测特种工艺生产线正式投产，热表处理特种工艺生产线打通了零件到部件关键工序环节。目前，公司特种工艺生产线快速满产，21年营收增长可期。部组件装配业务方面，公司已开展某型无人机、某型军机以及多个民用机型部组件装配业务。目前已承接某无人机中机身大部件装配任务，并承担该机型前机身、中机身和后机身三段大部件对合任务。预计2021年将有起量。 航空零部件智能制造及系统集成中心建设项目正式启动，向前续写新篇章 为了更好满足航空产业发展急需，促进转型升级，公司投资10亿元，新建“航空零部件智能制造及系统集成中心”，建立国际标准生产制造环境，提升航空零部件制造水平，扩大特种工艺产能，升级智能装配业务能力。项目建成后，公司将形成航空零部件“精密制造-特种工艺-部件装配-系统集成”全流程全业务能力，助力爱乐达向着“世界知名航空零部件制造企业”的经营目标迈进。 rQnOmPtQsRwOrRsRoPoRtP7NbP8OnPmMoMmNjMrRsNjMmMxPaQpPyRvPnNyQwMqMzQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 投资建议： 公司专注于航空精密制造领域，从事军用飞机、民用飞机零部件，航空发动机零件和航天大型结构件精密制造，具备航空零部件全流程制造能力。公司是某主机厂机加和热表处理领域唯一的战略合作伙伴，是航空制造领域民营企业中，少有具备特种工艺全工序的单位。考虑到公司显著受益我国四代机大幅放量，公司的优势地位和业绩增长将持续向上，2021-2023年净利润上调至2.50 / 3.60 / 4.90亿元（原2.25 / 3.37 / 4.69亿元），当前股价对应PE= 29.5 /20.5/ 15.0x，维持“买入”投资评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 150 180 200 300 营业收入 304 495 713 963 应收款项 303 480 625 791 营业成本 93 151 217 294 存货净额 158 232 332 422 营业税金及附加 4 7 10 13 其他流动资产 112 149 200 241 销售费用 1 1 1 1 流动资产合计 753 1074 1392 1812 管理费用 22 36 51 65 固定资产 250 295 336 369 财务费用 (0) 2 4 2 无形资产及其他 32 30 29 27 投资收益 4 3 4 3 投资性房地产 43 43 43 43 资产减值及公允价值变动 4 4 5 4 长期股权投资 27 27 27 27 其他收入 (18) 0 0 0 资产总计 1104 1469 1827 2277 营业利润 173 305 437 594 短期借款及交易性金融负债 0 95 87 55 营业外净收支 (6) (3) (3) (3) 应付款项 26 43 61 83 利润总额 167 302 434 591 其他流动负债 57 93 131 174 所得税费用 30 51 74 100 流动负债合计 83 231 279 312 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 30 30 30 30 归属于母公司净利润 137 250 360 490 其他长期负债 30 42 56 71 长期负债合计 60 72 86 101 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 负债合计 143 302 365 413 净利润 137 250 360 490 少数股东权益 0 0 0 0 资产减值准备 (0) 0 0 0 股东权益 961 1167 1462 1864 折旧摊销 27 35 43 51 负债和股东权益总计 1104 1469 1827 2277 公允价值变动损失 (4) (4) (5) (4) 财务费用 (0) 2 4 2 关键财务与估值指标 2020 2021E 2022E 2023E 营运资本变动 (87) (223) (225) (217) 每股收益 0.77 1.40 2.02 2.74 其它 0 (0) (0) (0) 每股红利 0.14 0.25 0.36