2021年半年度业绩预告点评：收入订单稳增、盈利能力改善，利润预增超市场预期

国电南瑞（600406） 证券研究报告·公司研究·电气自动化设备 1 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年半年度业绩预告点评：收入订单稳增、盈利能力改善，利润预增超市场预期 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 38,502 44,973 52,934 61,902 同比（%） 18.7% 16.8% 17.7% 16.9% 归母净利润（百万元） 4852 5733 6799 8085 同比（%） 11.7% 18.2% 18.6% 18.9% 每股收益（元/股） 1.05 1.03 1.23 1.46 P/E（倍） 22.14 22.48 18.96 15.94 投资要点  21H1净利润预增+27%-37%，超市场预期。2021H1公司预计实现归母净利润17.48-18.86亿元，同比+27%-37%，其中2021Q2实现归母净利润15.47-16.85亿元，同比+19%-30%；Q2利润增速超市场预期。  今年电网投资有望稳增，在双碳、新型电力系统背景下调度、配用电、特高压直流等存在结构性增长机会。21年电网计划投资4730亿，同比+3%；1-5月国内电网投资1225亿，同比+8%，未来电网总体投资我们预计维持稳增状态。但新能源、尤其是分布式能源的大量并网接入，新兴复合增长，以及与之匹配的大量电力电子设备的接入，对电网提出新的要求。我们预计在此背景下调度、配用电、特高压直流等领域面临结构性增长的机会，同时二次设备和电网智能化投资有望结构性增长。  在手订单保障收入稳增，同时利润率同比提升。截至2020年底公司在手订单456亿，较上年末增长14.4%，今年以来订单维持稳增，我们预计Q2收入端维持10-20%增速；此外公司持续优化产品结构，成本费用得到了很好的控制，同时强化应收款管理，加快款项催收力度，我们预计本期计提的资产减值同比有所减少，因此Q2利润增速显著快于收入。全年来看，我们预计南瑞收入端维持15-20%增速，其中信通增速有望达30%以上，调度、配用电等带动电网自动化板块维持10-20%增长，叠加利润率改善，我们全年利润增速将快于收入。  盈利预测与投资评级：我们维持公司2021-23年归母净利润预测分别为57.3亿、68.0亿、80.9亿，同比分别+18.2%、+18.6%、+18.9%，对应现价PE分别22x、19x、16x，给予目标价28.8元，对应21年28x，维持“买入”评级。  风险提示：电网投资不及预期，竞争加剧 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 23.24 一年最低/最高价 15.87/23.38 市净率(倍) 3.12 流通A股市值(百万元) 128094.87 基础数据 每股净资产(元) 7.45 资产负债率(%) 42.17 总股本(百万股) 5545.79 流通A股(百万股) 5511.83 [Table_Report] 相关研究 1、《国电南瑞（600406）：拥抱电网转型，巨轮扬帆起航》2020-11-23 2、《国电南瑞（600406）三季报点评：主业增长提速，信通持续高景气》2020-11-01 3、《国电南瑞（600406）中报点评：信通持续高景气，主业边际改善》2020-08-31 [Table_Author] 2021年07月01日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 研究助理 柴嘉辉 chaijh@dwzq.com.cn -14%0%14%29%43%57%71%2020-042020-082020-122021-04国电南瑞沪深300 2 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 21H1净利润预增+27%-37%，超市场预期。2021H1公司预计实现归母净利润17.48-18.86亿元，同比+27%-37%，其中2021Q2实现归母净利润15.47-16.85亿元，同比增长19%-30%；2021H1实现扣非归母净利润16.91-18.19亿元，同比增长33%-43%，其中2021Q2实现扣非归母净利润15.18-16.46亿元，同比增长24%-35% 。Q2利润增速超市场预期。（亿元） 表1：国电南瑞2021年H1经营数据数据 数据来源：Wind，东吴证券研究所 今年电网投资有望稳增，在双碳、新型电力系统背景下调度、配用电、特高压直流等存在结构性增长机会。21年电网计划投资4730亿，同比+3%；1-5月国内电网投资1225亿，同比+8%，未来电网总体投资我们预计维持稳增状态。但新能源、尤其是分布式能源的大量并网接入，新兴复合增长，以及与之匹配的大量电力电子设备的接入，对电网提出新的要求。我们预计在此背景下调度、配用电、特高压直流等领域面临结构性增长的机会，同时二次设备和电网智能化投资有望结构性增长。 图1：1-5月电网投资1225亿，同比+8% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -60-40-2002040608001000200030004000500060002018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-05电网基本建设投资完成额:累计值（亿元，左轴）电网基本建设投资完成额:累计同比（%，右轴） 3 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 在手订单保障收入稳增，同时利润率同比提升。截至2020年底公司在手订单456亿，较上年末增长14.4%，今年以来订单维持稳增，我们预计Q2收入端维持10-20%增速；此外公司持续优化产品结构，成本费用得到了很好的控制，同时强化应收款管理，加快款项催收力度，我们预计本期计提的资产减值同比有所减少，因此Q2利润增速显著快于收入。全年来看，我们预计南瑞收入端维持15-20%增速，其中信通增速有望达30%以上，调度、配用电等带动电网自动化板块维持10-20%增长，叠加利润率改善，我们全年利润增速将快于收入。 盈利预测与投资建议：我们维持公司2021-23年归母净利润预测分别为57.3亿、68.0亿、80.9亿，同比分别+18.2%、+18.6%、+18.9%，对应现价PE分别22x、19x、16x，给予目标价28.8元，对应21年28x，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期，竞争加剧 4 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 国电南瑞三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 47739.4 55157.6 62737.6 70513.3 营业收入 38502.4 44973.1 52933.6 61902.2 现金 12128.5 9702.8 10673.1 11206.7 减:营业成本 28181.9 32412.8 38077.4 44407.4 应收款项 19177.0 27107.1 31267.1 35833.4 营业税金及附加 204.9 269.8 317.6 371.4 存货 7819.7 8813.7 10147.0 11597.2 营业费用 1454.0 1686.5 1974.4 2302.8 其他流动资产 8614.3 9534.0 10650.5 11876.0 管理费用 2855.3 3229.2 3783.8 4406.4 非流动资产 18222.6 20554.5 22484.3 24205.3 财务费用 45.2 51.8 125.6 156.9 长期股权投资 86.1 86.1 86.1 86.1 加:投资净收益 50.0 60.0 66.0 72.6 固定资产 11034.1 13402.2 15368.0 17125.1 其他收益 63.0 -363.9 -395.9 -430.4 无形资产 1083.6 1047.4 1011.3 975.2 营业利润 5874.1 7019.1 8324.9 9899.4 其他非流动资产 6018.8 6018.8 6018.8 6018.8 加:营业外净收支 60.4 10.0 11.5 13.2 资产总计 65962.0 75712.1 85221.9 94718.6 利润总额 5934.5 7029.1 8336.4 9912.6 流动负债 27923.1 32339.7 38107.8 43155.4 减:所得税费用 722.8 864.6 1025.4 1219.3 短期借款 1179.1 2187.1 3395.7 3482.4 少数股东损益 360.1 431.5 511.8 608.5 应付账款 21275.4 23980.1 27607.5 31553.1 归属母公司净利润 4851.5 5733.0 6799.3 8084.8 其他流动负债 5468.6 6172.6 7104.6 8119.9 EBIT 5919.3 7410.9 8816.5 10450.3 非流动负债 1647.1 1647.1 1647.1 1647.1 EBITDA 7043.3 8634.2 10323.7 12305.7 长期借款 200.0 200.0 200.0 200.0 其他非流动负债 1447.1 1447.1 1447.1 1447.1 负债合计 29570.1 33986.8 39754.9 44802.4 重要财务与估值指标 2020 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 2246.3 2534.7 2876.8 3283.5 每股收益(元) 1.05 1.03 1.23 1.46 归属母公司股东权益 34145.6 39190.6 42590.2 46632.7 每股净资产(元) 7.39 7.07 7.68 8.41 负债和股东权益 65962.0 75712.1 85221.9 94718.6 发行在外股份(百万股) 4621.7 5545.8 5545.8 5545.8 ROIC(%) 15.8% 16.4% 17.1% 18.3%