包钢股份（600010） 证券研究报告·公司研究·有色金属 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年半年度业绩预增公告点评：钢铁稀土同时超预期，上调盈利预测 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 59,266 70,527 75,464 76,973 同比（%） -6.5% 19.0% 7.0% 2.0% 归母净利润（百万元） 406 6,189 6,835 6,041 同比（%） -39.2% 1424.5% 10.4% -11.6% 每股收益（元/股） 0.01 0.14 0.15 0.13 P/E（倍） 222.33 14.58 13.20 14.94 事件： 包钢股份发布2021年半年度业绩预增公告：经财务部门初步测算，预计2021年上半年度实现归属于上市公司股东的净利润为20-28亿元，同比增长2281%-3233%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为18.86-26.86亿元，同比增长1630%-2364%。 点评：  增长原因：稀土业务景气高增+降本增效成果显著。2021年上半年，钢材市场和稀土市场价格有较大幅度上涨，公司克服大宗原燃料价格高位运行压力，加大降本增效力度，大力调整产品结构，盈利能力显著增强；且2020年度因疫情影响，公司经营业绩基数小。  稀土价格触底反弹，下游补库需求有望启动。近日稀土价格连续上涨， 6月下旬至7月上旬涨幅高达16.4%。受益下游新能源、节能领域需求高增，我们推算2021-2025年全国稀土需求年复合增速有望维持20%；供给端我国实行配额制，稀土行业供需偏紧的格局有望长期维持。下游厂商库存迅速去化，今年年初至今下降近30%，考虑需求持续高增长，产业链补库存需求逐步释放，我们判断稀土价格将启动新一波上涨。  稀土业务：高弹性的稀土资源龙头，价值重估进行中。公司目前拥有45万吨稀土精矿生产能力，拥有的白云鄂博矿尾矿库中含约1382万吨稀土折氧化物储量，居世界第二。公司尾矿资源开发生产的稀土精矿稀土产品仅供北方稀土，交易价格根据市场价格调整。我们预计未来稀土价格上涨拉升交易价格，精矿供应量随集团稀土配额同步增长，有望为公司盈利增长带来双重弹性。  钢铁业务：经营稳健，受益行业利润水平增厚。2021年一季度公司主要钢材销量同比上升12.74%，其中管材、型材同比增加超22%，线棒材同比增加45.1%。我们认为，钢铁行业三大逻辑：需求（制造业）向好，碳中和下的供给瓶颈、成本下降逻辑未改变。下半年随着行业限产兑现，钢铁行业利润将继续扩张，公司钢铁业务将充分受益。  业绩超预期，上调盈利预测。我们预计2021/2022/2023年公司收入分别为705/755/770亿元，增速分别为19%/7%/2%；受益稀土价格高增和钢铁业务景气回升，将2021/2022年归母净利润从28/35亿元上调至62/68亿元，2021/2022/2023年业绩增速分别为1425%/10%/-12%；对应PE分别为15/13/15x；考虑公司作为北方钢铁和稀土资源巨头，有望充分受益行业景气度回升，维持公司“买入”评级。  风险提示：需求不及预期；稀土配额超预期；钢铁产能扩张超预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 1.98 一年最低/最高价 1.12/2.24 市净率(倍) 1.68 流通A股市值(百万元) 62720.88 基础数据 每股净资产(元) 1.18 资产负债率(%) 58.13 总股本(百万股) 45585.03 流通A股(百万股) 31677.21 [Table_Report] 相关研究 1、《包钢股份（600010）：稀土资源价值重估，钢铁业务景气回升》2021-02-25 [Table_Author] 2021年07月13日 证券分析师 杨件 执业证号：S0600520050001 13166018765 yangjian@dwzq.com.cn 研究助理 王钦扬 wangqy@dwzq.com.cn -14%0%14%29%43%57%71%86%2020-072020-112021-03包钢股份沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 包钢股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 39,138 54,780 79,090 80,085 营业收入 59,266 70,527 75,464 76,973 现金 8,714 24,262 44,450 51,017 减:营业成本 53,538 55,716 59,767 62,271 应收账款 4,994 4,074 5,628 4,268 营业税金及附加 597 768 791 822 存货 18,506 19,919 22,023 18,152 营业费用 245 1,448 1,359 1,273 其他流动资产 6,925 6,525 6,988 6,648 管理费用 1,565 1,535 1,657 1,729 非流动资产 105,084 105,031 105,940 106,518 研发费用 66 72 81 81 长期股权投资 1,225 1,351 1,585 1,769 财务费用 2,490 1,602 1,130 727 固定资产 66,396 65,073 64,299 63,708 资产减值损失 131 89 131 116 在建工程 512 2,278 3,416 4,485 加:投资净收益 103 42 149 101 无形资产 2,806 2,843 2,921 3,049 其他收益 35 82 49 52 其他非流动资产 34,145 33,486 33,720 33,508 资产处置收益 6 20 25 13 资产总计 144,222 159,810 185,030 186,603 营业利润 765 9,439 10,769 10,119 流动负债 57,354 66,100 88,665 85,494 加:营业外净收支 -84 -22 -27 -30 短期借款 10,129 10,162 14,764 13,874 利润总额 681 9,417 10,742 10,089 应付账款 30,887 32,863 55,514 47,774 减:所得税费用 19 2,058 2,198 2,038 其他流动负债 16,338 23,075 18,387 23,845 少数股东损益 256 1,170 1,709 2,010 非流动负债 25,251 24,734 18,981 15,789 归属母公司净利润 406 6,189 6,835 6,041 长期借款 21,749 17,394 13,560 9,408 EBIT 2,469 10,183 10,978 9,904 其他非流动负债 3,501 7,340 5,421 6,380 EBITDA 6,286 13,358 14,252 13,301 负债合计 82,605 90,834 107,646 101,282 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 8,824 9,994 11,704 13,713 每股收益(元) 0.01 0.14 0.15 0.13 归属母公司股东权益 52,793 58,982 65,681 71,608 每股净资产(元) 1.16 1.29 1.44 1.57 负债和股东权益 144,222 159,810 185,030 186,603 发行在外股份(百万股) 45585 45585 45585 45585 ROIC(%) 5.0% 19.9% 34.9% 38.9% ROE(%) 1.1% 10.7% 11.0% 9.4% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 9.7% 21.0% 20.8% 19.1% 经营活动现金流 3,874 19,737 26,460 15,287 销售净利率(%) 0.7% 8.8% 9.1% 7.8% 投资活动现金流 -1,073 -3,117 -3,984 -3,879 资产负债率(%) 57.3% 56.8% 58.2% 54.3% 筹资活动现金流 -5,387 -1,072 -2,288 -4,842 收入增长率(%) -6.5% 19.0% 7.0% 2.0% 现金净增加额 -2,640 15,548 20,188 6,567 净利润增长率(%) -39.2% 1424.5% 10.4% -11.6% 折旧和摊销 3,817 3,175 3,274 3,397 P/E 222.33 14.58 13.20 14.94 资本开支 1,096 414 379 542 P/B 1.71 1.53 1.37 1.26 营运资本变动 -3,055 7,602 13,715 3,210 EV/EBITDA 20.53 8.63 6.72 6.55 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn