波司登（03998.HK）2021财年业绩预增点评：全年收入增长稳健，预计品牌羽绒服直营&线上表现亮眼。下半财年疫情后期消费需求提振终端回暖，迎合冷冻降温契机，行业整体销售回暖利好。在此背景下，公司持续坚持“聚焦主航道，聚焦主品牌”的发展战略，功能性+时尚性并重，持续优化升级品牌形象，全年预计财务端收入同增10%-15%，增长稳健。具体分业务看，前9个月品牌羽绒服业务中核心品牌波司登累计零售额同增25%以上，其他品牌累计零售额同增40%以上，预计公司品牌羽绒服业务表现延续优秀发展态势，全年保持20%+的增长，其中直营和线上预计依旧表现亮眼。线上线下渠道结构优化，预计全年仍将保持高速增长。经销商在库存消化到位、终端回暖趋势下进货信心有望提振，销售持续回暖可期。贴牌加工和女装等其他业务预计受疫情影响增速有所回落，随着疫情管控到位及终端的持续复苏，预计未来持续复苏恢复良性增长可期。毛利率稳升，利润增长超预期。公司预计2021财年毛利率提升3pcts，归母净利润同增约40%，盈利和业绩表现亮眼超出预期，主要原因为：1）品牌形象升级，产品结构优化。2021财年公司深耕中高档消费群体巩固价格带，主推1500-1800价格带产品持续放量，通过科考队赞助、设计师联名、明星代言等营销组合拳，匹配直营大店优化渠道结构持续升级品牌形象，消费者对品牌高价位产品的认可度持续深化，高价产品占比提升带动毛利率端同增3pcts表现优秀，这也是利润超预期增长的主要动因；2）成本费用管控优秀。公司在多项营销重拳实施下费用率预计仍保持良好水平，主要得益于品牌议价能力的提升和公司运营效率的提高。同时，公司直营和经销分立运营高效，去库存化效果凸显，再加上收购苏州物流园实现物流资源的整合，整体费用端管控到位。品牌升级效果凸显，阶段性圆满收官再起航，维持“强推”评级。2020年是公司第一个三年战略阶段的收官之年，公司定位“全球热销羽绒服专家”，未来短期内
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