2020年业绩预增点评：Q4利润释放超预期 2021收获可期

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 季报点评 Q4利润释放超预期 2021收获可期 ——拓普集团（601689.SH）2020年业绩预增点评 汽车/汽车零部件 事件： 1月15日公司发布2020年年度业绩预增公告，公司预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润为6.1亿元-6.5亿元，同比增长33.71%-42.48%，扣除非经常性损益后，公司预计2020年度归属于上市公司股东的净利润为5.6亿元-6.0亿元，同比增长35.05%-44.74%。 投资摘要： 2020年年度业绩预增点评 2020年Q4单季销售净利率超预期。公司2020年Q1-Q3归属母公司股东的净利润为3.9亿元，由此推算2020Q4单季归母净利为2.2亿元-2.6亿元，同比增长87%-121%，环比增长30%-54%。我们预测公司2020年全年营业收入为62.4亿元，其中Q4营业收入为19.2亿元，由此推算公司2020年Q4单季销售净利率在11.6%-13.7%以上，同比增长4.16-6.26pct，环比增长1.73pct-3.83pct，净利率增长超预期。 产能利用率提升是主因。公司自2017年起持续扩充减震、内饰、轻量化、汽车电子产能，但2018年以来中国汽车行业下行，公司下游主机厂客户销量不及预期，拖累公司产能利用率，截至2020年H1，公司折旧摊销费用占营业收入比例高达9.2%，远超2017年4.3%的稳态值。2020年Q4，中国汽车行业强劲复苏，公司第一大客户吉利汽车销量同比增长10%，第二大客户上汽通用销量同比增长27%，同时特斯拉上海工厂产销Model3 约6.5万辆（含约7000辆出口部分），环比增长87%，共同拉动公司产能利用率大幅提升。 2021年绑定特斯拉共同成长。2021年1月1日，特斯拉更新国产ModelY正式售价，其中长续航版33.99万元，Performance高性能版36.99万元，标准续航版尚未上市，但其价格有望下探至30万元以下（北美标准续航版ModelY售价41990美元，约27万元），预计ModelY在中国的销量有望达到27万辆/年，2021年实际销量将主要受制于特斯拉上海工厂产能，预计全年产销约为18.6万辆。我们预测特斯拉上海工厂2021年全年生产Model3/Y约46万辆（2020年约14.5万辆），特斯拉将在2021年成为公司第一大客户，营收占比40%以上，公司将绑定特斯拉持续共同成长。 布局轻量化和热管理两大黄金赛道，Tier0.5可期。轻量化和热管理是电动化浪潮下的黄金赛道，2020-2025年行业复合增速均在30%以上。轻量化领域，公司具备底盘系统方案设计能力，且掌握轻量化六大加工工艺，产品齐全，竞争优势显著，公司当前在手订单充裕，后续有望迎来高速增长。热管理领域，公司成功研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等产品，当前正在快速推向市场，公司力争成为汽车热管理系统的整体方案供应商。智能网联趋势下主机厂研发投入的重心向软件转移，硬件研发职责下放供应商是大势所趋，公司产品研发立足于整体方案设计能力，且客户优质，技术领先，未来有望成为Tier0.5综合型供应商。 投资建议： 预计公司2020-2022年的营业收入分别为62.35亿元、107.93亿元和141.57亿元，归属于上市公司股东净利润分别为6.27亿元、12.76亿元和19.44亿元，每股收益分别为10.59元、1.21元和1.84元，对应PE分别为72.7X、35.7X和23.4X，维持“买入”评级。 风险提示： 产能利用率提升不及预期，下游客户销量不及预期，热管理研发不及预期。 评级 买入（首次） 2021年01月17日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 郭涛 研究助理 guotao@shgsec.com SAC执业证书编号：S1660120080029 交易数据 时间 2021.01.15 总市值/流通市值（亿元） 456.28/456.28 总股本（万股） 105,498.77 资产负债率（%） 33.0 每股净资产（元） 7.16 收盘价（元） 43.25 一年内最低价/最高价（元） 15.06/48.42 公司股价表现走势图 资料来源：申港证券研究所 相关报告 1、《拓普集团（601689.SH）三季报业绩点评：Q3环比大幅改善 特斯拉国产放量可期》2019-10-25 -40%0%40%80%120%160%拓普集团沪深300 拓普集团（601689.SH）公司点评 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 5 证券研究报告 财务指标预测 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 5,984.02 5,358.95 6,235.49 10,793.91 14,157.82 增长率（%） 17.56% -10.45% 16.36% 73.10% 31.16% 归母净利润（百万元） 753.32 456.21 627.13 1,276.50 1,944.94 增长率（%） 2.08% -39.44% 37.47% 103.55% 52.37% 净资产收益率（%） 10.43% 6.19% 8.24% 15.72% 21.85% 每股收益(元) 1.04 0.43 0.59 1.21 1.84 PE 41.59 100.58 72.76 35.74 23.46 PB 4.36 6.19 6.00 5.62 5.13 资料来源：公司财报、申港证券研究所 拓普集团（601689.SH）公司点评 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 5 证券研究报告 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万 元 资产负债表 单位:百万 元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 12368 11706 10482 11989 13247 流动资产合计 8037 9295 8123 9487 10776 营业成本 8985 8740 7984 8961 9869 货币资金 1700 3007 2897 3472 4201 营业税金及附加 73 83 75 85 94 应收账款 2947 2967 2577 2948 3257 营业费用 642 626 561 641 708 其他应收款 156 149 134 153 169 管理费用 903 864 773 885 977 预付款项 81 109 99 111 123 研发费用 550 571 511 584 646 存货 2082 2323 1986 2229 2455 财务费用 18 124 102 81 103 其他流动资产 508 166 132 174 209 资产减值损失 65 (76) (6) 20 40 非流动资产合计 8037 8831 8484 7825 7263 公允价值变动收益 (2) 20 9 14 12 长期股权投资 269 281 239 275 260 投资净收益 73 30 52 52 52 固定资产 3318 4026 3603 3161 2707 营业利润 1281 757 631 891 962 无形资产 564 679 613 553 499 营业外收入 94 26 60 43 51 商誉 2677 2655 2655 2655 2655 营业外支出 11 27 19 23 21 其他非流动资产 117 63 78 89 98 利润总额 1364 756 672 911 993 资产总计 16074 18125 16607 17312 18040 所得税 226 164 134 173 189 流动负债合计 3385 4220 3016 3247 3456 净利润 1138 592 538 738 804 短期借款 691 835 0 0 0 少数股东损益 21 (10) (9) 20 22 应付账款 1591 1818 1516 1702 1874 归属母公司净利润 1116 602 547 718 782 预收款项 31 51 36 41 45 EBITDA 2305 2037 1303 1545 1636 一年内到期的非流动负债 118 638 638 638 638 EPS（元） 0.92 0.49 0.45 0.59 0.64 非流动负债合计 4272 4950 4198 4199 4200 主要财务比率 长期借款 3710 3314 3314 3314 3314 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 应付债券 0 1016 339 339 339 成长能力 负债合计 7657 9170 7214 7446 7656 营业收入增长 5.1% -5.4% -10.5% 14.4% 10.5% 少数股东权益 136 58 49 69 91 营业利润增长 -5.5% -40.9% -16.7% 41.1% 8.1% 实收资本（或股本） 1221 1221 1221 1221 1221 归属于母公司净利润增长 -1.0% -46.1% -9.2% 31.2% 9.0% 资本公积 2292 2332 2332 2332 2332 获利能力 未分配利润 4337 4677 5000 5423 5885 毛利率(%) 27.4% 25.3% 23.8% 25.3% 25.5% 归属母公司股东权益合计 8282 8897 9343 9797 10292 净利率(%) 9.2% 5.1% 5.1% 6.2% 6.1% 负债和所有者权益 16074 18125 16607 17312 18040 总资产净利润(%) 6.9% 3.3% 3.3% 4.1% 4.3% 现金流量表 单位:百万 元 ROE(%) 13.5% 6.8% 5.9% 7.3% 7.6% 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 偿债能力 经营活动现金流 973 1643 1745 792 1113 资产负债率(%) 47.6% 50.6% 43.4% 43.0% 42.4% 净利润 1138 592 538 738 804 流动比率 2.37 2.20 2.69 2.92 3.12 折旧摊销 494 553 570 573 571 速动比率 1.76 1.65 2.03 2.24 2.41 财务费用 18 124 102 81 103 营运能力 应付帐款减少 (356) (20) 389 (370) (309) 总资产周转率 0.79 0.68 0.60 0.71 0.75 预收帐款增加 (4) 20 (15) 5 4 应收账款周转率 4.47 3.96 3.78 4.34 4.27 投资活动现金流 (604) (1204) (89) 128 5 应付账款周转率 7.88 6.87 6.29 7.45 7.41 公允价值变动收益 (2) 20 9 14 12 每股指标（元） 长期股权投资减少 (58) (12) 41 (35) 15 每股收益(最新摊薄) 0.92 0.49 0.45 0.59 0.64 投资收益 73 30 52 52 52 每股净现金流(最新摊薄) 0.02 1.09 -0.09 0.47 0.60 筹资活动现金流 (347) 891 (1766) (344) (389) 每股净资产(最新摊薄) 6.78 7.29 7.65 8.03 8.43 应付债券增加 0 1016 (677) 0 0 估值比率 长期借款增加 189 (396) 0 0 0 P/E 11.95 22.43 24.54 18.70 17.15 普通股增加 (14) 0 0 0 0 P