公司点评 | 安井食品 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 Q4业绩超预期，产品渠道蓄势，静待高增长 安井食品2020年业绩预增公告点评 公司点评 | 安井食品 公司评级 增持 股票代码 603345 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 240.57 近一年股价走势 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 联系人 谢知霖 xiezhilin@research.xbmail.com.cn 相关研究 安井食品：享行业红利，强自身内功，安井有望持续领跑速冻行业—安井食品（603345.SH）首次覆盖 2020-09-16 -4%49%102%155%208%261%314%367%2020-022020-062020-10安井食品食品加工沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布2020年业绩预增预告，预计公司2020年实现营业收入约69.65亿元，同增32.24%；实现归母净利润6.00亿元，同增60.86%。其中Q4预计实现营收17.74亿元，同增39.8%；归母净利润1.35亿元，同增63.7%，收入及利润持续超预期。 “BC兼顾”渠道蓄势充分，产品结构升级拉动毛利率持续提升。公司自成立以来以长尾小B与优质经销商共筑渠道壁垒，2020年提出“BC兼顾，双轮驱动”，加强与BC类超市经销商合作。截至Q3合计经销商数量较年初增长超300家，渠道开发进展顺畅。产品方面，锁鲜装预计Q4有望实现收入2亿元，单品毛利率40-50%，持续推动公司盈利能力。21年成本端预期波动仍在，安井相较同业具备规模库存优势，灵活调整成本结构+适时提价有效平滑成本波动，未来有望继续拉大与同业的差距。 “销地产”策略强化规模成本效应，产能规划较好配合收入增长。参考河南、泰州等工厂筹建，公司当前已成功复制“销地产”策略，当销量达到一定规模择优建厂，对区域需求做强有力支撑：（1）大幅降低物流成本。（2）产能长线布局，支撑需求提高当地市场占有率；（3）提高研发与生产的协同效应，加速辐射区域内新产品产能爬坡和铺市。2021年湖北、广东等工厂亦将加速建成投产，乐观下预计产能5年复合增速15-20%，可较好配合收入规模增长。 盈利预测：公司过往深耕餐饮流通渠道，较同业品牌可更深度享受餐饮东风红利，叠加C端渠道转型持续推进，及产品结构升级，我们认为收入/利润端增长确定性增强。我们上调20-22年归母净利润至5.94/8.01/10.13亿元，预计20-22年EPS分别为2.51/3.39/4.29元。短期疫情反复影响下，利好速冻食品销售，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复新品推广不达预期；原料成本上行风险。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4259 5267 6965 8600 10380 增长率 22.2% 23.7% 32.3% 23.5% 20.7% 归母净利润 (百万元) 270 373 594 801 1013 增长率 33.5% 38.1% 59.2% 34.8% 26.5% 每股收益（EPS） 1.25 1.58 2.51 3.39 4.29 市盈率（P/E） 192.3 152.3 95.7 71.0 56.1 市净率（P/B） 25.4 20.7 17.0 13.7 11.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 安井食品 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年01月26日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 792 756 1,030 1,344 1,732 营业收入 4259 5267 6965 8600 10380 应收款项 117 169 224 277 334 营业成本 3130 3910 4981 6120 7365 存货净额 1,163 1,733 2,181 2,646 3,144 营业税金及附加 (36) (39) (58) (72) (87) 其他流动资产 652 673 750 762 775 销售费用 572 647 829 1086 1315 流动资产合计 2,724 3,331 4,184 5,028 5,985 管理费用 119 152 332 301 326 固定资产及在建工程 1,384 1,514 1,639 1,716 1,776 财务费用 16 8 17 12 15 长期股权投资 - - - - - 其他费用/（-收入） 10 11 0 0 0 无形资产 103 150 194 237 278 营业利润 335 468 749 1009 1272 其他非流动资产 352 689 1,183 1,855 2,718 营业外净收支 12 16 21 26 32 非流动资产合计 1,839 2,353 3,016 3,808 4,771 利润总额 347 484 771 1035 1304 资产总计 4,563 5,685 7,200 8,835 10,756 所得税费用 (77) (111) (176) (234) (290) 短期借款 434 340 450 555 670 净利润 270 373 594 801 1013 应付款项 779 1,029 1,311 1,611 1,939 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 840 1,376 1,812 2,241 2,706 归属于母公司净利润 270 373 594 801 1013 流动负债合计 2,053 2,745 3,573 4,407 5,314 长期借款及应付债券 - - - - - 财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 其他长期负债 463 196 289 289 289 盈利能力 长期负债合计 463 196 289 289 289 ROE 11.9% 12.5% 16.6% 18.3% 18.8% 负债合计 1,558 2,515 2,941 3,862 4,696 毛利率 26.5% 25.8% 28.5% 28.8% 29.0% 股本 216 236 237 237 237 营业利润率 7.9% 8.9% 10.8% 11.7% 12.3% 股东权益 2,048 2,744 3,338 4,139 5,152 销售净利率 6.3% 7.1% 8.5% 9.3% 9.8% 负债和股东权益总计 4,563 5,685 7,200 8,835 10,756 成长能力 营业收入增长率 22.2% 23.7% 32.3% 23.5% 20.7% 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业利润增长率 23.4% 20.2% 46.2% 25.0% 21.5% 净利润 270 373 594 801 1,013 归母净利润增长率 33.5% 38.1% 59.2% 34.8% 26.5% 折旧摊销 114 142 162 182 202 偿债能力 营运资金变动 -83 32 205 200 225 资产负债率 55.1% 51.7% 53.6% 53.2% 52.1% 其他 -6 30 -15 -19 -26 流动比 1.33 1.21 1.17 1.14 1.13 经营活动现金流 296 577 947 1,164 1,414 速动比 0.76 0.58 0.56 0.54 0.53 资本支出 456 607 796 974 1,166 其他 -1,156 -1,175 -1,600 -1,956 -2,339 每股指标与估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 投资活动现金流 -700 -568 -804 -982 -1,173 每股指标 债务融资 264 -100 110 106 115 EPS 1.25 1.58 2.51 3.39 4.29 权益融资 - 170 - - - BVPS 9.5 11.6 14.1 17.5 21.8 其它 392 -101 22 26 33 估值 筹资活动现金流 656 -31 131 132 148 P/E 192.3 152.3 95.7 71.0 56.1 汇率变动 -0 0 - - - P/B 25.4 20.7 17.0 13.7 11.0 现金净增加额 252 -22 274 314 389 P/S 12.2 10.8 8.2 6.6 5.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 安井食品 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年01月26日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构