- 核心观点：阿里巴巴2025年Q4财报显示营收保持稳健增长，但利润端承压，主要由于对即时零售、AI及用户体验的高强度战略投入。云业务持续拓展，AI相关产品连续十季度三位数增长，技术投入正转化为规模化落地能力。
- 关键数据：
- 2025年Q4收入2848.43亿元，同比增长2%（剔除已处置业务后增长9%），其中中国电商集团收入1593.47亿元（同比增长6%），阿里云收入432.84亿元（同比增长36%），阿里国际数字商业收入392.01亿元（同比增长4%）。
- 归属于普通股股东净利润163.22亿元，同比下滑66%；非公认会计准则净利润167.10亿元，同比下降67%。
- 中国电商集团经调整EBITDA为346.13亿元，同比下降43%；阿里国际数字商业经调整EBITDA为-20.16亿元，同比下降59%；阿里云经调整EBITDA为39.11亿元，同比增长25%。
- AI业务进展：千问App MAU突破3亿，与淘宝、高德、支付宝等生态深度打通，成为首个具备大规模任务执行能力的AI助手，标志AI从交互向执行跃迁。公司完成“饿了么”品牌焕新为“淘宝闪购”，并推动其接入千问App，强化消费与AI协同。
- 盈利预测：预计2026、2027财年营业收入分别为10416、11358亿元（同比增长4.5%、9.1%），归母净利润分别为958、1215亿元。首次覆盖，给予“增持”评级。
- 风险提示：AI投入ROI不及预期风险，电商业务受国内消费短期承压风险，现金流紧缺风险，利润不及预期风险。
