阿里巴巴-W（09988）财报点评 利润短期承压，营收保持稳健，云业务持续拓展

利润短期承压，营收保持稳健，云业务持续拓展 挖掘价值投资成长 增持（首次） 2026年03月30日 东方财富证券研究所 证券分析师：崔世峰证书编号：S1160526020005证券分析师：向锐证书编号：S1160526020004 【投资要点】 营收表现稳健，利润短期承压。公司发布截止2025年12月31日止的营业周期季度财报，阿里巴巴2025年Q4财报显示，其收入2848.43亿元，同比增长2%（同口径剔除已处置业务后增长9%），显示核心电商业务韧性，但利润端承压。归属于普通股股东净利润163.22亿元，同比下滑66%，非公认会计准则净利润167.10亿元，同比下降67%，主因对即时零售、AI及用户体验的高强度战略投入。 25Q4季度业务分项： 1）中国电商集团业务：25Q4收入1593.47亿元，同比增长6%，其中客户管理业务营收1026.64亿元，同比增长1%（主要由于take rate提升所致），即时零售业务为208.42亿元，同比增长56%（主要得益于淘宝闪购订单增长）；中国电商集团经调整EBITDA为346.13亿元，同比下降43%，主要由于对及时零售、用户体验以及科技的投入所致； 基本数据 2）阿里国际数字商业业务：收入392.01亿元，同比增长4%，其中国际零售商业为323.51亿元，同比增长3%；阿里国际数字商业集团经调整EBITDA为-20.16亿元，同比下降59%；主要由于速卖通运营效率提升所致； 相关研究 3）阿里云：收入432.84亿元，同比增长36%，经调整EBITDA为39.11亿元，同比增长25%，主要由于收入增长与运营效率提升所致，部分被投入增加所抵消。 AI业务持续拓展。AI相关产品连续十季度三位数增长，2月千问AppMAU突破3亿，技术投入正转化为规模化落地能力。千问App于2026年1月实现与淘宝、高德、支付宝等生态深度打通，成为首个具备大规模任务执行能力的AI助手，标志AI从交互向执行跃迁。同时，公司完成“饿了么”品牌焕新为“淘宝闪购”，并推动其接入千问App，强化消费与AI协同，提升用户黏性与转化效率。此战略整合虽短期推高费用，但长期有望重构消费场景与增长范式。 【投资建议】 盈利预测：我们预计公司2026、2027FY营业收入分别为10416、11358亿元，分别同比增长4.5%、9.1%；归母净利润分别为958、1215亿元；首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 AI投入ROI不及预期风险，电商业务受国内消费短期承压风险，现金流紧缺风险，利润不及预期风险。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。