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保利发展 2025 年三季报点评：营收利润同比承压，拿地规模保持稳健

2025-10-24 徐超太平洋证券杨春

事件概述：公司发布2025年前三季度业绩报告，实现营业收入1737.22亿元，同比下降4.95%；归母净利润19.29亿元，同比下降75.31%。第三季度单季归母净利润为-7.82亿元，由正转负。
业绩承压原因：1）市场波动导致结转毛利率下降2.5个百分点至13.4%；2）投资净收益为-1.47亿元，而去年同期为16.38亿元。
销售表现：公司销售金额稳居行业首位，2025年前三季度签约金额2017.31亿元，同比减少16.53%；签约面积1010.42万平方米，同比减少25.13%；签约均价同比提升11.5%至2.00万元/平方米。增量项目贡献显著，2023-2024年获取项目占比51%。销售回笼1941亿元，回笼率96%。
拿地策略：新增35个项目，均位于38个核心城市，51%投资金额位于一线核心区域。项目总地价603亿元，权益地价518亿元，拿地权益比86%，新增容积率面积290万平方米，拿地销售比29.89%，聚焦核心城市优化土储结构。
融资状况：融资渠道畅通，5-10月成功发行多笔低成本融资工具（如85亿现金类定向可转债、50亿超短期融资券等），综合成本持续下降。截至9月末，货币资金1226.5亿元，资产负债率73.27%，较年初下降1.08个百分点，新增有息负债综合成本2.7%，期末综合成本2.84%。
投资建议：公司作为央企，龙头地位稳固，土储结构优化，融资成本低，未来具备竞争优势。预计2025-2027年归母净利润分别为42.47/47.71/58.25亿元，对应PE分别为21.11X/18.79X/15.39X，给予“买入”评级。
风险提示：房地产行业政策风险、销售改善不及预期、土地市场竞争加剧。