2025年三季报点评：营收归母净利承压，销售拿地规模仍处行业前列

2025-10-23 周泰,陈立民生证券极度近视

公司2025年前三季度营收归母净利双下降，主要受行业和市场波动影响，结转项目盈利能力下降。
- 营收1737.22亿元，同比减少4.95%；归母净利19.29亿元，同比减少75.31%。
销售规模仍处行业前列，回款提升助力经营性现金流回正。
- 签约面积1010.42万平方米，同比减少25.13%；销售签约2017.31亿元，同比下降16.53%，仍居行业首位；
- 销售回款1941亿元，综合回款率96%；经营性现金流69.77亿元，由负转正（2024年同期-159.81亿元）。
积极获取核心城市项目，储备项目体量充足。
- 新增容积率面积290万平方米，总拿地成本603亿元，均位于核心38城，其中51%投资金额位于北上广核心板块；
- 在建拟建项目549个，在建面积4483万平方米，待开发面积4516万平方米。
母公司持股比例提升，助力公司经营发展。
- 保利集团直接持有公司股份40.72%（48.75亿股），有助于后续支持。
融资渠道通畅，拟发行不超过150亿元公司债券，用于偿债、补充流动资金等。
投资建议：维持“推荐”评级，预计2025-2027年营收分别为3106.53/3190.35/3288.03亿元，归母净利分别为18.91/34.72/44.52亿元，PE倍数48/26/20。
风险提示：土地拓展不及预期、市场回暖速度不及预期。