华凯易佰(300592) /互联网电商 /公司点评 /2024.04.26 请阅读最后一页的重要声明！ 营收稳健增长，新业务投入利润短期承压 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-04-25 收盘价(元) 17.60 流通股本(亿股) 1.44 每股净资产(元) 7.71 总股本(亿股) 2.89 最近12月市场表现 分析师 于健 SAC证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 联系人 谷亦清 guyq01@ctsec.com 相关报告 1. 《拓品类驱动营收增长，智能化提升运营效率》 2024-04-24 2. 《股权激励方案出台，业绩稳健增长可期》 2024-02-23 3. 《董事配偶增持公司股份，彰显业务发展信心》 2024-02-06  事件：公司发布2024一季度报告。公司2024Q1实现营业收入17.0亿元，同比+23.05%；归母净利润0.82亿元，同比+7.67%；扣非净利润0.77亿元，同比+6.73%。  泛品类增速韧性延续，亿迈业务新覆盖拉美区域，拓客有望加速。分业务来看，1）泛品主业仍为公司营收主力，预计持续支撑增速中枢；2）精品业务一季度增长较缓，主系产品品类较少，销量不均衡，爆款产品受天气变化影响较大所致；3）亿迈业务积极拓展拉美市场，一季度公司墨西哥及智利海外仓面积已达3万平，当前墨城配送时效已达1-2天内送达，差异化服务能力进一步加强，有望助力客户快速拓展。  公司精品业务投入持续，费用计提导致净利率短期承压。公司2024Q1净利率4.83%，同比-1.4pct，毛利率36.46%，同比-1.53pct，预计主要系精品业务产品开发投入持续，员工工资增加所致。费用端，公司Q1销售/管理/研发/财务费用分别占营收23.85%/6.09%/0.95%/-0.08%，同比-1.25/+1.20/-0.07/-0.20pct，其中销售及研发费用持续摊薄，管理费用大幅提升主要系工资及股份支付费用增加，以及支付重组费用所致。  现金流充裕，海运占比提升带动库存提升。公司Q1货币资金6亿元，现金流充裕；存货8.9亿元，同比+52%，周转天数72.16，23年同期62.18，或系海运供应链延长导致在途货物增加所致。  拓品类+拓平台驱动营收增长，空运转海运有望带动毛利率提升。公司目前通过内部培育方式积极布局TikTok、TEMU等新兴出海平台，并开展沃尔玛平台精铺业务，发展多元化渠道；同时，公司精品业务将积极扩充品类助力营收规模提升，目前新拓户外产品，近期业务增速已出现好转。成本端，公司将逐步把泛品头程运输从空运转为海运，预估Q1海运比例已提升至约80%，有望进一步压缩成本，提升产品竞争力与公司盈利能力。  投资建议：公司拓区域、拓品类持续，智能化运营能力有望多地开花，看好公司长期发展前景。我们预计公司2024-2026年实现收入84.48/102.18/114.39亿元，归母净利润4.54/5.85/6.95亿元，对应PE 11/9/7倍，维持“增持”评级。  风险提示：新品类拓展不及预期；物流费用波动风险；汇率波动风险；平台规则大幅变动。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4417 6518 8448 10218 11439 收入增长率(%) 112.88 47.56 29.61 20.95 11.95 归母净利润(百万元) 217 332 454 585 695 净利润增长率(%) 348.25 53.08 36.71 28.75 18.88 EPS(元/股) 0.76 1.23 1.57 2.02 2.40 PE 19.91 20.15 11.21 8.70 7.32 ROE(%) 9.84 15.57 18.52 20.44 20.76 PB 1.99 3.36 2.08 1.78 1.52 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月25日收盘价计算） -45%-33%-21%-9%3%15%华凯易佰沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4417.02 6517.86 8448.05 10217.63 11438.69 成长性 减:营业成本 2741.87 4109.03 5434.87 6667.12 7489.15 营业收入增长率 112.9% 47.6% 29.6% 20.9% 12.0% 营业税费 4.05 3.79 10.98 13.28 14.87 营业利润增长率 591.5% 43.2% 31.2% 28.5% 18.7% 销售费用 1088.39 1526.92 1725.00 2030.60 2263.36 净利润增长率 348.3% 53.1% 36.7% 28.8% 18.9% 管理费用 242.63 415.72 629.10 685.77 714.09 EBITDA增长率 6,903.4% 32.7% 38.4% 27.3% 16.7% 研发费用 51.74 65.18 113.83 125.31 135.49 EBIT增长率 1,169.2% 36.6% 44.9% 29.1% 17.8% 财务费用 -2.84 -18.17 4.99 10.07 9.67 NOPLAT增长率 -750.0% 37.7% 43.9% 29.1% 17.8% 资产减值损失 -9.90 -37.03 -24.44 -28.36 -32.54 投资资本增长率 7.8% -2.2% 13.8% 15.7% 15.8% 加:公允价值变动收益 -0.29 0.33 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 6.9% -8.8% 14.9% 16.7% 17.0% 投资和汇兑收益 -2.65 7.86 5.71 4.37 8.81 利润率 营业利润 285.96 409.48 537.20 690.31 819.65 毛利率 37.9% 37.0% 35.7% 34.7% 34.5% 加:营业外净收支 2.03 -2.24 -2.95 -2.45 -1.95 营业利润率 6.5% 6.3% 6.4% 6.8% 7.2% 利润总额 287.99 407.24 534.25 687.86 817.70 净利润率 5.5% 5.3% 5.4% 5.7% 6.1% 减:所得税 43.33 58.67 80.14 103.18 122.66 EBITDA/营业收入 7.7% 6.9% 7.4% 7.8% 8.1% 净利润 216.98 332.16 454.11 584.68 695.05 EBIT/营业收入 6.4% 5.9% 6.6% 7.1% 7.5% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 847.83 527.57 766.84 1145.40 1677.08 固定资产周转天数 22 14 12 9 7 交易性金融资产 5.00 0.00 50.00 100.00 150.00 流动营业资本周转天数 43 46 37 34 31 应收帐款 302.52 395.46 449.35 544.04 583.95 流动资产周转天数 159 113 113 120 132 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 23 19 18 18 18 预付帐款 34.83 32.00 55.69 60.12 72.13 存货周转天数 78 63 63 61 61 存货 598.21 843.35 1037.68 1176.55 1310.68 总资产周转天数 249 176 153 150 156 其他流动资产 6.52 6.97 5.47 6.47 6.47 投资资本周转天数 203 135 118 113 117 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 9.8% 15.6% 18.5% 20.4% 20.8% 长期股权投资 16.57 48.40 48.40 48.40 48.40 ROA 6.9% 10.2% 11.6% 12.7% 13.1% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 9.8% 13.8% 17.4% 19.4% 19.8% 固定资产 265.49 242.65 273.36 247.40 221.94 费用率 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用率 24.6% 23.4% 20.4% 19.9% 19.8% 无形资产 105.76 89.04 76.11 63.18 50.25 管理费用率 5.5% 6.4% 7.4% 6.7% 6.2% 其他非流动资产 28.73 24.16 24.16 24.16 24.16 财务费用率 -0.1% -0.3% 0.1% 0.1% 0.1% 资产总额 3129.43 3256.12 3907.58 4604.65 5322.65 三费/营业收入 30.1% 29.5% 27.9% 26.7% 26.1% 短期债务 62.49 0.90 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付帐款 344.57 424.39 632.39 849.19 1023.09 资产负债率 25.2% 34.5% 37.3% 37.9% 37.1% 应付票据 7.63 12.17 2.93 22.39 2.23 负债权益比 33.8% 52.6% 59.4% 60.9% 59.0% 其他流动负债 0.05 0.04 0.04 0.04 0.04 流动比率 3.09 3.02 2.65 2.67 2.81 长期借款 0.00 170.00 170.00 170.00 170.00 速动比率 1.88 1.59 1.38 1.56 1.73 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 159.44 69.60 47.20 56.47 61.86 负债总额 790.00 1122.15 1455.74 1743.54 1975.00 分红指标 少数股东权益 134.93 0.00 0.00 0.00 0.00 DPS(元) 0.00 0.40 0.47 0.61 0.72 股本 289.18 289.18 289.18 289.18 289.18 分红比率 留存收益 276.60 608.76 926.64 1335.92 1822.45 股息收益率 0.0% 1.6% 2.7% 3.4% 4.1% 股东权益 2339.43 2133.96 2451.84 2861.12 3347.65 业绩和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(元) 0.76 1.23 1.57 2.02 2.40 净利润 216.98 332.16 454.11 584.68 695.05 BVPS(元) 7.62 7.38 8.48 9.89 11.58 加:折旧和摊销 56.57