季报点评：营收增长稳健，短期利润承压

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 小熊电器 002959.SZ 公司研究 | 季报点评 事件：公司公告2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收33.18亿元，同比增长22.96%，实现归母净利润3.16亿元，同比增长31.24%；单三季度公司实现营收9.77亿元，同比增长14.89%，实现归母净利润0.79亿元，同比下降14.46%。 ⚫ 三季度营收稳健增长，传统品类贡献增量。根据奥维云网的统计数据，2023年三季度中国小家电全渠道、全品类零售额同比下降约12%。在行业整体需求承压的背景下，公司持续推进精品化战略，挖掘新兴渠道增长潜力，营收逆势实现双位数增长。拆分品类看，传统厨小电品类是带动营收增长的主要动力之一，2023年三季度公司电蒸锅、电水壶、电饭煲、电蒸锅线上（不含抖音）销售额（奥维口径）同比分别增长25%、16%、9%、4%。此外我们推测母婴、净水等新兴品类的增长也贡献了一定收入增量。 ⚫ 销售费用投入增加，三季度盈利能力同比下降。2023年三季度公司实现毛利率40.82%，同比提升约4.0pct，推测主要系高毛利自营渠道占比有所提升且原材料价格同比仍有下降。同期公司期间费用率为33.10%，同比提升约7.2pct，其中销售费用率提升5.5pct至23.03%，销售费用率上行主要系公司费用率相对较高的抖音渠道占比同比有所提升，同时在三季度采用了全新品牌代言人。2023年三季度公司实现归母净利率8.07%，同比下降2.8pct。 ⚫ 全新代言人落地强化品牌形象，产品、渠道拓展驱动公司稳健成长。品牌端，公司于三季度官宣全新品牌代言人吴磊，进一步强化品牌年轻化形象，突出“温暖、治愈”的品牌调性。产品端，公司持续深耕长尾品类，积极布局传统刚需品类，探索洗衣机等领域，通过围绕年轻人需求痛点所设计的精致产品持续获取市场份额。渠道端，公司顺应流量变化趋势，发力抖音、小红书等新兴电商平台，已在抖音等平台建立以自营团队为主的直播体系，期待新兴渠道持续贡献收入增量。 ⚫ 适当调整费用率假设，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.51/5.19/6.12亿元（此前预测2023-2025年为4.93/5.67/6.66亿元），对应EPS分别为2.88/3.31/3.91元。参考可比公司估值法，给予公司 2023年23倍市盈率估值，对应目标价66.24元，维持“增持”评级。 风险提示 ⚫ 品类创新不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅上涨的风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,606 4,118 4,849 5,551 6,200 同比增长(%) -1.5% 14.2% 17.8% 14.5% 11.7% 营业利润(百万元) 334 487 533 644 722 同比增长(%) -35.8% 45.8% 9.5% 20.8% 12.2% 归属母公司净利润(百万元) 283 386 451 519 612 同比增长(%) -33.8% 36.3% 16.8% 15.0% 17.9% 每股收益（元） 1.81 2.47 2.88 3.31 3.91 毛利率(%) 32.8% 36.4% 38.1% 38.7% 38.7% 净利率(%) 7.9% 9.4% 9.3% 9.3% 9.9% 净资产收益率(%) 14.0% 17.4% 17.9% 18.1% 18.6% 市盈率 30.7 22.5 19.2 16.7 14.2 市净率 4.2 3.7 3.2 2.8 2.5 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年10月30日） 55.49元 目标价格 66.24元 52周最高价/最低价 97.7/52.31元 总股本/流通A股（万股） 15,658/15,616 A股市值（百万元） 8,688 国家/地区 中国 行业 造纸轻工 报告发布日期 2023年10月31日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 5.09 -4.64 -17.47 1.86 相对表现% 1.94 -1.77 -7.23 0.66 沪深300% 3.15 -2.87 -10.24 1.2 李雪君 021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001 香港证监会牌照：BSW124 谢雨辰 xieyuchen@orientsec.com.cn 二季度营收延续稳健增长，费用率同比有所提升 2023-08-27 精品化战略深化，公司业绩持续超预期 2023-04-20 三季度业绩超预期，盈利水平显著改善 2022-10-31 营收增长稳健，短期利润承压 增持 （维持） 小熊电器季报点评 —— 营收增长稳健，短期利润承压 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 结合公司营销投放力度适当调整费用率假设，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.51/5.19/6.12亿元（此前预测2023-2025年为4.93/5.67/6.66亿元），对应EPS分别为2.88/3.31/3.91元。结合可比公司2023年平均市盈率23倍，考虑到公司精品化战略持续深化、年轻化品牌定位逐步形成以及内部组织变革落地，未来成长性突出，给予公司 2023 年23倍市盈率估值，对应目标价66.24元，维持“增持”评级。 表1：可比公司2023年平均市盈率为23倍 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 ⚫ 品类创新不及预期的风险。 ⚫ 行业竞争加剧的风险。 ⚫ 原材料价格大幅上行的风险。 公司代码最新价格(元)2023/10/302022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E苏泊尔00203250.102.562.733.023.3619.5518.3716.5714.92九阳股份00224213.280.690.780.901.0219.2416.9414.7413.08飞科电器60386855.051.892.553.183.7629.1421.5517.3414.65新宝股份00270516.751.161.221.391.5714.4013.7212.0210.67利仁科技00125928.480.700.540.680.8240.6952.3941.9134.93北鼎股份3008249.790.140.280.350.4068.0334.8328.2924.45最大值68.0352.3941.9134.93最小值14.4013.7212.0210.67平均数31.8426.3021.8118.78调整后平均27.1522.9219.2416.77每股收益（元）市盈率 qV8YoXfXqRtRpMsQtR6M8Q9PpNpPmOoNkPqRoOlOmPqR8OqRrNuOqQqQxNsOnO 小熊电器季报点评 —— 营收增长稳健，短期利润承压 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 670 2,116 2,578 3,043 3,673 营业收入 3,606 4,118 4,849 5,551 6,200 应收票据、账款及款项融资 127 66 78 89 100 营业成本 2,424 2,617 3,003 3,405 3,800 预付账款 36 32 38 43 48 营业税金及附加 17 27 32 37 41 存货 616 651 747 847 945 营业费用 553 730 962 1,101 1,229 其他 1,154 750 751 752 753 管理费用及研发费用 261 292 369 419 466 流动资产合计 2,602 3,616 4,192 4,775 5,519 财务费用 (16) (4) (7) (11) (14) 长期股权投资 6 5 5 5 5 资产、信用减值损失 70 25 12 12 12 固定资产 535 726 677 627 872 公允价值变动收益 (1) 0 1 1 1 在建工程 107 113 225 308 0 投资净收益 33 24 24 24 24 无形资产 284 299 293 287 281 其他 5 32 32 32 32 其他 83 115 43 27 11 营业利润 334 487 533 644 722 非流动资产合计 1,015 1,257 1,243 1,253 1,169 营业外收入 2 5 5 5 5 资产总计 3,617 4,873 5,435 6,028 6,689 营业外支出 6 37 6 37 6 短期借款 0 220 220 220 220 利润总额 330 455 532 612 721 应付票据及应付账款 1,252 1,433 1,645 1,865 2,081 所得税 46 69 81 93 109 其他 284 380 333 333 333 净利润 283 386 451 519 612 流动负债合计 1,536 2,033 2,198 2,418 2,634 少数股东损益 (0) (0) 0 0 0 长期借款 0 3 3 3 3 归属于母公司净利润 283 386 451 519 612 应付债券 0 457 536 536 536 每股收益（元） 1.81 2.47 2.88 3.31 3.91 其他 12 13 10 10 10 非流动负债合计 12 474 549 549 549 主要财务比率 负债合计 1,548 2,506 2,746 2,966 3,183 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 156 156 156 156 156 营业收入 -1.5% 14.2% 17.8% 14.5% 11.7% 资本公积 933 857 934 934 934 营业利润 -35.8% 45.8% 9.5% 20.8% 12.2% 留存收益 979 1,272 1,599 1,972 2,416 归属于母公司净利润 -33.8% 36.3% 16.8% 15.0% 17.9% 其他 0 82 0 0 0 获利能力 股东权益合计 2,069 2,367 2,688 3,062 3,506 毛利率 32.8% 36.4% 38.1% 38.7% 38.7% 负债和股东权益总计 3,617 4,873 5,435 6,028 6,689 净利率 7.9% 9.4% 9.3% 9.3% 9.9% ROE 14.0% 17.4% 17.9% 18.1% 18.6% 现金流量表 ROIC 13.5% 16.0% 13.7% 14.8% 14.9% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 283 386 451