2024年年报&2025年一季报点评：营收稳健增长，利润略有承压

2024年公司实现营收57.36亿元，同比+3.87%；归母净利润5.03亿元，同比-33.53%；扣非归母净利润2.4亿元，同比-61.12%。24Q4及25Q1业绩表现疲软，分别实现营收17.18亿元（同比-17.82%）、9.49亿元（同比-13.51%），归母净利润分别为0.88亿元（同比-50.29%）、2.83亿元（同比-83.97%），扣非归母净利润分别为-1.01亿元、2.09亿元。

分品牌看，薇诺娜仍是核心收入来源，实现营收49.09亿元，同比-5.45%；薇诺娜宝贝与瑷科缦增长迅速，分别实现营收2.01亿元（同比+34.03%）、0.60亿元（同比+65.59%）。

毛利率方面，24年公司毛利率为73.74%，同比-0.16pct；24Q4及25Q1毛利率分别为73.77%、77.47%，同比分别+4.01pct、+5.39pct。费用率方面，24年销售/管理/研发费用率分别为49.97%/8.94%/5.15%，同比分别+2.71pct/+1.46pct/-0.27pct，主要受宣传费用、人员费用及折旧摊销增加影响；25Q1费用率显著提升至56.04%/12.44%/6.10%，同比分别+9.30pct/+5.54pct/+3.13pct。净利率方面，24年归母净利率为8.77%，同比-4.93pct；扣非归母净利率为4.19%，同比-7pct；25Q1归母净利率降至2.99%，扣非归母净利率为2.21%。

主品牌“薇诺娜”发布2.0战略，聚焦“敏感肌PLUS”，核心大单品表现亮眼；子品牌“薇诺娜宝贝”与“瑷科缦”增长迅速，分别同比增长34.03%和65.59%；新品牌“贝芙汀”在祛痘领域实现突破。多品牌布局有望打造长期竞争优势。

投资建议：预计25-27年归母净利润为7.0/8.6/10.6亿元，同比增速+39.2%/+22.2%/+23.7%，当前股价对应25-27年PE分别为24x、20x、16x，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧、产品推广不及预期的风险。