2024年年报点评：全年营收增长4.77%，利润端略有承压

全年营收稳步增长，利润端略有下滑。2024全年公司实现营收120.22亿元（+4.77%），归母净利润10.31亿元（-2.29%），扣非归母净利润9.84亿元（-4.09%）。四季度单季营收27.31亿元（-8.15%），归母净利润1.61亿元（-20.85%）。整体毛利率23.85%（-1.81pp），净利率8.57%（-0.63pp）。

剔除CDMO大项目影响，三大业务全面增长。原料药中间体、CDMO、制剂板块营收分别为86.51/18.84/12.56亿元（+8.32%/-6.05%/+0.51%），毛利分别为12.95/7.73/7.64亿元（-7.68%/-8.78%/+15.02%），毛利率分别为14.97%/41.06%/60.81%（-2.59pp/-1.23pp/+7.67pp）。剔除2023年CDMO新冠项目基数影响后，三大业务均实现增长。

管线丰富，研发费用持续增加。2024年研发费用6.41亿元（+2.66%），拥有CDMO报价项目1601个（+77%）、进行中项目996个（+35%）、API项目116个（+40%）。2024年获批12个API品种、5个国内制剂、2个美国FDA制剂，完成20个API DMF申报、17个制剂ANDA申报。

国际战略布局深化，质量管理持续优化。公司通过在波士顿、法兰克福等地设立BD办公室推进国际化，优化全球供应链。2024年子公司接受265次审计并顺利通过。

风险提示：景气度下行、地缘政治、安全环保、价格风险。

投资建议：维持“优于大市”评级。下调2025/2026年盈利预测，新增2027年预测，预计2025-2027年归母净利润11.23/12.57/13.99亿元（同比增速8.9%/11.9%/11.4%），当前股价对应PE=13.9/12.4/11.2x。