2024年年报点评：全年营收增长4.77%，利润端略有承压

全年营收稳步增长、利润端略有下滑。2024全年公司实现营收120.22亿元（+4.77%），归母净利润10.31亿元（-2.29%），扣非归母净利润9.84亿元（-4.09%）。其中，四季度单季营收27.31亿元（-8.15%），归母净利润1.61亿元（-20.85%），扣非归母净利润1.53亿元（-22.81%）。 2024年全年公司整体毛利率23.85%，同比下降1.81pp；净利率8.57%，同比下降0.63pp。 剔除CDMO大项目影响，三大业务全面增长。2024年公司原料药中间体、CDMO、制剂板块营收分别为86.51/18.84/12.56亿元（+8.32%/-6.05%/+0.51%），剔除2023年同期CDMO业务新冠项目基数影响 ， 三大业务全面增长 ， 毛利为12.95/7.73/7.64亿元（-7.68%/-8.78%/+15.02%），毛利率14.97%/41.06%/60.81%（-2.59pp/-1.23pp/+7.67pp）。 管线丰富，研发费用持续增加。2024年公司研发费用6.41亿元，同比增加2.66%，强力支撑公司业务开展，项目数量快速增长。2024年公司拥有CDMO报价项目1601个，同比增长77%；进行中项目996个，同比增长35%；API项目共116个，同比增长40%。公司获批产品数量也不断增加，2024年共有12个API品种国内外注册获批；5个制剂国内获批，2个制剂品种美国FDA注册获批；公司新申报项目显著增长，完成20个API品种DMF申报，17个制剂品种ANDA申报。 国际战略布局深化，质量管理持续优化。公司将继续推进深度国际化战略，通过在美国波士顿、德国法兰克福、日本东京和印度孟买等地设立BD办公室，进一步拓展全球市场。此外，公司还将继续优化全球供应链，确保原料药和CDMO业务的稳定供应。2024年公司下属各子公司共接受265次审计并顺利通过，其中国内官方33次，国内外客户232次。 风险提示：景气度下行风险；地缘政治风险；安全环保风险；价格风险。 投资建议：收入增长稳步，利润端略有承压，维持“优于大市”评级。 医药行业2024年受到地缘政治冲突、经济形势复杂多变等诸多外部环境影响，对公司经营和发展带来了较大的压力和挑战。基于原料药业务的价格端压力及地缘政治带来的海外拓展压力，下调2025/2026年盈利预测 、 新增2027年盈利预测 ， 预计2025-2027年归母净利润11.23/12.57/13.99亿元（原2025/2026年13.25/15.94亿元），同比增速8.9%/11.9%/11.4%，当前股价对应PE=13.9/12.4/11.2x。 盈利预测和财务指标 全年营收稳步增长、利润端略有下滑。2024全年公司实现营收120.22亿元 （+4.77%），归母净利润10.31亿元（-2.29%），扣非归母净利润9.84亿元（-4.09%）。 其中，四季度单季营收27.31亿元（-8.15%），归母净利润1.61亿元（-20.85%），扣非归母净利润1.53亿元（-22.81%）。 图1：普洛药业营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：普洛药业单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：普洛药业归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：普洛药业单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 毛利率下滑，费用控制良好。2024年公司整体毛利率23.85%，同比下降1.81pp； 净利率8.57%，同比下降0.63pp。费用方面，2024年公司销售费用率5.33%（-0.41pp）；管理费用率4.00%（-0.07pp）；财务费用率-0.96%（-0.05pp），整体费用控制良好。 图5：普洛药业毛利率、净利率变化情况（单位：%） 图6：普洛药业三项费用率变化情况（单位：%） 剔除CDMO大项目影响， 三大业务全面增长 。原料药中间体营收86.51亿元（+8.32%），毛利12.56亿元（-7.68%%），毛利率14.97%（-2.59pp）；CDMO业务营收18.84亿元（-6.05%），毛利7.73亿元（-8.78%），毛利率41.06%（-1.23pp）；制剂板块营收12.56亿元（+0.51%），毛利7.64亿元（+15.02%），毛利率60.81%（+7.67pp）。剔除2023年同期CDMO业务新冠项目基数影响，三大业务全面增长。 图7：普洛药业各板块收入（单位：亿元） 图8：普洛药业各板块毛利率（单位：%） 图9：普洛药业2024年各板块收入占比 图10：普洛药业2024年各板块毛利占比 项目管线丰富，客户数量持续增长。公司在原料药中间体、CDMO、制剂业务板块均拥有充分的经验和技术，生产服务水平持续提升，国内外合作客户数持续增多，项目数量快速增长。 1）原料药中间体业务：公司市场竞争力持续增强，2024年新增客户数50多个，新客户开发进展良好，多个产品已产生稳定增量。 2）CDMO业务：公司已与572家国内外创新药企业签订保密协议，较上一年度新增158家；拥有报价项目1601个，同比增长77%；进行中项目996个，同比增长35%，其中，商业化阶段项目355个，同比增长25%；研发阶段项目641个，同比增长42%。公司还持续推进从“起始原料药+注册中间体”到“起始原料药+注册中间体+API+制剂”的业务转型升级。2024年API项目总共116个，同比增长40%； 其中22个已经进入商业化阶段，15个正在验证阶段，还有79个API项目处于小试研发阶段。 3）制剂业务：公司坚持以临床价值、市场价值为导向加快推进“多品种”策略，现有制剂品种120多个，涉及抗感染类、心脑血管类、抗肿瘤类、中枢神经系统类、中成药等；拥有天立威、巨泰、立安、百士欣等知名品牌。在研项目已有64个，完成验证项目25个，申报项目17个，获批项目7个，其中，减重降糖项目（司美格鲁肽注射液）已进入临床阶段；持续丰富的产品线将为公司药品业务带来更广阔的发展空间。 表1：普洛药业CDMO项目数量情况 积极推进项目申报和专利获取，获批产品不断增多。1）项目申报：2024年公司有12个API品种国内外注册获批；2个制剂产品获美国FDA注册批准；完成20个API品种DMF申报；17个制剂品种ANDA申报。2）专利申请和获取：2024年公司新递交发明专利申请46件，PCT进入国外专利申请11件，获得发明专利授权7件。截至2024年底，公司共递交专利申请409件，拥有有效专利145件，包括发明专利134件，实用新型专利11件。 表2：普洛药业项目申报和专利获取情况 先进生产线建设加快，国际战略布局深化。公司聚焦战略品种产业链上下游延伸、高标准合规改造、创新药研发和制造能力提升等工作。API方面对1条战略品种生产线实施扩产改造，新建3条生产线以及2个API多功能车间；CDMO方面新建1个实验室和1个生物发酵提取中试车间；制剂方面新建1条头孢固体制剂生产线和1个国际化高端制剂总和车间。同时，公司正在加快推进国际化布局，将业务供应模式从中国制造供应全球转变为全球制造供应全球。 表3：普洛药业产能建设进度 运营效率不断提升，质量管理持续优化。公司持续推进“连续化、自动化、数字化、智能化”四化建设，运营效率不断提升。2024年公司共开展TOC、OEE、TPM、工序改善、质量改善等方面课题192个，取得了良好的降本增效业绩。同时，公司积极践行高标准合规的体系管理，持续加强质量体系管理建设，严格控制产品质量。2024年公司下属各子公司共接受265次审计并顺利通过。 表4：普洛药业接受官方及客户审计情况（单位：次） 投资建议：剔除CDMO大项目影响,三大业务全面增长，维持“优于大市”评级。 医药行业2024年受到地缘政治冲突、经济形势复杂多变等诸多外部环境影响，对公司经营和发展带来了较大的压力和挑战。基于原料药业务的价格端压力及地缘政治带来的海外拓展压力，下调2025/2026年盈利预测、新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润11.23/12.57/13.99亿元 （ 原2025/2026年13.25/15.94亿元 ） ， 同比增速8.9%/11.9%/11.4%， 当前股价对应PE=13.9/12.4/11.2x。 表5：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）