证券研究报告·公司点评报告·装修建材 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东方雨虹（002271） 2024年一季报点评：营收略有承压，渠道调整毛利率改善 2024年04月25日 证券分析师 黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师 房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师 任婕 执业证书：S0600522070003 renj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 13.05 一年最低/最高价 12.65/32.18 市净率(倍) 1.16 流通A股市值(百万元) 26,043.16 总市值(百万元) 32,865.96 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.22 资产负债率(%,LF) 40.27 总股本(百万股) 2,518.46 流通A股(百万股) 1,995.64 相关研究 《东方雨虹(002271)：2023年年报点评：砂粉业务快速增长，零售占比提升现金流显著改善》 2024-04-21 《东方雨虹(002271)：2023年三季报点评：零售占比继续提升，盈利能力稳步修复》 2023-10-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 31,214 32,823 36,172 38,876 41,261 同比（%） (2.26) 5.15 10.21 7.47 6.13 归母净利润（百万元） 2,121 2,273 3,198 3,718 4,205 同比（%） (49.55) 7.16 40.68 16.25 13.11 EPS-最新摊薄（元/股） 0.84 0.90 1.27 1.48 1.67 P/E（现价&最新摊薄） 15.49 14.46 10.28 8.84 7.82 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2024年一季报。2024年Q1公司实现营收71.49亿元，同比-4.61%；归母净利润3.48亿元，同比-9.81%。 ◼ 24Q1收入增速略承压。2024Q1公司收入规模下滑4.61%，主要系市场需求疲弱及公司上年同期基数较高。公司2023年零售渠道销售额同比增长28.11%，零售渠道销售额占比达到28.29%，随着公司零售渠道及新品类的持续开拓，零售占比有望继续提升。 ◼ 渠道调整毛利率改善，信用减值损失影响当期业绩。2024年Q1公司销售毛利率29.68%，同比变动+1.02pct，主要系公司渠道调整零售占比持续提升。期间费用率方面，2024Q1期间费用率合计20.39%，同比变动+1.06pct，主要系收入规模下滑费用摊薄减少。此外，2024Q1公司计提信用减值损失1.85亿元。 ◼ 付现减少致经营活动现金净流量增加。公司2024年一季度经营活动产生的现金流量净额为-18.89亿元，同比增加50.37%，主要原因是支付其他与经营活动有关的现金同比减少74.75%所致。1）收现比：2024年Q1公司收现比102.92%，同比变动-6.78pct；2024Q1末公司应收账款及应收票据余额114.23亿元，同比-6.58%，其他应收款余额43.57亿元，同比+18.01%。2）付现比：2024Q1公司付现比135.37%，同比变动-8.55pct，应付账款及应付票据余额37.68亿元，同比-8.06%。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司作为防水行业龙头，积极通过组织架构调整来覆盖空白市场，拓展非房地产项目，优化经营质量。同时公司积极培育新业务板块，有望通过内部资源整合和协同快速发展。公司防水主业市占率持续提升，非房板块和非防业务有望进一步打开成长空间。考虑到市场需求疲弱、减值计提风险，我们维持预计公司2024-2026年归母净利润预测为31.98/37.18/42.05亿元，对应PE分别为10X/9X/8X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游房地产行业波动的风险；原材料价格剧烈波动的风险；行业竞争加剧风险；应收账款风险。 -55%-49%-43%-37%-31%-25%-19%-13%-7%-1%5%2023/4/252023/8/242023/12/232024/4/22东方雨虹沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 东方雨虹三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 32,579 37,181 39,999 43,227 营业总收入 32,823 36,172 38,876 41,261 货币资金及交易性金融资产 9,755 11,164 12,524 14,194 营业成本(含金融类) 23,735 26,017 27,841 29,439 经营性应收款项 13,047 15,557 16,496 17,619 税金及附加 283 307 330 351 存货 2,511 2,231 2,467 2,612 销售费用 2,978 3,256 3,460 3,631 合同资产 2,331 3,256 3,304 3,507 管理费用 1,539 1,664 1,749 1,836 其他流动资产 4,935 4,974 5,207 5,296 研发费用 606 651 680 701 非流动资产 18,595 18,554 18,444 18,205 财务费用 129 304 293 257 长期股权投资 81 81 81 81 加:其他收益 489 543 583 619 固定资产及使用权资产 10,653 10,600 10,378 10,095 投资净收益 (45) (36) (19) (21) 在建工程 1,370 1,206 1,193 1,162 公允价值变动 (11) 0 0 0 无形资产 2,268 2,438 2,558 2,628 减值损失 (1,039) (550) (539) (509) 商誉 345 345 345 345 资产处置收益 1 0 0 0 长期待摊费用 39 44 49 54 营业利润 2,949 3,930 4,546 5,135 其他非流动资产 3,839 3,839 3,839 3,839 营业外净收支 5 5 5 7 资产总计 51,174 55,735 58,443 61,432 利润总额 2,953 3,935 4,551 5,142 流动负债 19,737 21,359 21,309 21,152 减:所得税 666 740 837 941 短期借款及一年内到期的非流动负债 5,296 5,296 5,296 5,296 净利润 2,287 3,195 3,714 4,201 经营性应付款项 4,297 4,990 5,111 5,001 减:少数股东损益 14 (3) (4) (4) 合同负债 3,573 3,772 4,037 4,269 归属母公司净利润 2,273 3,198 3,718 4,205 其他流动负债 6,571 7,301 6,865 6,587 非流动负债 2,730 3,230 3,030 2,730 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.90 1.27 1.48 1.67 长期借款 1,709 2,209 2,009 1,709 应付债券 0 0 0 0 EBIT 3,418 4,277 4,815 5,303 租赁负债 177 177 177 177 EBITDA 4,366 5,423 6,029 6,577 其他非流动负债 844 844 844 844 负债合计 22,467 24,589 24,338 23,882 毛利率(%) 27.69 28.07 28.39 28.65 归属母公司股东权益 28,374 30,817 33,779 37,228 归母净利率(%) 6.93 8.84 9.56 10.19 少数股东权益 333 330 326 322 所有者权益合计 28,707 31,146 34,105 37,550 收入增长率(%) 5.15 10.21 7.47 6.13 负债和股东权益 51,174 55,735 58,443 61,432 归母净利润增长率(%) 7.16 40.68 16.25 13.11 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 2,103 3,241 3,886 4,208 每股净资产(元) 11.27 12.24 13.41 14.78 投资活动现金流 (1,818) (1,166) (1,149) (1,079) 最新发行在外股份（百万股） 2,518 2,518 2,518 2,518 筹资活动现金流 (1,555) (696) (1,406) (1,490) ROIC(%) 7.50 9.30 9.77 10.04 现金净增加额 (1,264) 1,379 1,330 1,640 ROE-摊薄(%) 8.01 10.38 11.01 11.30 折旧和摊销 948 1,146 1,214 1,274 资产负债率(%) 43.90 44.12 41.64 38.88 资本开支 (1,832) (1,095) (1,095) (1,023) P/E（现价&最新股本摊薄） 14.46 10.28 8.84 7.82 营运资本变动 (2,079) (2,122) (2,047) (2,224) P/B（现价） 1.16 1.07 0.97 0.88 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市