核心观点与关键数据
- 营收与利润增长：2024年Q1~Q3公司实现营业收入22.47亿元（YoY+25.29%），归母净利润1.76亿元（YoY+50.16%）。剔除股权支付影响后，归母净利润2.08亿元（YoY+77.55%）。Q3收入增速环比下降，主要由于传统淡季和宏观经济压力下高端1对1业务需求减弱；Q3归母净利润1419万元（YoY-49.67%），主要受股权激励费用增长影响。
- 教育业务：教育业务预计同比保持增长，高中个性化教育业务在高考前期释放，H1为旺季。全日制业务（艺考、中高考复读、双语学校）蓬勃发展，慈溪文谷外国语小学和大连文谷高级中学首届毕业生表现优异，有望支撑H2运营。全年高中主业与全日制业务有望协同互补。
- 收款与合同负债：截至2024Q3收款25.71亿元（同比+23.79%），合同负债9.83亿元（同比+18.11%），单Q3收款10.89亿元（同比+16.60%），后续营收增长确定性强。
- 经营效率：2024Q1~Q3毛利率34.98%（YoY+0.55PCTs），主要受益于高毛利业务增长；归母净利率7.82%（YoY+1.29PCTs）。公司持续推进降本增效，销售/管理/研发费用率分别达6.05%/16.31%/1.18%（YoY有所调整），整体费用率水平保持稳定。
- 财务状况：公司加速偿还借款，报告期内偿还借款本金2亿元，截至2024年8月28日对紫光卓远的剩余借款本金约1.99亿元，现金流充沛，有望减轻财务费用负担。
业务布局与发展
- 学习中心扩张：行业竞争格局优化，教培刚需属性利好合规龙头。公司教培业务以一对一个性化辅导为核心，截至2024年8月25日共有300余家个性化学习中心、5所全日制学校与30余所全日制基地，内生人效持续提升。
- 职教业务：职教业务布局继续深化，首所高职院校首届新生近4000人。公司职教业务涵盖中职、高职、产教融合及职业技能培训，转型路线清晰，“升学”+“就业”双头并进。已收购7所职业教育学校，与岳阳现代服务职业学院战略合作，该校为公司首所自主运营的高职院校，陵矶新港校区9月已投入使用，首届新生3800余名。
投资建议与风险提示
- 投资建议：考虑教培业务扩张带来的人员成本及股权支付费用，调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润2.2/3.0/3.7亿元，同增44.2%/34.9%/23.5%，现价对应PE 26/19/15倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：行业政策波动风险，新业务拓展不及预期风险，招生不及预期风险等。
