汽车/汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 银轮股份（002126.SZ） 2022年04月14日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/13 当前股价(元) 8.43 一年最高最低(元) 14.41/8.32 总市值(亿元) 66.78 流通市值(亿元) 64.26 总股本(亿股) 7.92 流通股本(亿股) 7.62 近3个月换手率(%) 87.74 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-推出股票期权激励，管理优化助力盈利能力提升》-2022.3.10 《公司信息更新报告-业绩符合预期，新能源业务持续推进》-2021.10.28 《公司信息更新报告-中报业绩略低于预期，看好公司长期成长价值》-2021.8.28 营收保持稳健增长，多重因素致利润承压 ——公司信息更新报告 邓健全（分析师） 支露静（联系人） dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790521040001 zhilujing@kysec.cn 证书编号：S0790121070003 ⚫ 2021年总营收同比+23.6%，新能源热管理营收占比提升至10.7% 4月13日，公司发布2021年年报，2021年公司总营收78.2亿元，同比+23.6%，归母净利润2.2亿元，同比-31.5%。其中，新能源热管理营收8.4亿元，同比+190%，占整体营收比例从2020年的4.6%提升至10.7%。分下游应用来看，商用车&非道路业务营收同比+11%，乘用车业务营收同比+65%。公司商用车业务积极发力重卡缓速器油冷器等新产品，并持续开拓海外市场，2021年全年国内市场下游商用车销量下滑的情况下，公司商用车业务营收依旧维持正增长。受到国五切换国六带来购车需求提前透支的影响，公司尾气处理业务2021年营收增速8.6%，2017年来同比增速首次回落到个位数。考虑到国内疫情影响以及零部件补库存节奏，我们下调公司2022年盈利预测，上调2023年盈利预测，并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为3.6（-0.6）/5.7（+0.2）/7.9亿元，EPS为0.45（-0.08）/0.72（+0.02）/0.99元/股，当前股价对应2022-2024年PE分别为18.6/11.7/8.5倍，公司新能源及工业换热业务加速放量带来高成长性，维持“买入”评级。 ⚫ 订单饱满驱动公司业绩持续增长，管理优化有望助力盈利修复 据公司年报披露，2021年公司获得北美新能源标杆车企空调箱总成、国内造车新势力前端模块及热管理集成模块、宁德时代电池冷却板、长安汽车电子水泵、卡特彼勒冷却模块等共计141个新项目，上述新增项目达产后为公司新增年销售收入近41亿元，其中新能源占比约48.7%。据公司公告，公司2021年可转债募投项目——新能源乘用车热泵空调系统项目及新能源商用车热管理系统项目预计将分别于2023年及2024年投产，有望贡献增量业绩。2021年原材料涨价、出口海运费上涨以及毛利率偏低的新能源业务营收占比快速提升等因素拖累公司盈利。伴随新项目陆续量产供货、新能源业务持续放量后规模效应的发挥以及公司管理优化举措的实施，公司盈利有望向上修复。 ⚫ 风险提示：海内外汽车需求不及预期、原材料价格大幅波动、新项目开拓不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,324 7,816 9,205 11,226 13,585 YOY(%) 14.6 23.6 17.8 22.0 21.0 归母净利润(百万元) 322 220 359 570 785 YOY(%) 1.2 -31.5 63.1 58.6 37.7 毛利率(%) 23.9 20.4 19.4 21.2 21.4 净利率(%) 5.1 2.8 3.9 5.1 5.8 ROE(%) 8.4 5.4 8.3 11.7 14.0 EPS(摊薄/元) 0.41 0.28 0.45 0.72 0.99 P/E(倍) 20.8 30.3 18.6 11.7 8.5 P/B(倍) 1.7 1.6 1.5 1.3 1.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2021-042021-082021-12银轮股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 5965 7223 8396 9993 11855 营业收入 6324 7816 9205 11226 13585 现金 798 934 1085 1372 1798 营业成本 4812 6224 7419 8846 10678 应收票据及应收账款 2967 3233 4102 4879 5989 营业税金及附加 37 36 47 56 60 其他应收款 32 32 43 49 63 营业费用 305 341 405 494 571 预付账款 41 73 61 104 97 管理费用 411 453 543 662 747 存货 1045 1481 1610 2076 2373 研发费用 269 326 405 494 571 其他流动资产 1081 1469 1494 1514 1534 财务费用 84 83 68 80 90 非流动资产 3891 4766 5530 6208 7163 资产减值损失 -69 -75 -80 -84 -89 长期投资 366 441 453 468 486 其他收益 53 48 55 60 70 固定资产 2165 2401 2931 3386 4010 公允价值变动收益 -32 -38 -40 -46 -51 无形资产 485 471 488 528 585 投资净收益 92 24 87 96 104 其他非流动资产 874 1453 1658 1826 2083 资产处置收益 4 3 4 6 7 资产总计 9856 11989 13926 16201 19018 营业利润 430 291 504 793 1088 流动负债 5117 6027 7215 8674 10340 营业外收入 2 3 4 7 9 短期借款 1407 1504 1780 1950 2350 营业外支出 13 10 12 14 15 应付票据及应付账款 3229 4014 4613 5733 6755 利润总额 419 284 496 786 1082 其他流动负债 481 509 822 991 1235 所得税 53 20 63 99 136 非流动负债 378 1087 1467 1660 1928 净利润 366 264 433 687 946 长期借款 202 828 1193 1366 1618 少数股东损益 44 44 74 117 161 其他非流动负债 175 259 274 294 310 归母净利润 322 220 359 570 785 负债合计 5495 7115 8682 10334 12268 EBITDA 781 740 930 1329 1747 少数股东权益 424 474 547 664 825 EPS(元) 0.41 0.28 0.45 0.72 0.99 股本 792 792 792 792 792 资本公积 982 1006 1006 1006 1006 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 2301 2454 2800 3349 4106 成长能力 归属母公司股东权益 3938 4400 4696 5203 5924 营业收入(%) 14.6 23.6 17.8 22.0 21.0 负债和股东权益 9856 11989 13926 16201 19018 营业利润(%) 7.3 -32.3 73.2 57.3 37.2 归属于母公司净利润(%) 1.2 -31.5 63.1 58.6 37.7 获利能力 毛利率(%) 23.9 20.4 19.4 21.2 21.4 净利率(%) 5.1 2.8 3.9 5.1 5.8 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 8.4 5.4 8.3 11.7 14.0 经营活动现金流 456 375 419 991 1166 ROIC(%) 7.6 5.4 6.4 8.7 9.9 净利润 366 264 433 687 946 偿债能力 折旧摊销 288 338 332 424 533 资产负债率(%) 55.7 59.3 62.3 63.8 64.5 财务费用 84 83 68 80 90 净负债比率(%) 20.9 33.1 44.9 43.3 43.6 投资损失 -92 -24 -87 -96 -104 流动比率 1.2 1.2 1.2 1.2 1.1 营运资金变动 -304 -478 -351 -139 -337 速动比率 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 其他经营现金流 115 191 24 35 38 营运能力 投资活动现金流 -330 -1194 -1030 -1037 -1420 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.8 资本支出 426 785 726 606 873 应收账款周转率 2.4 2.5 2.5 2.5 2.5 长期投资 52 -428 -12 -15 -18 应付账款周转率 1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 其他投资现金流 148 -838 -317 -446 -565 每股指标(元) 筹资活动现金流 38 858 762 332 679 每股收益(最新摊薄) 0.41 0.28 0.45 0.72 0.99 短期借款 251 98 276 170 400 每股经营现金流(最新摊薄) 0.58 0.47 0.53 1.25 1.47 长期借款 -9 626 365 172 253 每股净资产(最新摊薄) 4.97 5.40 5.77 6.41 7.32 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -0 24 0 0 0 P/E 20.8 30.3 18.6 11.7 8.5 其他筹资现金流 -204 112 121 -10 27 P/B 1.7 1.6 1.5 1.3 1.2 现金净增加额 162 29 151 287 426 EV/EBITDA 9.8 10.9 9.5 6.9 5.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人