单季度营收增长，成本及研发投入致短期利润承压落地，静待AI降本增效

2023年10月27日 单季度营收增长 成本及研发投入致短期利润承压落地 静待AI降本增效 —蓝色光标（300058.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn 基本数据 2023-10-26 当前股价（元） 7.03 总市值（亿元） 175 总股本（百万股） 2488 流通股本（百万股） 2304 52周价格范围（元） 4.43-14.1 日均成交额（百万元） 1542.9 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《蓝色光标（300058）：主业修复营收增长AI驱动新发展渐显》2023-08-23 2、《蓝色光标（300058）：拥抱AIGC迎营销新篇章》2023-04-20 3、《蓝色光标（300058）：2022压力测试落地2023有望重启》2023-01-29 蓝色光标发布2023三季报：2023前三季度公司营收与成本为363.12、348.76亿元（同比增幅+36.65%、+38.14%），归母与扣非利润分别为2.88、3.25亿元（同比增幅+847.94%、+5.11%），归母高增因低基数效应；销售毛利率、净利率分别为3.95%、0.78%（毛利率略下滑）；单季度看，2023年第三季度公司总营收与总成本为143.22、142.75亿元（同比增幅+45.24%、45.23%，环比增幅+17.25%、+18.5%），单季度研发费用同比增加137.6%，归母与扣非利润为0.03、0.62亿元（同比增幅-86.54%、-12%）。 投资要点 ▌2023年单三季度营收增45.24% 得益于出海业务增长 前三季度合同负债同比增106% 2023年第三季度，营收与成本双增，单季度研发费用同比增加137.6%，成本及研发费用增长致单季度利润增速下滑，单季度业绩承压落地；同时，单季度毛利率2.95%（同比下滑0.5个百分比），下滑主因是低毛利率的出海业务增长，中国品牌加速全球布局海外“一带一路”等地区业务，经营潜力进一步释放助推出海收入增长，展现良好复苏增长态势，2023前三季度合同负债11.93亿元（同比增幅+106%），也进一步凸显其营收增长态势。 ▌围绕主业布局 新供给探索持续 从需求与供给端看，数字营销企业，是伴随新需求新技术发展而获新的成长，公司具备持续迭代能力以及进化能力，助力其率先获得新技术应用的广告主预算红利；在供给端，如电商领域，公司旗下多盟正式成为淘宝联盟授权的CID服务商；如出海端，旗下西红柿互动携手GrabAds，助力中国品牌在东南亚再发在；如直播端，与昆山市达成合作，以蓝标智播为核心，共谋元宇宙零售新未来。 在新技术应用端，率先布局元宇宙及AI，2023年10月全资子公司蓝色宇宙联合上海大世界，共同举办首届上海大世界元宇宙演艺娱乐节，运用AR\VR\XR等技术并集合14个IP组成综合体验，蓝色宇宙发布沉浸式探索体验厂牌MakeMake，基于在元宇宙业务的深耕实践和内容能力的核心基因优势，聚焦全球IP的发掘及出品，围绕引入、开发、发行、运营进-50050100150200250(%)蓝色光标沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 行战略布局。 ▌推出Blue AI如何赋能主业？ 2023年9月公司推出营销行业模型“Blue AI”，Blue AI是基于大数据语言模型和视觉模型的营销行业模型，其接入微软云、百度、智谱AI等多家合作伙伴，并在公司全员展开应用，全员使用AI，整体业务提效超35%，并将推动AI时代营销行业的资产建设和沉淀，利用垂直数据和know how提高解决问题的能力，短期看Blue AI用于公司内对工作流程的助力，后续静待更多案例的实践落地，Blue AI也将有望成为营销行业进入智能化时代重要标志之一。 ▌ 盈利预测 预测公司2023-2025年营收440、477、513亿元，归母利润分别为5.7、6.9、8.3亿元，EPS分别为0.23、0.28、0.33元，当前股价对应PE分别为30.7、25.3、21.12倍，营收持续增长得益于伴随经济复苏带动出海浪潮，经济活力逐步释放，公司作为数字营销头部企业，持续保持业务迭代发展，积极践行AI、VR等技术用于主业，有望助力公司业绩修复与新增，进而维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 市场竞争加剧风险；应收账款及商誉等资产减值的风险；营销传播行业竞争加剧风险；人才流失风险；创新业务拓展不及预期的风险；激励计划进展不及预期的风险；宏观经济波动风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 36,683 44,008 47,733 51,357 增长率（%） -8.5% 20.0% 8.5% 7.6% 归母净利润（百万元） -2,175 570 690 831 增长率（%） 21.1% 20.3% 摊薄每股收益（元） -0.87 0.23 0.28 0.33 ROE（%） -29.3% 7.1% 7.9% 8.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 现金及现金等价物 3,846 5,371 6,590 7,803 应收款 7,440 6,635 7,327 8,306 存货 10 12 13 14 其他流动资产 1,681 3,276 3,374 3,441 流动资产合计 12,978 15,294 17,305 19,563 非流动资产: 金融类资产 1,207 2,707 2,757 2,777 固定资产 102 95 89 83 在建工程 0 0 0 0 无形资产 19 17 15 16 长期股权投资 1,880 1,740 1,741 1,743 其他非流动资产 3,191 3,191 3,191 3,191 非流动资产合计 5,192 5,043 5,036 5,033 资产总计 18,169 20,337 22,341 24,597 流动负债: 短期借款 1,680 2,681 3,180 3,830 应付账款、票据 6,928 8,188 8,912 9,535 其他流动负债 498 -302 -302 -302 流动负债合计 9,799 11,397 12,692 14,034 非流动负债: 长期借款 736 736 736 736 其他非流动负债 218 168 128 140 非流动负债合计 954 904 864 876 负债合计 10,753 12,301 13,556 14,909 所有者权益 股本 2,491 2,488 2,488 2,488 股东权益 7,417 8,036 8,785 9,687 负债和所有者权益 18,169 20,337 22,341 24,597 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 -2177 571 691 831 少数股东权益 -2 1 1 1 折旧摊销 67 8 7 7 公允价值变动 -187 -120 1 2 营运资金变动 3379 1306 53 -334 经营活动现金净流量 1080 1765 753 507 投资活动现金净流量 -633 -1353 -45 -16 筹资活动现金净流量 1078 1049 558 720 现金流量净额 1,525 1,461 1,267 1,211 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 36,683 44,008 47,733 51,357 营业成本 34,962 41,302 44,955 48,100 营业税金及附加 13 16 17 19 销售费用 828 899 998 1,176 管理费用 543 730 860 987 财务费用 70 121 135 148 研发费用 72 67 75 88 费用合计 1,514 1,817 2,068 2,399 资产减值损失 -2,038 1 0 0 公允价值变动 -187 -120 1 2 投资收益 75 -100 3 5 营业利润 -2,209 599 709 858 加:营业外收入 2 0 15 13 减:营业外支出 66 3 2 3 利润总额 -2,274 596 722 868 所得税费用 -96 25 31 37 净利润 -2,177 571 691 831 少数股东损益 -2.2 0.6 0.7 0.8 归母净利润 -2,175 570 690 831 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性 营业收入增长率 -8.5% 20.0% 8.5% 7.6% 归母净利润增长率 21.1% 20.3% 盈利能力 毛利率 4.7% 6.1% 5.8% 6.3% 四项费用/营收 4.1% 4.1% 4.3% 4.7% 净利率 -5.9% 1.3% 1.4% 1.6% ROE -29.3% 7.1% 7.9% 8.6% 偿债能力 资产负债率 59.2% 60.5% 60.7% 60.6% 营运能力 总资产周转率 2.0 2.2 2.1 2.1 应收账款周转率 4.9 6.6 6.5 6.2 存货周转率 3505.4 3505.4 3505.4 3505.4 每股数据(元/股) EPS -0.87 0.23 0.28 0.33 P/E -8.1 30.7 25.3 21.1 P/S 0.5 0.4 0.4 0.3 P/B 2.4 2.2 2.0 1.8 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 传媒新消费组介绍 朱珠：会计学士、商科硕士，拥有实业经验，wind 第八届金牌分析师，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒互联网新消费等。 于越：理学学士、金融硕士，拥有实业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒游戏互联网板块等。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不