公司动态点评：战略聚焦医疗健康营收增长迅速，成本上涨致利润短期承压

同仁堂（600085）公司动态点评 2022年02月07日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2022年02月07日 目前股价 13.10 总市值（亿元） 28.12 流通市值（亿元） 19.21 总股本（万股） 21,463 流通股本（万股） 14,664 12个月最高/最低 18.49/10.8 分析师：刘鹏 S1070520030002 ☎ 021-31829686  liupeng@cgws.com 联系人（研究助理）：吴欣 S1070121050015 ☎ -18073803820  wuxin@cgws.com 数据来源：wind 《老龄化提振需求，持续性成长可期》2021-05-24 战略聚焦医疗健康营收增长迅速，成本上涨致利润短期承压 ——乐心医疗（300562）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 883.67 1,336.75 1,871.45 2,620.03 3,668.04 (+/-%) 14.01% 51.27% 40.00% 40.00% 40.00% 归母净利润（百万元） 31.06 70.16 10.67 129.31 208.35 (+/-%) 29.35% 125.86% -84.80% 1112.33% 61.13% 摊薄EPS（元/股） 0.16 0.37 0.06 0.68 1.09 PE 82.18 35.41 233.97 19.30 11.98 资料来源：长城证券产业金融研究院  事件：2022年1月28日，乐心医疗（以下简称“公司”）发布2021年度业绩预告公告，2021年度公司预计实现营收17.00-19.00亿元, 比上年同期增长27.17%-42.14%;实现归母净利润800.00万元-1,200.00万元，比上年同期下降82.90%-88.60%;实现扣非归母净利润529.00-929.00万元，比上年同期下降85.14%-91.54%。  营收增长迅速，原材料成本大幅上涨和研发投入致业绩短期承压 据年度业绩预告与三季报推算，公司2021Q4预计实现营收4.24-6.24亿元，归母净利润预计亏损2648.52-3046.52万元，非经常性损益预计发生额约为-11.81万元。从收入端来看，2021年度公司持续加强新市场和新客户的开拓，各条产品线及整体销售收入均实现较快增长，预计实现营收17.00-19.00亿元, 比上年同期增长27.17%-42.14%。我们认为医疗健康 IoT行业目前正处于快速发展阶段，公司把握行业发展契机，RPM业务收入增长较快，发展前景较好。 从成本费用端来看，报告期内，受全球芯片及电子元器件等关键物料严重短缺、能源短缺及全球物流效率下滑等因素影响，公司生产成本较上年同期大幅增加，三季报显示公司前三季度营业成本同比增长64.39%；此外智能可穿戴业务毛利率较低，收入占比提升致公司总毛利率呈下降态势。2021H1公司海外业务收入占比达60.69%，而以外币结算的长期框架合同和订单的报价相对稳定，原材料涨价影响向终端传递受阻，且美元汇率波动对本期利润产生较大影响。此外公司增加远期研发投入，2021年前三季度公司研发费用同比增长27.55%。整体来看，成本升高、汇率波动和持续研发投入是公司利润短期承压的主要因素。  核心管理层发生调整，发力精益管理改善成本管控 从行业来看，随着国外疫情控制措施开展和本土半导体供应链发展，医疗器械行业缺芯状态有可能缓解。 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 医药 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 据公司2021年11月12日公告，公司核心管理层发生较大变动，王庆宇先生将担任公司总经理，全面负责公司“一体两翼”新战略的洞察、规划和组织实施；冯勇卫先生将担任公司副总经理、财务总监（2011年至2021年曾任华为海外子公司财务负责人）。据2021公司中报记载，公司将积极推行精益管理，通过加强供应链各环节成本分析，优化产品工艺等措施，多层面、全方位降低成本。本次核心管理层变动，有望提升公司经营管理效率，增强成本管控。  打磨供应链拓展优质客户，持续研发投入发力多领域应用 公司以“成为世界级健康 IoT 及数字健康服务提供商”为中长期战略目标，2019 年转型升级后大客户战略效果显著，凭借优良的研发设计能力、产品品质和及时交付能力受到全球知名客户青睐，与国内外大型的 IoT 硬件厂建立起稳定的合作关系，国外战略客户包括 Amazon、Livongo 等国际知名品牌。公司不断深化与重点战略客户的合作，积极开拓新市场和新客户，随着供应链口碑逐步建设，公司订单议价能力有望提升，有可能部分消化原材料涨价影响。 公司持续加大在远程医疗、家用医疗、基层医疗、慢病管理等领域的技术和产品创新及研发，未来公司将继续战略聚焦医疗健康 IoT 和数字医疗着力提升全球供应链管理能力，重点优化客户和产品结构，持续改善成本结构，提升产品和服务竞争力，推动盈利能力提升。  投资建议 医疗健康 IoT行业发展迅速，公司把握行业发展契机，RPM业务收入增长较快，发展前景较好。2019年公司转型升级后大客户战略效果显著，2021年营收增长较快，净利润因原材料成本上涨和研发支出短期承压。我们认为，公司持续加大多领域产品研发投入，核心管理层调整有望提升精益管理能力，提升产品和服务竞争力，推动盈利能力提升。 我们预计公司2021-2023年营业收入分别为18.71亿元、26.20亿元和36.68亿元，归母净利润分别为0.11亿元、1.29亿元和2.08亿元，EPS分别为0.06元、0.68元和1.09元，对应1月29日收盘价，PE分别为234X、19X和12X，维持“买入”评级。  风险提示：市场竞争风险，医药行业政策变化风险，国外经营贸易政策风险，汇率变动风险，原材料价格上涨风险，疫情反弹风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 883.67 1,336.75 1,871.45 2,620.03 3,668.04 成长性 营业成本 669.16 1,002.41 1,534.59 2,043.62 2,824.39 营业收入增长 14.01% 51.27% 40.00% 40.00% 40.00% 销售费用 69.08 92.54 65.50 91.70 128.38 营业成本增长 16.53% 49.80% 53.09% 33.17% 38.21% 管理费用 46.79 53.49 84.22 117.90 165.06 营业利润增长 42.01% 91.72% -79.79% 942.67% 61.33% 研发费用 68.67 96.52 136.62 191.26 267.77 利润总额增长 29.31% 95.20% -82.50% 1112.33% 61.13% 财务费用 -2.05 21.42 37.43 26.20 36.68 归母净利润增长 29.35% 125.86% -84.80% 1112.33% 61.13% 其他收益 9.38 9.78 10.00 10.00 10.00 盈利能力 投资净收益 -0.03 0.13 0.60 0.60 0.60 毛利率 24.27% 25.01% 18.00% 22.00% 23.00% 营业利润 37.64 72.17 14.59 152.08 245.35 销售净利率 4.26% 5.40% 0.78% 5.80% 6.69% 营业外收支 -0.79 -0.24 -2.00 0.50 0.50 ROE 6.91% 7.95% 1.57% 16.35% 21.45% 利润总额 36.85 71.93 12.59 152.58 245.85 ROIC 295.09% 50.06% 17.04% 56.83% 54.51% 所得税 6.96 4.03 2.27 27.46 44.25 营运效率 少数股东损益 -1.17 -2.27 -0.35 -4.19 -6.75 销售费用/营业收入 7.82% 6.92% 3.50% 3.50% 3.50% 归母净利润 31.06 70.16 10.67 129.31 208.35 管理费用/营业收入 5.30% 4.00% 4.50% 4.50% 4.50% 资产负债表 （百万）万） 研发费用/营业收入 7.77% 7.22% 7.30% 7.30% 7.30% 流动资产 636.98 927.74 1,278.25 1,513.38 2,182.70 财务费用/营业收入 -0.23% 1.60% 2.00% 1.00% 1.00% 货币资金 224.22 327.12 500.81 454.77 753.80 投资收益/营业利润 -0.09% 0.19% 4.11% 0.39% 0.24% 应收票据应收账款合计 199.45 284.39 401.80 558.87 786.07 所得税/利润总额 18.87% 5.61% 18.00% 18.00% 18.00% 其他应收款 6.60 17.74 18.00 18.00 18.00 应收账款周转率 4.76 5.53 5.54 5.54 5.54 存货 93.22 226.03 268.45 390.05 520.03 存货周转率 9.79 8.37 7.57 7.96 8.06 非流动资产 344.66 455.33 513.34 573.87 629.72 流动资产周转率 1.44 1.71 1.70 1.88 1.98 固定资产 139.95 145.70 193.25 243.06 293.25 总资产周转率 0.95 1.13 1.18 1.35 1.50 资产总计 981.63 1,383.06 1,791.58 2,087.26 2,812.42 偿债能力 流动负债 410.55 713.78 1,131.74 1,319.11 1,869.76 资产负债率 42.13% 52.64% 63.34% 63.34% 66.59% 短期借款 33.49 40.88 200.00 200.00 200.00 流动比率 1.55 1.30 1.13 1.15 1.17 应付款项 133.71 266.33 310.74 408.72 584.40 速动比率 1.32 0.98 0.89 0.85 0.89 非流动负债 3.03 14.27 3.00 3.00 3.00 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 0.16 0.37 0.06 0.68 1.09 负债合计 413.58 728.05 1,134.74 1,322.11 1,872.76 每股净资产 2.98 3.44 3.44 4.03 4.98 股东权益 568.05 655.01 656.84