公司动态点评：产品结构优化致业绩短期承压，聚焦医疗健康核心主业未来可期

昆药集团（600422）公司动态点评 2022年10月28日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（下调） 报告日期：2022年10月28日 目前股价 9.57 总市值（亿元） 20.55 流通市值（亿元） 13.77 总股本（万股） 21,470 流通股本（万股） 14,387 12个月最高/最低 17.50/8.10 分析师：刘鹏 S1070520030002 ☎ 021-31829686  liupeng@cgws.com 数据来源：贝格数据 << 战略聚焦医疗健康营收增长迅速，成本上涨致利润短期承压>> 2022-02-08 <<老龄化提振需求，持续性成长可期>> 2021-05-24 <<顺应行业趋势，打造健康IoT龙头>> 2021-04-22 产品结构优化致业绩短期承压，聚焦医疗健康核心主业未来可期 ——乐心医疗（300562）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1337 1821 1305 1624 2090 (+/-%) 51.3% 36.2% -28.3% 24.5% 28.7% 归母净利润（百万元） 70 9 18 90 143 (+/-%) 125.9% -87.4% 107.5% 387.2% 59.8% 摊薄EPS（元/股） 0.37 0.04 0.09 0.42 0.67 PE 26 239 112 23 14 资料来源：长城证券产业金融研究院  事件：乐心医疗发布2022年三季报，前三季度公司实现营收8.40亿元，同比下降34.18%；实现归母净利润892.76万元，同比下降76.79%；扣非后归母净利润亏损145.74万元，同比下降104.09%。  优化产品结构业绩短期承压，强化经营管理毛利率显著提高。2022Q3公司实现营收2.99亿元，同比下降37.45%；实现归母净利润205.49万元，同比减少88.56%；扣非后归母净利润亏损75.15万元，同比减少104.43%。2022年以来，面对全球经济下行压力及市场需求的变化，公司积极面对挑战，主动进行客户和产品结构优化，针对低毛利、重资产投入的部分项目策略性优化调整，导致业绩承压，营收出现一定程度的下滑。2022年前三季度公司综合毛利率同比上升4.9%，主要得益于公司不断提升全球供应链管理能力，加强整体运营能力及经营质量，降本增效成果显著。  公司加大医疗健康领域创新研发投入，构筑公司长期驱动力。公司紧密围绕“成为世界级健康IoT 及数字健康服务提供商”的中长期战略目标，持续加大在远程医疗、家用医疗、基层医疗、慢病管理等领域技术和产品的创新研发投入，2022 年前三季度，公司研发投入总额为 10,013.26 万元，占营业收入 11.92%，同比上升 7.83%。医疗健康领域技术创新的不断投入，将为公司未来发展提供长期驱动力。  医疗健康 IoT 与数字健康服务市场容量不断扩大，公司未来增长可期。人口老龄化加剧、全球疫情流行、居民健康意识不断提升以及《“十四五”医疗装备发展规划》等多个政策推动下，医疗级家用健康产品和远程患者管理市场需求日益旺盛。全球远程健康管理市场处于持续增长状态，据预测，2026年全球远程健康管理市场规模将达到1857亿美元，我国远程健康管理市场空间在2030年有望超过4万亿元。公司作为医疗消费电子龙头企业，深耕医疗健康领域多年，拥有丰富的家用医疗产品管线以及传感器等关键设备的研发能力。同时凭借优良的研发设计能力、产品品质和及时交付的能力深受国内外客户的青睐，与国内外多家大型IoT硬件厂商保-40%-20%0%20%40%60%80%21/921/1021/1222/222/322/522/722/822/1022/12乐心医疗医药沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 医药 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 持长期稳定的合作关系，同时公司不断深化与战略重点客户的合作积极开拓新市场和新客户。未来随着公司研发新品不断推出，公司业绩有望恢复长期稳定增长。  投资建议： 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为13.05亿元、16.24亿元和20.90亿元，归母净利润分别为0.18亿元、0.90亿元和1.43亿元。EPS分别为0.14元、0.44元和0.69元， PE分别为112X、23X和14X，给与“增持”评级。  风险提示：市场竞争风险，医药行业政策变化风险，国外经营贸易政策风险，汇率变动风险，原材料价格上涨风险，疫情反弹风险等。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,336.75 1,821.07 1,305.12 1,624.50 2,090.34 成长性 营业成本 1,002.41 1,483.37 1,004.73 1,172.64 1,478.32 营业收入增长 51.27% 36.23% -28.33% 24.47% 28.68% 销售费用 92.54 97.75 78.31 105.59 135.87 营业成本增长 49.80% 47.98% -32.27% 16.71% 26.07% 管理费用 53.49 75.19 82.22 102.34 131.69 营业利润增长 91.72% -99.88% 25266.14% 380.56% 62.73% 研发费用 96.52 149.15 156.61 194.94 250.84 利润总额增长 95.20% -104.46% 782.53% 373.64% 62.79% 财务费用 21.42 5.33 -52.20 -64.98 -83.61 归母净利润增长 125.86% -87.36% 107.47% 387.17% 59.78% 其他收益 9.78 7.00 8.64 8.70 11.23 盈利能力 投资净收益 0.13 3.48 1.52 -0.73 3.10 毛利率 25.01% 18.54% 23.02% 27.82% 29.28% 营业利润 72.17 0.09 21.61 103.86 169.00 销售净利率 5.40% 0.00% 1.66% 6.39% 8.08% 营业外收支 -0.24 -3.29 0.29 -0.11 -0.11 ROE 10.37% -0.03% 1.74% 7.88% 11.82% 利润总额 71.93 -3.21 21.90 103.75 168.89 ROIC 226.20% 0.20% -7.46% 15.37% 11.45% 所得税 4.03 -2.93 4.38 20.75 33.78 营运效率 少数股东损益 -2.27 -9.14 -0.88 -6.64 -8.11 销售费用/营业收入 6.92% 5.37% 6.00% 6.50% 6.50% 归母净利润 70.16 8.87 18.40 89.64 143.22 管理费用/营业收入 4.00% 4.13% 6.30% 6.30% 6.30% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 7.22% 8.19% 12.00% 12.00% 12.00% 流动资产 927.74 1,190.93 876.91 1,063.83 1,061.57 财务费用/营业收入 1.60% 0.29% -4.00% -4.00% -4.00% 货币资金 327.12 435.97 637.66 280.47 587.74 投资收益/营业利润 0.19% 4080.51% 7.03% -0.70% 1.83% 应收票据应收账款合计 284.39 402.02 102.15 500.10 258.52 所得税/利润总额 5.61% 91.43% 20.00% 20.00% 20.00% 其他应收款 17.74 7.12 14.43 12.27 14.85 应收账款周转率 5.53 5.31 5.25 5.44 5.41 存货 226.03 208.81 86.41 215.40 159.61 存货周转率 8.37 8.38 8.84 10.77 11.15 非流动资产 455.33 603.56 610.12 724.75 799.36 流动资产周转率 1.71 1.72 1.26 1.67 1.97 固定资产 145.70 277.88 324.41 396.18 481.34 总资产周转率 1.13 1.15 0.80 0.99 1.15 资产总计 1,383.06 1,794.49 1,487.04 1,788.58 1,860.93 偿债能力 流动负债 713.78 711.35 455.77 704.30 690.35 资产负债率 52.64% 41.63% 32.33% 41.08% 38.58% 短期借款 40.88 16.62 - - - 流动比率 1.30 1.67 1.92 1.51 1.54 应付款项 266.33 254.35 176.04 208.57 264.19 速动比率 0.98 1.38 1.73 1.20 1.31 非流动负债 14.27 35.75 25.01 30.38 27.69 每股指标（元） 长期借款 - - - - - EPS 0.37 0.04 0.09 0.42 0.67 负债合计 728.05 747.10 480.77 734.67 718.04 每股净资产 3.04 4.91 4.73 4.98 5.44 股东权益 655.01 1,047.39 1,006.27 1,053.90 1,142.89 每股经营现金流 0.36 -0.00 0.87 -1.25 1.75 股本 190.23 214.48 214.48 214.48 214.48 每股经营现金/EPS 0.98 -0.10 10.10 -2.99 2.62 留存收益 455.96 787.78 800.11 854.39 951.48 少数股东权益 1.45 -7.45 -8.32 -14.96 -23.07 估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债和权益总计 1,383.06 1,794.49 1,487.04 1,788.58 1,860.93 PE 25.86 239.25 111.55 22.90 14.33 现金流量表 （百万） PEG 3.73 -0.27 -6.84 3.31 -0.02 经营活动现金流 77.99 -0.88 185.99 -268.22 375.93 PB 3.14 1.95 2.02 1.92 1.76 其中营运资本减少 -51.48 -30.85 206.90 -304.93 304.72 EV/EBITDA 33.16 110.47 -52.54 27.15 11.76 投资活动现金流 -44.97 -183.22 42.81 -120.61 -105.14 EV/SALES 2.80 1.54 0.95 0.97 0.61 其中资本支出 72.81 -51.95 62.42 167.05 120.71 EV/IC 16.25 8.56 6.13 2.65 3.28 融资活动现金流 12.63 315.49 -27.11 31.64 36.48 ROIC/WACC 4.56 0.02 -0.67 1.