公司动态点评：业绩短期承压，布局新能源未来可期

苏博特（603916）公司动态点评 2022年04月28日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2022年04月28日 目前股价 39.49 总市值（亿元） 2,032.55 流通市值（亿元） 1,579.48 总股本（万股） 529,930 流通股本（万股） 399,970 12个月最高/最低 214/150.59 分析师：濮阳 S1070519050001 ☎ 021-31829703  pyang@cgws.com 联系人（研究助理）：花江月 S1070120090052 ☎ 0755-83667984  huajiangyue@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<第三季度业绩同比增长1.1%，水泥价格进一步复苏有望提升盈利力>>2020-10-30 <<第二季度业绩增速22%，业绩复苏显著>> 2020-08-25 <<基建刺激需求复苏，水泥龙头巨象起舞>> 2020-06-01 业绩短期承压，布局新能源未来可期 ——海螺水泥（600585）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 176243 167953 174892 180652 186915 (+/-%) 12.2% -4.7% 4.1% 3.3% 3.5% 归母净利润（百万元） 35130 33267 34287 35099 36714 (+/-%) 4.6% -5.3% 3.1% 2.4% 4.6% 摊薄EPS（元/股） 6.63 6.28 6.47 6.62 6.93 PE 6 6 6 6 6 资料来源：长城证券研究院 事件：公司披露2022年一季报，实现营业收入254.62亿元，同比下降26.07%；归母净利润49.25亿元，同比下降15.21%；扣非净利润45.73亿元，同比下降16.20%。对此点评如下： 一季度业绩承压，毛利率同比上升。2022年一季度，公司实现营业收入254.62亿元，同比下降26.07%；归母净利润49.25亿元，同比下降15.21%；扣非净利润45.73亿元，同比下降16.20%。一季度公司毛利率为31.35%，同比增长4.5pct；净利率为20.06%，同比增长2.79pct。费用率方面，一季度公司销售费用率同比下降0.05pct至2.67%，管理费用率同比增长1.54pct至5.05%，财务费用率同比下降0.79pct至-1.49%，研发费用率同比增长0.63pct至0.95%。由于产品销量及营业收入同比下降，一季度公司经营活动产生的现金流净额为28.74亿元，同比下降42.01%；投资活动产生的现金流净额为-89.57亿元；筹资活动产生的现金流净额为31.75亿元，同比由负转正。 全年业绩略有下降，单四季度净利润上升。2021年，公司实现营收1679.53亿元，同比下降4.73%；归母净利润332.67亿元，同比下降5.38%；扣非净利润313.75亿元，同比下降5.41%。单四季度，公司实现营收462.42亿元，同比下降11.51%；归母净利润108.77亿元，同比增长4.48%；扣非净利润103.16亿元，同比增长5.72%。1）除贸易业务外各业务板块均有增长。分产品来看，2021年公司的42.5及以上标号水泥/32.5级水泥/熟料/骨料及石子/商品混凝土/贸易业务分别实现营业收入847.9/138.41/109.79/18.2/2.23/365.71亿元，分别同比变动2.79%/1.47%/15.28%/77.5%/6.03%/-10.95%。2）毛利率同比增长0.47pct至29.63%。分产品来看，42.5及以上标号水泥/32.5级水泥/熟料/骨料及石子/商品混凝土/贸易业务毛利率分别同比下降3.17/1.64/5.33/2.64/3.00/0.03pct。3）期间费用率有所上升。2021年公司期间费用率为5.06%，同比增长1.16pct。销售费用率为2.03%，同比增长0.04pct；管理费用率为3.03%，同比增长0.64pct；财务费用率为-0.78%，同比下降0.08pct；研发费用率为0.78%，同比增长0.42pct，主要系节能环保、绿色低碳等技术开发投入同比增加所致。4）公司产能持续提升。2021年，公司通过新建和并购新增熟料产能720万吨，水泥产能1425万吨，骨料产能750万吨，商品混凝土产能1050万立方米。截至核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 建材 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 2021年底，公司熟料产能同比增长2.75%至2.69亿吨，水泥产能同比增长3.85%至3.84亿吨，骨料产能同比增长12.86%至6580万吨，商品混凝土产能同比增长250.00%至1470万立方米。2022年，公司预计（不含并购）全年新增熟料产能460万吨、水泥产能140万吨、骨料产能4,400万吨、商品混凝土产能1020万立方米。 大力拓展新能源业务，2022年底预计可实现光伏发电装机容量1GW，年发电能力10亿度。2021年8月30日，公司发布公告，拟4.43亿元收购海螺新能源公司100%股权，海螺新能源公司主要经营光伏发电等业务，可以为公司水泥生产提供电力支持，并有利于打造新的产业增长级。2022年3月8日，公司发布关于新能源业务投资规划，2022年公司将投资50亿元用于发展光伏电站、储能项目等新能源业务，实现下属工厂光伏发电全覆盖，预计到2022年底，光伏发电装机容量可达1GW，年发电能力10亿度。公司进军新能源业务步伐坚定，有望打开新的业绩增长空间。 投资建议：业绩短期承压，布局新能源未来可期，维持增持评级。预计2022~2024年公司归母净利润分别达到342.87、350.99、367.14亿元，同比增长3%、2%、5%，对应PE估值6、6、6倍。基建快速加码，早周期品种水泥有望首先受益。公司产能布局得当，区位优势明显，盈利能力明显超过平均水平。大力开拓新能源业务，打造新的增长点。 风险提示：原材料价格上涨或超预期；下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 176,242.68 167,952.66 174,891.90 180,651.83 186,915.24 成长性 营业成本 124,847.63 118,181.22 121,031.46 124,677.47 128,852.22 营业收入增长 12.23% -4.70% 4.13% 3.29% 3.47% 销售费用 4,123.29 3,408.43 4,186.63 4,072.37 4,160.42 营业成本增长 19.17% -5.34% 2.41% 3.01% 3.35% 管理费用 4,207.24 5,083.21 6,121.22 6,322.81 6,542.03 营业利润增长 5.02% -6.83% 5.01% 4.37% 3.33% 研发费用 646.58 1,317.33 740.63 948.24 1,079.57 利润总额增长 5.73% -6.35% 2.37% 4.40% 4.12% 财务费用 -1,514.77 -1,314.61 -1,454.15 -1,489.57 -1,519.46 归母净利润增长 4.58% -5.30% 3.07% 2.37% 4.60% 其他收益 1,083.03 1,002.19 1,083.03 1,083.03 1,083.03 盈利能力 投资净收益 1,549.97 1,401.93 1,386.99 1,446.30 1,411.74 毛利率 29.16% 29.63% 30.80% 30.98% 31.06% 营业利润 46,270.77 43,109.19 45,269.55 47,248.94 48,823.84 销售净利率 26.25% 25.67% 25.88% 26.15% 26.12% 营业外收支 837.15 1,007.01 -109.70 -101.14 265.39 ROE 21.62% 17.81% 15.75% 14.61% 13.63% 利润总额 47,107.92 44,116.20 45,159.85 47,147.80 49,089.22 ROIC 0.60% 36.98% 32.84% 35.55% 35.81% 所得税 10,737.74 9,950.36 10,838.36 11,315.47 11,781.41 营运效率 少数股东损益 1,240.49 898.77 34.32 733.53 594.15 销售费用/营业收入 2.34% 2.03% 2.39% 2.25% 2.23% 归母净利润 35,129.69 33,267.07 34,287.16 35,098.80 36,713.66 管理费用/营业收入 2.39% 3.03% 3.50% 3.50% 3.50% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 0.37% 0.78% 0.42% 0.52% 0.58% 流动资产 112,979.82 123,582.65 144,904.30 169,405.61 199,921.38 财务费用/营业收入 -0.86% -0.78% -0.83% -0.82% -0.81% 货币资金 62,177.17 69,534.55 121,198.80 143,620.28 173,403.73 投资收益/营业利润 3.35% 3.25% 3.06% 3.06% 2.89% 应收票据及应收账款合计 7,805.73 10,365.83 10,631.15 9,077.35 11,941.15 所得税/利润总额 22.79% 22.55% 24.00% 24.00% 24.00% 其他应收款 1,935.46 3,294.23 60.00 60.00 60.00 应收账款周转率 142.24 93.79 116.85 114.28 107.26 存货 7,001.62 9,895.53 4,400.65 10,635.62 5,758.57 存货周转率 28.03 19.88 24.47 24.03 22.80 非流动资产 87,992.94 106,932.01 102,583.75 105,920.21 105,665.30 流动资产周转率 1.68 1.42 1.30 1.15 1.01 固定资产 62,720.18 66,514.37 65,558.31 64,855.10 63,362.38 总资产周转率 0.93 0.78 0.73 0.69 0.64 资产总计 200,972.76 230,514.66 247,488.05 275,325.82 305,586.68 偿债能力 流动负债 24,223.12 32,669.01 25,793.37 27,008.54 28,454.37 资产负债率 16.30% 16.78% 11.94% 10.90% 10.42% 短期借款 1,982.28 3,289.75 - - - 流动比率 4.66 3.78 5.62 6.27 7.03 应付款项 8,994.43 14,207.60 11,605.08 12,346.66 14,022.14 速动比率 4.