沃格光电（603773）公司动态点评 2022年04月19日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2022年08月18日 目前股价 17.61 总市值（亿元） 28.01 流通市值（亿元） 27.54 总股本（万股） 15,906 流通股本（万股） 15,638 12个月最高/最低 18.95/12.27 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：张元默 S1070120110006 ☎ 021-31829736  zhangyuanmo@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<营收实现快速增长，玻璃基Mini LED有望加速放量>> 2022-03-14 <<领先扩产玻璃基mini/micro led产能，激励计划提升发展动力>> 2022-02-22 <<玻璃加工龙头企业，精准卡位Miniled浪潮>> 2021-12-29 业绩短期承压，Mini LED玻璃基布局成长可期 ——沃格光电（603773）公司动态点评 （百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 604.16 1,050.00 1,522.49 2,207.62 2,980.28 (+/-%) 15.23% 73.79% 45.00% 45.00% 35.00% 净利润 14.11 -26.86 30.67 100.84 176.49 (+/-%) -72.28% -290.37% 214.15% 228.86% 75.01% 摊薄EPS 0.09 -0.17 0.19 0.63 1.11 PE 198.51 -104.27 91.34 27.78 15.87 资料来源：长城证券研究院 ◼ 事件：2022年8月16日，公司发布2022年半年报，2022H1公司实现营收7.45亿元，同比增长85.51%；实现归母净利润-494.55万元，同比转亏。2022Q2公司实现营收3.89亿元，同比增长82.75%；归母净利润-728.19万元。 ◼ 营收同比高增长，盈利能力有望持续改善。2022H1公司实现营业收入7.45亿元，同比增长85.51%，环比下降4.30%；实现归母净利润-494.55万元，同比下降301.36%，环比下降312.00%；毛利率22.12%，保持相对平稳。公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为5.26%/7.99%/5.16%，费用管控良好。2022H1公司传统玻璃精加工业务销量同比提升，但因受液晶面板行业竞争加剧以及疫情等影响，显示面板终端需求下降，产品销售价格下降，毛利下降，导致实现的净利润同比下滑；新产品方面，由于尚未形成规模量产，以及前期与客户项目合作开发阶段投入的研发费用增加，导致新产品尚未实现盈利；研发费用同比增加约70% ，影响本报告期利润约-3,800万元。未来随着面板显示需求逐步回升，新产品放量后规模效应显现，公司盈利能力有望持续改善。 ◼ Mini LED背光产业链一体化布局，产能扩张持续推进：2022H1公司已完成Mini LED玻璃基背光模组从前期玻璃基原材料采购到精密微电路制作，芯片巨量转移以及模组全贴合的研发制作全流程，拥有玻璃基板、固晶、驱动、光学膜材到背光模组的Mini LED背光完整产业链，可提供整套解决方案。此外，公司进一步加速在Mini LED背光玻璃基板、背光模组的产能扩张。截至目前，公司子公司江西德虹已开始进行玻璃基材的Mini/Micro LED 基板生产项目的投建工作，预计今年下半年实现部分量产，明年下半年形成年产百万平米的规模量产能力。该项目达产后年将实现生产玻璃基材的 Mini/Micro LED基板总产能 5,240,000 ㎡/Y。同时，公司与天门高新投共同出资设立合资公司湖北汇晨，投资建设Mini LED背光模组及高端LCD背光模组项目，进一步完善了Mini LED背光显示盈利预测 核心观点 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 模组产业链布局。 ◼ 车载显示加速布局，客户导入稳步进行：2022H1公司实现车载产品销售收入7160万元。公司重点推进Mini LED玻璃基背光及3A玻璃一体黑盖板在车载显示模组的商用进程。公司在车载显示产品布局主要体现在：在产品端，公司具备盖板、TP触控、玻璃基板、灯板、背光模组以及膜材的全贴合量产能力；技术端，公司拥有的3A玻璃盖板产品，能实现防眩光、防指纹、防油污，增强玻璃盖板的透光性等；Mini LED背光相较于传统背光和OLED显示，具有寿命长、高亮度、高色域饱和度以及低成本优势，而玻璃基Mini LED背光凭借玻璃基的高平整性、低涨缩比及超薄特性在大屏化和轻薄化具有较明显应用优势；市场端，截至目前，子公司深圳汇晨与业内车载显示龙头企业签署战略合作协议，并已开始批量供货；子公司东莞兴为拥有富士康、远峰、创维等18家车载前装市场客户，项目合作厂商包括上汽通用、东风本田、广汽三菱等18家终端车企。 ◼ 下调盈利预测，维持“买入”评级：我们看好公司在玻璃基MiniLED领域的产业链地位。公司借助传统LCD光电玻璃精加工领域的积累和升级，实现在玻璃基MiniLED领域的领先布局和明显的技术优势。未来公司有望充分受益MiniLED应用爆发，持续提升盈利能力和产业链地位。受液晶面板行业竞争加剧以及疫情等影响，显示面板终端需求下降，对公司净利润产生负面影响，下调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.31/1.01/1.76亿元，EPS为0.19/0.63/1.11元，对应22/23/24年PE分别为91X、28X、16X。 ◼ 风险提示：市场激烈竞争的风险，产品价格波动的风险，Mini LED玻璃基扩产不及预期风险，人才流失的风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 604.16 1,050.00 1,522.49 2,207.62 2,980.28 成长性 营业成本 430.81 817.89 1,172.32 1,655.71 2,175.60 营业收入增长 15.23% 73.79% 45.00% 45.00% 35.00% 销售费用 38.85 40.72 80.69 117.00 157.95 营业成本增长 17.52% 89.85% 43.33% 41.23% 31.40% 管理费用 87.68 123.20 152.25 220.76 327.83 营业利润增长 -67.08% -145.07% 328.76% 240.58% 76.03% 研发费用 31.91 51.22 79.17 114.80 154.97 利润总额增长 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 财务费用 -10.83 8.72 3.04 4.42 5.96 归母净利润增长 -72.28% -290.37% 214.15% 228.86% 75.01% 其他收益 7.16 7.34 9.33 7.95 8.21 盈利能力 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 28.69% 22.11% 23.00% 25.00% 27.00% 营业利润 21.24 -9.57 21.90 74.60 131.31 销售净利率 3.52% -0.91% 1.44% 3.38% 4.41% 营业外收支 -1.16 0.42 1.25 1.55 1.96 ROE 6.91% 7.95% 1.17% 3.41% 5.67% 利润总额 20.08 -9.16 23.16 76.15 133.27 ROIC 41.97% -0.13% 1.29% 3.70% 5.31% 所得税 5.97 8.09 3.47 11.42 19.99 营运效率 少数股东损益 0.00 9.62 -10.98 -36.12 -63.21 销售费用/营业收入 6.43% 3.88% 5.30% 5.30% 5.30% 归母净利润 14.11 -26.86 30.67 100.84 176.49 管理费用/营业收入 14.51% 11.73% 10.00% 10.00% 11.00% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 5.28% 4.88% 5.20% 5.20% 5.20% 流动资产 801.97 1,052.67 984.28 1,392.28 1,804.97 财务费用/营业收入 -1.79% 0.83% 0.20% 0.20% 0.20% 货币资金 475.34 298.26 93.94 136.21 183.88 投资收益/营业利润 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 应收账款 273.43 567.50 692.78 1,134.63 1,332.38 所得税/利润总额 29.74% -88.30% 15.00% 15.00% 15.00% 应收票据 2.00 11.71 5.77 6.49 7.99 应收账款周转率 2.67 2.66 2.67 2.67 2.67 存货 21.83 136.26 130.26 53.71 188.02 存货周转率 27.23 13.28 11.43 24.00 24.66 非流动资产 1,210.58 1,552.71 1,596.49 1,722.72 1,776.99 流动资产周转率 0.67 1.13 1.49 1.86 1.86 固定资产 916.64 1,012.38 1,020.36 1,044.01 1,047.19 总资产周转率 0.32 0.45 0.59 0.78 0.89 资产总计 2,012.54 2,605.37 2,580.77 3,115.00 3,581.97 偿债能力 流动负债 386.93 844.30 830.31 1,119.35 1,501.39 资产负债率 19.74% 37.27% 34.83% 39.07% 44.24% 短期借款 149.94 372.28 278.96 483.06 587.21 流动比率 2.07 1.25 1.19 1.24 1.20 应付款项 149.62 343.68 341.46 478.32 634.28 速动比率 2.02 1.09 1.03 1.20 1.08 非流动负债 10.42 126.79 68.61 97.70 83.15 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 0.09 -0.17 0.29 0.95 1.65 负债合计 397.35 971.09 898.91 1,217.05 1,584.54 每股净资产 15.14 12.52 14.91 17.27 18.80 股东权益 1,615.19 1,634.28 1,681.86