公司动态点评：营收实现快速增长，玻璃基Mini LED有望加速放量

沃格光电（603773）公司动态点评 2022年03月14日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2022年03月14日 目前股价 18.98 总市值（亿元） 23.22 流通市值（亿元） 23.22 总股本（万股） 12,236 流通股本（万股） 12,236 12个月最高/最低 24.76/16.1 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：张元默 S1070120110006 ☎ 021-31829736  zhangyuanmo@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<领先扩产玻璃基mini/micro led产能，激励计划提升发展动力>> 2022-02-22 <<玻璃加工龙头企业，精准卡位Miniled浪潮>> 2021-12-29 营收实现快速增长，玻璃基Mini LED有望加速放量 ——沃格光电（603773）公司动态点评 （百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 604 1050 1837 2664 3464 (+/-%) 15.2% 73.8% 75.0% 45.0% 30.0% 净利润 14 -27 69 112 160 (+/-%) -72.3% -290.4% 356.1% 62.6% 42.7% 摊薄EPS 0.15 -0.22 0.56 0.91 1.30 PE 127 -85 34 21 15 资料来源：长城证券研究院  事件：公司发布2021年年度报告，2021年公司实现营收10.50亿元，同比增长73.79%，实现归母净利润-0.27亿元，扣非归母净利润-0.32亿元。Q4 实现营收3.72亿元，同比增长120.86%，环比增长34.78%；实现归母净利润-0.20亿元，实现扣非归母净利润-0.21亿元。  营收实现快速增长，高研发投入助力成长。2021年公司实现营业收入10.50亿元，同比增长73.79%；其中，光电玻璃精加工业务实现销售收入6.84亿元，同比增长21.49%；Mini LED新产品研发收入268.24万元。公司研发费用0.51亿元，同比增长60.50%，公司持续高研发投入用于MINI LED玻璃基板、UTG产品拓展、折叠手机盖板等项目，在面板显示行业技术研发能力位居前列；生产管理方面，公司持续提升智能制造水平，加强质量管理，降本增效，未来公司毛利率有望逐步改善。  Mini LED需求快速提升，玻璃基有望引领行业新趋势：Mini-LED具备高显示效果、低功耗、高技术寿命等优良特性，其结合LCD在显示色彩上也能够和OLED媲美，性价比和使用寿命更具优势，目前Mini-LED产业产业正处于0-1爆发阶段，随着MiniLED产品在电视、IT等领域不断渗透，其市场规模也迅速增加。Arizton预计到2024年，全球MiniLED市场规模达23.22亿美元，年复合增长率为147.92%。玻璃基在Mini led上的渗透率有望大幅提升。  国内厂商纷纷加码Mini-LED领域，全产业链公司加速布局。目前苹果、联想、华为、TCL等加速推出Mini LED相应产品，产业化进程进一步加速。Mini led封装形式有玻璃基和PCB两种方案，玻璃基板具备良好的平整度、抗翘曲性和耐热性，导热、散热能力也优于PCB，并且国内庞大的玻璃基板制程产能也为玻璃基板提供了相比PCB更大的潜在产能优势。随着玻璃基未来渗透率快速提升，公司将显著受益。  维持“买入”评级：我们看好公司在玻璃基MiniLED领域的产业链地位。公司借助传统LCD光电玻璃精加工领域的积累和升级，实现在玻璃基-30%-20%-10%0%10%20%30%40%21/221/621/921/1222/3沃格光电核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 MiniLED领域的领先布局和明显的技术优势。未来公司有望充分受益MiniLED应用爆发，持续提升盈利能力和产业链地位。预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.69/1.12/1.60亿元，EPS为0.56/0.91/1.30元，对应22/23/24年PE分别为34X、21X、15X。  风险提示：面板显示市场需求不及预期，市场竞争加剧风险，玻璃基MiniLED渗透率不及预期，客户集中度较高风险。 fXkZnVeWdYmUhY8VkXbRbPbRmOqQoMmOiNnNsRlOoPsPbRrQrNuOpMqOxNqRvM 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 604.16 1,050.00 1,837.49 2,664.36 3,463.67 成长性 营业成本 430.81 817.89 1,341.37 1,944.99 2,528.48 营业收入增长 15.23% 73.79% 75.00% 45.00% 30.00% 销售费用 38.85 40.72 110.25 159.86 207.82 营业成本增长 17.52% 89.85% 64.00% 45.00% 30.00% 管理费用 87.68 123.20 220.50 293.08 381.00 营业利润增长 -67.08% -145.07% 642.61% 84.63% 30.83% 研发费用 31.91 51.22 91.87 133.22 173.18 利润总额增长 -68.73% -145.59% 667.38% 84.63% 30.83% 财务费用 -10.83 8.72 5.51 7.99 10.39 归母净利润增长 -72.28% -290.37% 356.12% 62.59% 42.66% 其他收益 7.16 7.34 7.34 7.34 7.34 盈利能力 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 28.69% 22.11% 27.00% 27.00% 27.00% 营业利润 21.24 -9.57 51.95 95.92 125.50 销售净利率 3.52% -0.91% 2.83% 3.60% 3.62% 营业外收支 -1.16 0.42 0.00 0.00 0.00 ROE 0.87% -1.06% 2.55% 4.25% 5.22% 利润总额 20.08 -9.16 51.95 95.92 125.50 ROIC 41.97% -0.13% 2.98% 4.55% 5.19% 所得税 5.97 8.09 7.79 14.39 18.82 营运效率 少数股东损益 0.00 9.62 -24.64 -30.33 -52.91 销售费用/营业收入 6.43% 3.88% 6.00% 6.00% 6.00% 归母净利润 14.11 -26.86 68.80 111.86 159.58 管理费用/营业收入 14.51% 11.73% 12.00% 11.00% 11.00% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 5.28% 4.88% 5.00% 5.00% 5.00% 流动资产 801.97 1,052.67 1,207.98 1,711.37 2,100.34 财务费用/营业收入 -1.79% 0.83% 0.30% 0.30% 0.30% 货币资金 475.34 298.26 113.37 164.39 213.71 投资收益/营业利润 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 应收账款 273.43 567.50 984.29 1,225.10 1,632.02 所得税/利润总额 29.74% -88.30% 15.00% 15.00% 15.00% 应收票据 2.00 11.71 6.86 9.28 8.07 应收账款周转率 2.67 2.66 2.61 2.65 2.64 存货 21.83 136.26 45.74 234.32 164.31 存货周转率 27.23 13.28 20.19 19.03 17.38 非流动资产 1,210.58 1,552.71 1,588.57 1,656.85 1,645.63 流动资产周转率 0.67 1.13 1.63 1.83 1.82 固定资产 916.64 1,012.38 1,091.81 1,141.82 1,136.36 总资产周转率 0.32 0.45 0.68 0.86 0.97 资产总计 2,012.54 2,605.37 2,796.55 3,368.21 3,745.97 偿债能力 流动负债 386.93 844.30 997.19 1,352.59 1,618.29 资产负债率 19.74% 37.27% 38.11% 43.06% 45.42% 短期借款 149.94 372.28 378.53 521.78 600.98 流动比率 2.07 1.25 1.21 1.27 1.30 应付款项 149.62 343.68 449.07 643.25 819.18 速动比率 2.02 1.09 1.17 1.09 1.20 非流动负债 10.42 126.79 68.61 97.70 83.15 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 0.15 -0.22 0.56 0.91 1.30 负债合计 397.35 971.09 1,065.79 1,450.29 1,701.44 每股净资产 13.20 12.52 13.51 15.29 16.75 股东权益 1,615.19 1,634.28 1,730.75 1,917.93 2,044.53 每股经营现金流 6.60 0.74 -0.06 0.15 1.13 股本 94.60 122.36 122.36 122.36 122.36 每股经营现金/EPS 44.24 -3.35 -0.11 0.17 0.87 留存收益 1,520.60 1,462.16 1,530.49 1,748.00 1,927.51 估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0.00 102.55 77.90 47.57 -5.34 PE 127.21 -85.50 33.75 20.76 14.55 负债和权益总计 2,012.54 2,605.37 2,796.55 3,368.21 3,745.97 PEG 1.60 0.30 -7.29 0.26 -0.05 现金流量表 （百万） PB 1.44 1.52 1.41 1.24 1.