新益昌（688383）公司动态点评 2022年04月27日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（首次） 报告日期：2022年04月27日 目前股价 84.41 总市值（亿元） 86.21 流通市值（亿元） 20.48 总股本（万股） 10,213 流通股本（万股） 2,426 12个月最高/最低 186.7/65.5 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：张元默 S1070120110006 ☎ 021-31829736  zhangyuanmo@cgws.com 数据来源：贝格数据 Q1业绩高速增长，Mini LED和半导体固晶机持续放量 ——新益昌（688383）公司动态点评 （百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 704.33 1,196.64 1,569.99 2,023.71 2,475.00 (+/-%) 7.48% 69.90% 31.20% 28.90% 22.30% 归母净利润 107.52 232.01 329.25 436.19 536.64 (+/-%) 22.53% 115.78% 41.91% 32.48% 23.03% 摊薄EPS 1.05 2.27 4.30 5.69 7.01 PE 80.18 37.16 19.64 14.82 12.05 资料来源：长城证券研究院 ◼ 事件：公司公布2021年年报及2022年一季报，公司2021年实现营收11.97亿元，同比增长69.9%；实现归母净利润2.32亿元，同比增长115.78%。2022Q1实现营收3.51亿元，同比增长74.27%；实现归母净利润0.71亿元，同比增长84%。 ◼ 21年业绩高速增长，Mini LED和半导体固晶机持续放量：分产品来看，公司LED固晶机营收4.93亿元，同比增长4.76%，毛利率37.92%，同比增长2.47pct；Mini LED固晶机营收2亿元，同比增长421.87%，毛利率66.32%，同比增长5.24pct，半导体固晶机营收2.15亿元，同比增长890.23%，毛利率46.08%，同比减少3.82pct。公司Mini LED固晶机、半导体固晶机营收呈现高速增长，未来随着公司Mini LED和半导体固晶机持续放量，有望带动公司业绩强劲增长。 ◼ Mini LED固晶设备技术优势明显，成本控制能力强：公司设备采用抓取式固晶，具有高精度和99.999%的高良率的优点，返修较少，能更好的对成本进行管控，技术路线较为成熟且市场认可度较高；友商竞品采取针刺式或激光式固晶，理论产能较高，但需定制的材料供应及增加“预排片”工序，成本较高，且良率较低。 ◼ 各厂商加大Mini LED领域布局，持续拉动Mini LED固晶设备需求：近年来，各大厂商纷纷在Mini/Micro LED方面布局，根据高工LED不完全统计，2021年Mini/Micro LED等领域新增投资超过750亿元。根据Arizton预计，2022年全球Mini/Micro LED市场规模超过10亿美元，年均将保持145%以上的高增长。随着Mini LED技术的不断成熟以及商业应用达到关键点，下游需求持续放量，为Mini LED固晶设备带来了长期成长空间。 ◼ 半导体封装设备市场稳定增长，下游客户需求旺盛：封装测试已成为我国半导体产业链中最具国际竞争力的环节并处于稳步增长状态，根据中商情报网数据，2019年，我国封装测试行业市场规模将近2500亿元， 2021-200%0%200%400%600%800%1000%21/221/621/921/1222/3新益昌核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 年将超过3530亿元。随着中国半导体封测市场的持续增长，封测设备需求日益旺盛。在半导体领域，公司产品主要适用于功率器件设备，主要客户包括晶导微、灿瑞科技、扬杰科技、通富微、固锝电子、亚芯微、蓝箭、恺锐、州禾、群芯微、盐芯微、锐骏等知名公司，随着公司客户持续深耕与开拓，公司半导体固晶机将迎来快速发展。 ◼ 锂电池需求稳定增长，公司锂电产品收入不断提升：主要应用于手机、笔记本电脑等数码产品以及电动汽车、储能等领域。随着数码电子产品的加速普及、新能源汽车的大力推广，锂电池市场也快速发展。当下，锂电池在传统类电子产品上的需求趋于稳定，在动力领域和储能领域快速发展，特别是在动力电池领域，锂电池需求持续强劲增长。未来几年锂离子电池市场整体趋势向好。公司自2017年开始切入锂电池设备领域，产品现已涵盖卷绕机、制片机、及制片卷绕一体机等锂电池设备。2021年锂电池设备实现营业收入3,096.90万元，同比增长67.04%，未来公司将持续对锂电池行业的智能制造装备等持续进行研发、生产和销售，不断提升公司的核心竞争力。 ◼ 电容器市场增速较为平稳，设备不断更新换代：电容器因其体积小、储存电量大、性价比高等特点，广泛应用于消费类电子产品、电脑及周边产品、汽车工业及电子通信等领域。电容器设备制造行业与电容器行业发展的状况关系紧密，电容器的应用范围日渐宽广，逐渐推动电容器设备制造行业的发展。公司自设立之初即进行电容器老化测试机的研发、生产与销售，不断根据下游行业的发展趋势和技术对电容器老化测试机进行更新。 ◼ 首次推荐，给予“买入”评级：公司是LED固晶设备行业龙头，同时凭借深厚的研发实力和持续的技术创新能力，成功进入了半导体固晶机和锂电池设备领域。随着Mini LED技术的不断成熟以及商业应用达到了关键点，下游需求持续放量，叠加公司优秀的客户基础，我们预计公司业绩有望持续快速增长。预计2022-2024年归母净利润分别为3.29亿元、4.36亿元、5.37亿元，EPS分别为4.30元、5.69元、7.01元，对应PE分别为20X、15X、12X。 ◼ 风险提示：Mini LED下游需求不及预期，客户拓展不及预期，疫情影响超预期，产品更新换代风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 704.33 1,196.64 1,569.99 2,023.71 2,475.00 成长性 营业成本 448.82 686.49 926.29 1,193.99 1,460.25 营业收入增长 7.48% 69.90% 31.20% 28.90% 22.30% 销售费用 42.07 86.92 109.90 131.54 160.88 营业成本增长 7.29% 52.95% 34.93% 28.90% 22.30% 管理费用 23.32 39.44 51.81 66.78 81.68 营业利润增长 16.96% 113.77% 43.15% 32.48% 23.01% 研发费用 49.29 76.50 78.50 101.19 123.75 利润总额增长 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 财务费用 6.29 3.91 10.41 14.20 17.33 归母净利润增长 22.53% 115.78% 41.91% 32.48% 23.03% 其他收益 15.59 24.79 18.67 19.69 21.05 盈利能力 投资净收益 0.03 2.01 1.00 1.00 1.00 毛利率 36.28% 42.63% 41.00% 41.00% 41.00% 营业利润 121.68 260.12 372.35 493.30 606.79 销售净利率 17.28% 21.74% 23.72% 24.38% 24.52% 营业外收支 -0.18 2.59 0.89 1.16 1.55 ROE 6.91% 7.95% 21.05% 21.80% 21.15% 利润总额 121.50 262.71 373.24 494.47 608.34 ROIC 84.60% 37.78% 32.11% 50.93% 30.59% 所得税 13.98 31.27 44.79 59.34 73.00 营运效率 少数股东损益 0.00 -0.56 -0.80 -1.06 -1.30 销售费用/营业收入 5.97% 7.26% 7.00% 6.50% 6.50% 归母净利润 107.52 232.01 329.25 436.19 536.64 管理费用/营业收入 3.31% 3.30% 3.30% 3.30% 3.30% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 7.00% 6.39% 5.00% 5.00% 5.00% 流动资产 1,022.73 2,061.29 2,025.29 2,676.67 3,173.25 财务费用/营业收入 0.89% 0.33% 0.66% 0.70% 0.70% 货币资金 80.94 177.35 693.80 205.55 1,030.60 投资收益/营业利润 0.03% 0.77% 0.27% 0.20% 0.16% 应收票据及应收账款合计 491.06 702.74 518.36 1,055.64 869.37 所得税/利润总额 11.51% 11.90% 12.00% 12.00% 12.00% 其他应收款 3.10 4.94 4.32 4.12 4.46 应收账款周转率 3.77 2.54 3.60 3.60 3.60 存货 396.47 840.64 703.18 1,286.80 1,146.95 存货周转率 1.90 1.93 2.03 2.03 2.03 非流动资产 269.09 372.04 463.95 614.53 690.04 流动资产周转率 0.80 0.78 0.77 0.86 0.85 固定资产 42.69 73.24 151.76 237.30 297.31 总资产周转率 0.64 0.64 0.64 0.70 0.69 资产总计 1,291.82 2,433.33 2,489.24 3,291.20 3,863.29 偿债能力 流动负债 633.28 1,159.13 915.52 1,280.65 1,318.25 资产负债率 55.47% 48.31% 37.31% 39.36% 34.48% 短期借款 55.79 193.17 30.00 30.00 30.00 流动比率 1.61 1.78 2.21 2.09 2.41 应付款项 318.04 490.72 515.48 664.83 814.65 速动比率 0.99 1.05 1.44 1.09 1.54 非流动负债 83.33 16.52 13.12 14.82 13.97 每股指标（元） 长期借款 73.61 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 1.05 2.27 4.30 5.69 7.01 负债合计 716.61 1,175.65 928.64