中颖电子（300327）公司动态点评 2022年04月25日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2022年04月25日 目前股价 57.10 总市值（亿元） 177.55 流通市值（亿元） 175.27 总股本（万股） 31,094 流通股本（万股） 30,695 12个月最高/最低 79.48/42.35 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：张元默 S1070120110006 ☎ 021-31829736  zhangyuanmo@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<Q1业绩同比大增，锂电及AMOLED芯片放量>> 2021-05-06 <<MCU持续发力，多业务开花打开增长空间>> 2017-03-30 <<多项业务齐突破，业绩预告超预期>> 2017-01-03 Q1业绩高速增长，锂电管理和OLED驱动芯片持续放量 ——中颖电子（300327）公司动态点评 （百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,012.26 1,493.91 2,109.40 2,735.89 3,419.86 (+/-%) 21.35% 47.58% 41.20% 29.70% 25.00% 净利润 209.41 370.65 506.78 648.81 788.45 (+/-%) 10.61% 77.00% 36.73% 28.03% 21.52% 摊薄EPS 0.67 1.19 1.81 2.32 2.82 PE 84.79 47.90 31.49 24.59 20.24 资料来源：长城证券研究院 ◼ 事件：公司公布2021年年报及2022年一季报， 2021年公司实现营收14.94亿元，同比增长47.58%，实现归母净利润3.71亿元，同比增长77.00%。2022Q1公司实现营收4.64亿元，同比增长51.44%，环比增长15.91%，实现归母净利润1.28亿元，同比增长89.97%，环比增长25.10%。 ◼ 客户订单饱满，多产品线持续发力：客户需求强劲，但全球半导体供应链普遍性的产能紧张，导致公司产品供不应求，销售增长实际受限于公司能取得的上游产能。22Q1毛利率46.90%，同比提升2.37pct，主要源于产品结构变化及售价变动影响。2022Q1公司研发投入达8,132.5万元，占营收比17.5%，同比增长35.1%，公司继续加大对核心技术创新投入。 ◼ MCU行业景气向好，国产渗透率持续提升： 2021年全球MCU缺货严重，国内白色家电生产厂家著重引进国产MCU作为辅配方案，国内白电MCU国产化进程加快。公司工控类MCU产品具备可靠度高、产品生命周期长等特性，目前公司已成为白色家电生产厂家国产替代MCU的主要选择，随着公司在变频大家电领域获得量产突破，在小家电的大型客户端率先量产32位MCU，有望在家电MCU行业市占率持续提高。 ◼ 锂电池管理芯片客户快速突破，技术水平不断优化：公司的锂电池管理芯片在手机及TWS耳机的锂电池管理应用上已经在国内多家品牌大厂量产，在笔记本电脑的应用上，也得到品牌大厂的认可和采用，正处于国产替代市占份额扩充的成长期。受益于新国标电动自行车的实施及国内新能源储能市场的发展，动力应用的锂电池管理芯片业绩继续保持较高增速。此外，锂电池管理芯片对计量技术要求继续提高，公司设计平台由8位逐步过渡到32位，制程由早期的0.25um/0.11um工艺逐步向90nm/55nm精进。 ◼ AMOLED渗透率持续提升，市场需求进一步攀升：目前AMOLED驱动芯片国产化程度较低，主要以韩系和台系厂商为主导。而随著国产AMOLED屏产业的生产技术日趋成熟，国内的AMOLED显示驱动芯片-40%-20%0%20%40%60%80%100%21/221/621/921/1222/3中颖电子核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 需求大幅提升，国产厂商迎来黄金发展期。公司AMOLED显示驱动芯片IP完全自研。有较低的IP成本优势，其中AMOLED显示驱动芯片的FHD+规格手机屏新产品，已得到多家面板厂量产采用，同时穿戴产品也打入品牌市场。随着公司AMOLED驱动芯片加速导入手机市场，该业务营收有望迎来高速增长。 ◼ 维持“增持”评级：我们看好公司在家电MCU的领先地位，锂电及AMOLED芯片放量，未来将持续受益于国产替代的市场需求，预计公司2022年-2024年的归母净利润分别为5.07/6.49/7.88亿元，EPS为1.81/2.32/2.82元，对应PE分别约为31X、25X、20X，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：产能供给不及预期，国产替代不及预期，下游需求不及预期，新产品推出不及预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,012.26 1,493.91 2,109.40 2,735.89 3,419.86 成长性 营业成本 601.81 785.32 1,115.87 1,463.70 1,853.56 营业收入增长 21.35% 47.58% 41.20% 29.70% 25.00% 销售费用 17.99 18.76 25.31 32.83 37.62 营业成本增长 25.07% 30.49% 42.09% 31.17% 26.64% 管理费用 37.98 46.45 65.58 85.06 106.33 营业利润增长 13.12% 83.08% 35.83% 27.93% 21.47% 研发费用 172.78 264.39 373.32 470.57 588.22 利润总额增长 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 财务费用 -0.08 -4.69 -6.40 -5.70 -9.42 净利润增长 10.61% 77.00% 36.73% 28.03% 21.52% 其他收益 20.39 12.75 14.86 16.00 14.54 盈利能力 投资净收益 16.23 4.80 5.00 5.00 5.00 毛利率 40.55% 47.43% 47.10% 46.50% 45.80% 营业利润 217.54 398.26 540.94 692.04 840.60 销售净利率 21.49% 26.66% 25.64% 25.29% 24.58% 营业外收支 0.09 -1.55 -1.81 -1.81 -1.82 ROE 6.91% 7.95% 27.26% 27.40% 25.44% 利润总额 217.62 396.70 539.13 690.23 838.78 ROIC 139.91% 98.79% 148.99% 101.05% 105.12% 所得税 17.51 26.05 32.35 41.41 50.33 营运效率 少数股东损益 -9.30 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用/营业收入 1.78% 1.26% 1.20% 1.20% 1.10% 净利润 209.41 370.65 506.78 648.81 788.45 管理费用/营业收入 3.75% 3.11% 3.11% 3.11% 3.11% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 17.07% 17.70% 17.70% 17.20% 17.20% 流动资产 1,152.25 1,140.10 1,846.64 2,240.24 3,155.08 财务费用/营业收入 -0.01% -0.31% -0.30% -0.21% -0.28% 货币资金 284.63 341.74 1,067.96 1,388.53 2,022.72 投资收益/营业利润 7.46% 1.21% 0.92% 0.72% 0.59% 应收票据及应收账款合计 156.00 216.57 345.93 383.64 528.33 所得税/利润总额 8.05% 6.57% 6.00% 6.00% 6.00% 其他应收款 9.54 14.49 10.78 11.60 12.29 应收账款周转率 6.87 8.02 8.00 8.00 8.00 存货 109.10 216.52 310.42 380.78 494.52 存货周转率 8.68 9.18 8.01 7.92 7.81 非流动资产 167.58 565.20 477.90 675.95 678.52 流动资产周转率 0.89 1.30 1.41 1.34 1.27 固定资产 24.50 42.49 75.33 128.82 166.49 总资产周转率 0.80 0.99 1.05 1.04 1.01 资产总计 1,319.83 1,705.30 2,324.54 2,916.19 3,833.60 偿债能力 流动负债 241.14 364.42 457.41 538.37 725.17 资产负债率 18.54% 22.07% 20.01% 18.80% 19.15% 短期借款 0.00 0.00 30.00 30.00 30.00 流动比率 4.78 3.13 4.04 4.16 4.35 应付款项 174.26 243.47 283.91 384.91 527.45 速动比率 4.33 2.53 3.36 3.45 3.67 非流动负债 3.56 11.93 7.75 9.84 8.79 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 0.67 1.19 1.81 2.32 2.82 负债合计 244.70 376.35 465.16 548.21 733.96 每股净资产 3.79 4.22 6.60 8.42 11.04 股东权益 1,075.13 1,328.95 1,859.38 2,367.98 3,099.64 每股经营现金流 0.77 0.01 1.56 1.99 2.56 股本 279.44 279.44 279.44 279.44 279.44 每股经营现金/EPS 1.15 0.01 0.86 0.86 0.91 留存收益 783.80 1,057.31 1,564.09 2,072.68 2,804.33 少数股东权益 15.50 15.85 15.86 15.86 15.87 估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债和权益总计 1,319.83 1,705.30 2,324.54 2,916.19 3,833.60 PE 84.79 47.90 31.49 24.59 20.24 现金流量表 （百万） PEG 1.77 1.67 0.77 0.51