业绩持续高增长，大家电MCU和BMS芯片放量，OLED驱动IC爆发在即

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 中颖电子 股票代码：300327.SZ 业绩持续高增长，大家电MCU和BMS芯片放量，OLED驱动IC爆发在即 事 项： 公司披露2016年年报和2017年第一季报业绩预告： （1）2016年营收5.18亿元，同比增长25.9%，归母净利润1.08亿元，同比增长116.2%，符合预期； （2）预计2017年Q1实现归母净利润2300-2700万元，同比上升57.5%-84.9%，超市场预期； （3）利润分配方案：每10股派发现金红利3.5元，每10股转增1股。 目标价：---RMB 当前股价：39.35RMB 投资评级 强推 评级变动 首次评级 主要观点 年报点评： 1.家电MCU和锂电池BMS芯片放量，业绩大幅增长 公司2016年实现营收5.18亿元，同比增长25.9%，归母净利润1.08亿元，同比增长116.2%，实现毛利率44.2%（去年同期42.33%），净利率20.6%（去年同期12.1%）。预计2017年Q1实现归母净利润2300-2700万元，同比上升57.5%-84.9%。 2016年业绩大幅增长的原因：1）家电MCU份额提升（新客户+老客户销售份额增加）；2）锂电池BMS芯片放量出货（销售增长翻番以上，销售占比超过一成）；3）产品结构改善，盈利能力提升；4）2016年收入政府补贴增加926万元；5）资产减值较去年减少1162万（2015年开始公司停止了TFT芯片业务，计提TFT产品存货跌价准备较大）。 2017Q1业绩同比大幅提升原因：公司的大家电主控芯片+锂电芯片在2016年下半年开始规模化销售，今年公司营收的季节性不明显。 2.静待国产AMOLED面板爆发，公司将充分受益驱动IC国产化 公司是国内AMOLED驱动IC龙头公司，目前是和辉光电的核心供应商，目前国产OLED面板厂处于良率爬坡期，我们判断国产OLED屏幕将在2018年开始放量，届时将迎来公司驱动IC业务的爆发。 我们预计2017-2019年EPS分别为0.81、1.11、1.63。对应的PE为49、36、24倍，维持“强烈推荐”评级。 公司核心逻辑： 1.家电MCU持续增长，智能家居、物联网MCU打开成长新空间 近年来公司的经营环境明显受益于国内的家电制造行业发展向好，国内的家电制造行业的市占率已经是全球第一，家电厂商配合国家政策采用国产芯片的意愿有所提升。公司是国产家电MCU主控芯片的领军企业，与国内家电一线品牌大厂建立了长期、稳定的合作关系，可以为客户提供完备的软硬件一体化服务。 % 证券分析师：郑震湘 执业编号：S0360516110001 电话：021-31217336 邮箱：zhengzhenxiang@hcyjs.com 联系人：张健 电话：021-31217336 邮箱：zhangjian@hcyjs.com 联系人：张劲骐 电话：021-31217336 邮箱：zhangjinqi@hcyjs.com 总股本(万股) 19,018 流通A股/B股(万股) 18,819/- 资产负债率(%) 13.6 每股净资产(元) 3.7 市盈率(倍) 89.12 市净率(倍) 12.19 12个月内最高/最低价 53.43/25.28 公司基本数据 证券分析师 公司研究 集成电路 2017年03月30日 中颖电子公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 公司家电业务分为大家电和小家电两块，目前公司在小家电MCU领域国内市占率第一，全球市占率第二，目前切入大家电市场进展顺利，将会成为这部分业务的主要增长点。此外，报告期内，公司成功推出了第一款32位元内核，具备蓝牙低功耗通讯功能的IOT主控芯片，并已逐步向市场展开推广，在智能家居和物联网时代将大有可为。 2.BMS芯片高速增长，一线市场有望放量 锂电池BMS芯片市场应用面日益广泛，公司BMS芯片实现了跳跃式的销售增长。公司目前BMS芯片主要是二线后装市场，市占份额达50%，报告期公司业务内由笔记本电脑后装电池BMS拓展到电动自行车和手机和pad维修，未来有望持续增长。 此外，公司现积极切入一线前装市场，国际级一线品牌笔记本电脑厂家的工程验证已进入最后几个阶段，未来利用长期的技术积累以及贴近市场的优势，一线市场有望放量。 3.国内AMOLED驱动IC唯一量产厂商，充分受益行业增长 AMOLED国产面板未来三年将迎来爆发，各大面板厂商纷纷扩厂。公司作为国内AMOLED驱动IC唯一量产供应商，将长期收益于行业成长，公司现已是和辉光电的主要供应商。报告期内，公司合资成立“芯颖科技”助力AMOLED驱动IC业务的发展。我们判断，2018年将是公司AMOLED芯片爆发点，业绩弹性巨大。 4.投资建议： 受益于国内AMOLED行业爆发以及公司在家电MCU和消费级BMS芯片市场进一步开拓，公司未来3年业绩持续保持高增长，2018年将是公司BMS芯片前装市场和AMOLED芯片爆发点，业绩弹性巨大。 我们预计2017-2019年EPS分别为0.81、1.11、1.63。对应的PE为49、36、24倍，维持“强烈推荐”评级。 5.风险提示： 一线笔记本厂商订单进展低于预期；AMOLED驱动发展低于预期。 中颖电子公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 151 257 417 605 营业收入 518 750 980 1,500 应收票据 3 3 3 3 营业成本 289 412 536 815 应收账款 79 114 150 229 营业税金及附加 1 2 2 3 预付账款 0 0 0 0 销售费用 20 32 45 66 存货 87 125 162 246 管理费用 132 176 223 354 其他流动资产 451 451 451 451 财务费用 -14 -17 -29 -46 流动资产合计 771 950 1,183 1,535 资产减值损失 3 1 1 1 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 14 13 14 13 固定资产 30 20 14 10 营业利润 101 156 215 320 在建工程 0 0 0 0 营业外收入 10 2 2 6 无形资产 14 14 14 14 营业外支出 0 0 0 0 其他非流动资产 10 10 10 10 利润总额 111 158 217 326 非流动资产合计 54 44 38 34 所得税 5 6 9 18 资产合计 825 995 1,221 1,568 净利润 107 152 209 308 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 -1 -1 -2 -2 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 108 153 210 311 应付账款 40 58 75 114 NOPLAT 73 122 166 248 预收款项 0 0 0 1 EPS(摊薄)（元） 0.57 0.81 1.11 1.63 其他应付款 24 24 24 24 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 46 46 46 46 主要财务比率 流动负债合计 111 128 145 185 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 25.8% 44.8% 30.7% 53.1% 其他非流动负债 1 1 1 1 EBIT增长率 52.5% 68.0% 36.1% 51.4% 非流动负债合计 1 1 1 1 归母净利润增长率 116.2% 42.4% 37.3% 47.8% 负债合计 112 129 147 186 获利能力 归属母公司所有者权益 697 850 1,060 1,371 毛利率 44.2% 45.0% 45.3% 45.7% 少数股东权益 17 16 14 12 净利率 20.6% 20.3% 21.3% 20.6% 所有者权益合计 713 865 1,074 1,383 ROE 15.5% 18.0% 19.8% 22.7% 负债和股东权益 825 995 1,221 1,568 ROIC 10.2% 14.1% 15.5% 17.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 13.6% 13.0% 12.0% 11.8% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 0.2% 0.2% 0.1% 0.1% 经营活动现金流 9 77 117 130 流动比率 697.3% 742.6% 813.7% 831.5% 现金收益 83 131 171 249 速动比率 618.2% 645.0% 702.1% 697.9% 存货影响 -6 -37 -37 -84 营运能力 经营性应收影响 -23 -36 -36 -80 总资产周转率 0.6 0.8 0.8 1.0 经营性应付影响 -36 17 17 39 应收帐款周转天数 55 55 55 55 其他影响 -9 2 2 6 应付帐款周转天数 50 50 50 50 投资活动现金流 8 13 14 13 存货周转天数 109 109 109 109 资本支出 -2 -1 -1 0 每股指标(元) 股权投资 14 13 14 13 每股收益 0.57 0.81 1.11 1.63 其他长期资产变化 -4 0 0 0 每股经营现金流 0.05 0.40 0.62 0.68 融资活动现金流 6 17 29 46 每股净资产 3.66 4.47 5.57 7.21 借款增加 0 0 0 0 估值比率 财务费用 14 17 29 46 P/E 70 49 36 24 股东融资 -8 0 0 0 P/B 11 9 7 5 其他长期负债变化 -1 0 0 0 EV/EBITDA 85 54 42 28 资料来源：公司报表、华创证券 中颖电子公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 电子组分析师介绍 华创证券组长，首席分析师：郑震湘 复旦大学理学硕士。曾任职于华为。2016年加入华创证券研究所。2013至2015年新财富电子行业第一名、金牛奖电子行业第一名，2013、2015年水晶球奖电子行业第一名、2014年水晶球奖电子行业第三名团队成员。 华创证券分析师：张健 武汉大学理学学士，经济学硕士。2015年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：张劲骐 美国特拉华大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 王小婷 销售助理 010-63214683 wangxiaoting@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guoji