MCU领先企业，锂电IC及OLED芯片绘制第二增长曲线

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 信息技术 [Table_StockInfo] 中颖电子(300327) 买入 合理估值： 54.5-59.95 元 昨收盘： 42.99 元 （维持评级） 通信 2021年04月07日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 283/279 总市值/流通(百万元) 12,160/11,986 上证综指/深圳成指 3,483/14,083 12个月最高/最低(元) 47.55/28.70 相关研究报告： 《中颖电子-300327-20年年报及21Q1业绩预告点评：一季度大幅增长，锂电IC及AMOLED增长亮眼》 ——2021-04-01 《中颖电子-300327-20年业绩预告点评：业绩逐季复苏，锂电IC助力新一轮增长》 ——2021-01-21 《中颖电子-300327-重大事件快评：中颖电子动态报告：稳扎稳打的国内MCU龙头公司，附近期交流要点总结》 ——2018-05-16 《中颖电子-300327-2015年三季报点评：新品蓄势待发，业绩爆发式增长可期》 ——2015-10-27 《中颖电子-300327-站在集成电路产业链上端，受益政策支持与进口替代》 ——2013-12-03 证券分析师：马成龙 电话： 021-60933150 E-MAIL： machenglong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518100002 证券分析师：付晓钦 电话： 0755-81982929 E-MAIL： fuxq@guosen.com 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告 MCU领先企业，锂电IC及OLED芯片绘制第二增长曲线  国内MCU领先企业，专注工业级定制化产品 中颖电子创立于1994年，专注于MCU（微控制器）领域的芯片设计，公司以家电领域定制型MCU打开市场，逐步拓展至各类工业场景及消费场景。过去5年利润复合增速达33%，平均净利率约20%，是不可多得的稳健增长优质企业。  物联网时代MCU需求高增，国产替代空间广阔 物联网应用广泛普及，各类智能终端对MCU需求大幅增长，以汽车电子、工业控制及医疗为代表的下游应用对MCU的产量和性能均提出了更高要求。而目前MCU主要由海外厂商主导，瑞萨和NXP合计占据全球60%左右市场份额，尤其在32位以上高端产品领域，核心生产技术掌握在日本、欧洲、美国等国家，国产替代空间巨大。当前以中颖电子为代表的国产MCU厂商从中低端的8位产品开始在细分领域内不断提高市占率，同时提前布局32位MCU产品市场，加快追赶步伐。 目前中颖电子在8位MCU市场上已较为领先，能够贴合客户消费、生产场景，提供高品质的定制化MCU产品，32位高端产品亦在不断突破。  锂电IC和OLED驱动芯片成为新驱动力 公司在2007和2011年分别开始研发和储备锂电IC和OLED驱动芯片，目前均已有成熟产品批量使用。锂电IC领域公司专注于计量和保护IC模块，OLED领域公司能够提供成熟的AMOLED产品，均代表了国产的领先水平，有望享受相应领域的国产替代机会，成为公司的新增长驱动力。  风险提示 1、 上游产能供应不足；2、行业竞争加剧；3、客户拓展不达预期  看好国产替代浪潮下公司发展机遇，维持“买入”评级 我们看好中颖电子的增长空间，认为公司2021-2023年归母净利润为3.04亿元/3.90亿元/5.00亿元，同比增速为45.0%/28.3%/28.2%，我们认为公司股票合理价值为54.50-59.95元/股，相对于公司目前股价有26%-39%的溢价空间，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 834 1,012 1,365 1,823 2,334 (+/-%) 10.1% 21.3% 34.9% 33.6% 28.0% 净利润(百万元) 189.33 209.41 303.57 389.90 500.19 (+/-%) 12.5% 10.61% 45.0% 28.4% 28.3% 摊薄每股收益(元) 0.75 0.75 1.09 1.40 1.79 EBIT Margin 34.6% 21.3% 22.7% 21.8% 21.8% 净资产收益率(ROE) 19.6% 19.8% 25.6% 28.6% 31.5% 市盈率(PE) 53.4 57.5 39.6 30.8 24.0 EV/EBITDA 34.2 52.2 38.9 30.7 24.3 市净率(PB) 10.46 11.4 10.0 8.8 7.5 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0A/20J/20A/20O/20D/20F/21中颖电子沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 估值与投资建议 我们看好中颖电子的增长空间，预计公司2021-2023年归母净利润为3.04亿元/3.90亿元/5.00亿元，同比增速为45.0%/28.3%/28.2%，当前股价对应PE分别为39.6/30.8/24.0倍。我们认为公司作为国内领先的MCU厂商，在国产替代背景下增长空间广阔，股票合理价值为54.5-59.95元/股，相对于公司目前股价有26%-39%的溢价空间，维持“买入”评级。 核心假设与逻辑 第一，公司所处的家电控制类芯片行业受物联网应用场景的不断丰富，需求持续增加，公司主要设计生产的产品在白色家电、小家电、数码、电机产品等具有广泛的应用，公司已经是小家电龙头企业，不断提升家电市场占有率。 第二，公司所处的锂电保护芯片行业在可穿戴设备、平板电脑、智能手机、电动车等终端产品的锂电池电源上有广泛应用，目前这部分市场仍有国外厂家主导，在国产替代的背景下，公司已经成为了国内为数不多掌握核心技术的厂家之一，目前已经实现规模化应用，有望进一步提高在笔记本、动力锂电池、消费电子等领域的应用，预计将保持高速增长。 第三，公司所处的OLED显示驱动芯片行业具有广阔的发展前景，OLED面板有望成为中小显示屏主流技术，全球出货量持续增加，在国产替代的浪潮下，国内AMOLED产能加速释放，有望改变过去由国外巨头厂商绝对垄断的供应端格局，OLED业务呈现较快增长。 与市场的差异之处 市场认为公司传统业务工业控制类MCU增长乏力，没有新的增长点，空间有限；我们认为公司MCU产品有望实现从小家电到白色家电等的进一步延伸，同时拓展电机、电表、电动车等应用场景，在国产替代背景下成长空间较大。公司目前在锂电池管理芯片和OLED显示驱动芯片已经布局多年，产品能够基本满足主流应用场景的需求，在国内位于领先水平，在国产替代的背景下，公司有望开启新的增长曲线，实现高增长。 股价变化的催化因素 第一， MCU国产替代加速； 第二， 锂电保护芯片不断突破大客户； 第三， 国产OLED屏幕大范围应用，公司切入核心供应链。 核心假设或逻辑的主要风险 第一， 芯片产能不足影响公司出货量； 第二， 晶圆代工的价格出现较大的波动影响公司的利润率水平； 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 第三， 公司产品不能满足部分下游产品技术需求，收入增长不及预期； 第四， 国内厂商加快锂电芯管理芯片和OLED芯片的研发布局，竞争加剧，压缩盈利能力。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 内容目录 估值与投资建议 ................................................................................................................. 7 绝对估值：54.39-60.03元/股 ....................................................................................... 7 绝对估值的敏感性分析 .................................................................................................. 8 相对法估值：54.5-59.95元/股 ..................................................................................... 8 投资建议：看好国产替代浪潮下公司发展机遇，维持“买入”评级 ............................ 9 国内MCU领先企业，专注工业级定制化产品 ................................................................ 10 公司专注于MCU芯片设计 .......................................................................................... 10 管理层主要为技术背景出身，团队稳定 .................................................................... 10 打造定制化IC产品，从8位MCU向高端市场不断取得突破 .................................. 12 经销为主，直销为辅，建立严格经销商管理制度 ..................................................... 13 业绩稳健增长，盈利能力稳定，新增长点较多 ......................................................... 14 物联网应用场景丰富，带动MCU产业持续高景气 ........................................................ 16 物联网应用场景不断丰富，MCU出货量有望迎来反弹 ............................................ 16 国产替代空间广阔，我国MCU厂商打造差异化竞争优势 ....................................... 18 巩固+发展，中颖电子MCU业务有望实现加速增长 ................................................. 20 锂电保护芯片终端需求旺盛，国产替代继续推进 .......................................................... 20 锂电池终端设备快速增长，芯片管理市场需求旺盛 ................................................. 20 锂电池保护芯片能有效保护电池环路，市场前景广阔 ............................................. 23 锂电保护市场暂被国外市场主导，国内厂商市占率持续提升 ...........................