鸿利智汇（300219）公司动态点评 2022年04月28日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2022年04月28日 目前股价 6.61 总市值（亿元） 46.80 流通市值（亿元） 40.72 总股本（万股） 70,794 流通股本（万股） 61,608 12个月最高/最低 18.01/6.57 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：张元默 S1070120110006 ☎ 021-31829736  zhangyuanmo@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<LED高景气助力盈利能力提升，Mini LED产能释放打开成长空间>> 2021-08-27 <<供需改善带动盈利能力提升，布局Mini LED卡位蓝海市场>> 2021-04-27 <<投资广州二期项目提高MiniLED产能，下游应用放量在即>> 2020-12-18 业绩高速增长，Mini LED产能加速释放 ——鸿利智汇（300219）公司动态点评 （百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,124.35 4,075.21 5,431.87 6,340.54 7,297.96 (+/-%) -13.06% 30.43% 33.29% 16.73% 15.10% 归母净利润 92.79 265.98 464.23 550.52 632.75 (+/-%) 110.59% 186.64% 74.54% 18.59% 14.94% 摊薄EPS 0.13 0.38 0.66 0.78 0.89 PE 50.43 17.59 10.08 8.50 7.40 资料来源：长城证券研究院  事件：公司公布2021年年报及2022年一季报，公司2021年实现营收40.75亿元，同比增长30.43%；实现归母净利润2.66亿元，同比增长186.64%。2022Q1实现营收8.37亿元，同比下降2.27%；实现归母净利润0.54亿元，同比下降12.97%。  21年业绩高速增长，传统LED封装和汽车照明持续复苏：LED封装方面，2021年LED半导体封装业务实现主营业务收入33.72亿元，占总营收的82.76%，同比增长33.57%；毛利率20.36%，产能利用率82.15%，产品综合良率97.14%。公司LED半导体封装业务持续巩固传统白光封装领域优势地位，同时积极布局Mini LED、紫外等业务领域，培育公司新的利润增长点。LED汽车照明业务方面，2021年公司LED汽车照明业务实现主营业务收入5.96亿元，占营业总收入的14.63%，同比增长16.28%，毛利率为20.27%, 产品综合良率为99.28%。国内疫情总体稳定可控，国内外车用市场需求积极复苏。  Mini LED产能持续扩充，打造业务新增长点：2021年公司全面发力Mini LED，已成为全球范围内少数可大规模生产销售Mini LED产品的企业。产能规模方面，Mini LED一期项目已顺利投产并为国内外主流的厂家提供批量生产，Mini LED二期项目于2021年12月实现主厂房封顶，现处于装修进程中；技术创新方面，2021年1月，公司与华南理工大学建立了Mini/Micro LED联合实验室，并保持与国内外一线品牌的紧密合作，共同推动了Mini LED产品的规模商业化应用。  Mini LED迎来发展元年，市场化进程不断加速：2021年是Mini LED发展元年，根据行家说数据，Mini LED背光芯片产值达1.64亿美金，2025年将达到13.90亿美金，复合增长率达到53.31%。Mini LED背光灯板产值则由2021年的6.08亿美金增长至2025年的61.68亿美金。在显示领域，Mini背光未来2-3年将迎来渗透率大幅提升；Mini直显将加速在会议室、电影屏幕、影视拍摄等商显领域市场开拓；Mini LED作为LED行业核心-60%-40%-20%0%20%40%60%80%21/221/621/921/1222/3鸿利智汇核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 技术创新领域，市场化进程不断加速。  维持“增持”评级：我们看好公司在Mini LED封装的领先布局，随着下游Mini LED应用放量，有望带动公司业绩大幅提高，预计2022-2024年归母净利润分别为4.64亿元、5.51亿元、6.33亿元，EPS分别为0.66元、0.78元、0.89元，对应PE分别为10X、9X、7X。  风险提示：Mini LED下游需求不及预期，客户拓展不及预期，疫情影响超预期，LED封装行业竞争加剧。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,124.35 4,075.21 5,431.87 6,340.54 7,297.96 成长性 营业成本 2,457.07 3,226.22 4,187.64 4,905.95 5,655.92 营业收入增长 -13.06% 30.43% 33.29% 16.73% 15.10% 销售费用 98.53 114.26 152.09 177.54 204.34 营业成本增长 -15.84% 31.30% 29.80% 17.15% 15.29% 管理费用 180.06 191.59 228.14 266.30 306.51 营业利润增长 110.76% 151.84% 91.78% 20.97% 14.89% 研发费用 183.90 218.76 298.75 317.03 364.90 利润总额增长 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 财务费用 4.93 14.39 16.19 17.09 22.40 归母净利润增长 110.59% 186.64% 74.54% 18.59% 14.94% 其他收益 30.60 23.43 26.13 26.72 25.43 盈利能力 投资净收益 14.29 43.30 20.00 20.00 20.00 毛利率 21.36% 20.83% 22.91% 22.63% 22.50% 营业利润 99.26 249.98 479.41 579.95 666.32 销售净利率 3.18% 6.13% 8.83% 9.15% 9.13% 营业外收支 3.46 3.19 15.98 7.52 8.90 ROE 6.91% 7.95% 16.63% 16.48% 15.92% 利润总额 102.72 253.17 495.39 587.47 675.22 ROIC 29.20% 15.62% 23.43% 19.26% 35.68% 所得税 27.67 -13.63 29.72 35.25 40.51 营运效率 少数股东损益 -17.74 0.82 1.44 1.70 1.96 销售费用/营业收入 3.15% 2.80% 2.80% 2.80% 2.80% 归母净利润 92.79 265.98 464.23 550.52 632.75 管理费用/营业收入 5.76% 4.70% 4.20% 4.20% 4.20% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 5.89% 5.37% 5.50% 5.00% 5.00% 流动资产 1,981.06 2,412.38 3,544.83 4,017.95 4,981.87 财务费用/营业收入 0.16% 0.35% 0.30% 0.27% 0.31% 货币资金 221.06 402.21 335.15 1,308.33 946.35 投资收益/营业利润 14.39% 17.32% 4.17% 3.45% 3.00% 应收票据及应收账款合计 1,012.89 987.04 2,091.03 1,501.95 2,633.56 所得税/利润总额 26.94% -5.38% 6.00% 6.00% 6.00% 其他应收款 63.50 175.93 112.10 117.18 135.07 应收账款周转率 3.21 4.13 3.60 3.60 3.60 存货 480.06 612.17 783.71 851.61 1,033.70 存货周转率 7.01 7.46 7.78 7.75 7.74 非流动资产 1,786.01 2,074.89 1,856.97 1,730.66 1,546.21 流动资产周转率 1.57 1.86 1.82 1.68 1.62 固定资产 1,291.69 1,229.80 1,074.86 922.31 742.38 总资产周转率 0.85 0.99 1.10 1.14 1.19 资产总计 3,767.07 4,487.27 5,401.81 5,748.61 6,528.08 偿债能力 流动负债 1,774.60 2,052.95 2,365.44 2,296.92 2,445.52 资产负债率 49.15% 51.37% 48.18% 41.70% 38.94% 短期借款 332.16 401.97 555.34 30.00 30.00 流动比率 1.12 1.18 1.50 1.75 2.04 应付款项 977.37 1,030.91 1,230.43 1,468.14 1,713.20 速动比率 0.85 0.88 1.17 1.38 1.61 非流动负债 77.10 252.38 237.03 100.13 96.29 每股指标（元） 长期借款 0.00 144.58 144.58 0.00 0.00 EPS 0.13 0.38 0.66 0.78 0.89 负债合计 1,851.70 2,305.33 2,602.47 2,397.05 2,541.81 每股净资产 2.71 3.08 3.95 4.73 5.63 股东权益 1,915.38 2,181.94 2,799.34 3,351.56 3,986.27 每股经营现金流 0.44 0.61 -0.52 2.46 -0.46 股本 707.94 707.94 707.94 707.94 707.94 每股经营现金/EPS 3.37 1.62 -0.80 3.17 -0.52 留存收益 1,205.05 1,470.71 2,091.18 2,641.71 3,274.45 少数股东权益 -2.66 -1.23 0.21 1.91 3.87 估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债和权益总计 3,767.07 4,487.27 5,401.81 5,748.61 6,528.08 PE 50.43 17.59 10.08 8.50 7.