公司动态点评：业绩将迎成长拐点，新产能加速释放

新莱应材（300260）公司动态点评 2021年10月29日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2021年10月29日 目前股价 8.51 总市值（亿元） 40.76 流通市值（亿元） 38.89 总股本（万股） 50,652 流通股本（万股） 45,702 12个月最高/最低 10/6.64 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：张元默 S1070120110006 ☎ 021-31829736  zhangyuanmo@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<业绩增长超预期，半导体业务国产替代进程加速>> 2021-10-27 <<业绩增长超预期，三大业务引擎齐发力>> 2021-10-12 <<业绩大幅增长，半导体业务盈利能力显著提升>> 2021-08-23 业绩将迎成长拐点，新产能加速释放 ——深纺织（000045）公司动态点评 （百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 2,158.18 2,108.96 2,693.75 4,271.11 5,310.21 (+/-%) 69.62% -2.28% 27.73% 58.56% 24.33% 净利润 19.68 37.27 92.51 206.57 243.51 (+/-%) 185.64% 89.37% 148.24% 123.28% 17.88% 摊薄EPS 0.04 0.07 0.18 0.41 0.48 PE 221.60 117.02 47.26 21.16 17.95 资料来源：长城证券研究院  事件：公司公布2021年三季度业绩报告，2021年前三季度实现营收16.72亿元，同比增长13.53%；归母净利润8,152.47万元，同比增长220.38%。2021Q3实现营收5.71亿元，同比下降7.44%，环比增长4.01%；归母净利润492.16万元，同比下降80.10%，环比下降85.29%。  Q3业绩短期承压，7号线产能逐步释放：2021年前三季度，公司实现归归母净利润8,152.47万元，同比增长220.38%。主要原因一是21年偏光片市场行情持续向好，公司进一步优化订单结构，毛利率稳步提高；二是而本期租金收入同比去年疫情时期大幅增加。2021年Q3，公司归母净利润492.16万元，同比下降80.10%。主要是公司超大尺寸电视用偏光片项目（7号线）于今年7月份量产后尚处于爬坡期，加之固定资产折旧、摊销，导致产品单位制造成本较高；同时，公司增加研发投入，对公司Q3业绩造成了一定影响。随着7号线爬坡的推进和产能释放，公司业绩有望迎来业绩成长拐点。  深耕偏光片领域多年，新产能释放利润弹性凸显：公司控股子公司盛波光电深耕偏光片多年，产品主要应用于TV、NB等，拥有华星光电、LGD、夏普、京东方等国内外主流面板客户。目前公司现有7条量产偏光片生产线，其中，1-6号线规划总产能为2080万㎡/年，未来公司产能的增量主要来自于新投产的7号线。7号线是2500mm超宽幅产线，规划产能为3200万㎡/年，产能自7月后开始逐步释放。预计7号线满产后全公司偏光片产能将实现1倍以上增长，带动公司营收及利润实现高速增长。  偏光片行业需求稳定增长，国产替代空间大：面板方面，自2020年6月以来液晶面板行业景气度持续提升，各大面板厂业绩大幅提升，业绩兑现强劲。而自2021年7月之后，受欧美逐步解封，海运堵塞及物流成本上涨影响，终端电视需求降温，面板价格回调明显，行业周期属性较为明显。而偏光片作为面板上游领域，行业波动性相比液晶面板厂更弱。根据Omdia，2020年全球偏光片市场规模约为106亿美元，预计2025年偏光片市场规模约为108亿美元，整体市场保持平稳。目前偏光片价格相对稳定，未来价格下降空间有限，盈利能力有望保持稳定。此外，受益于面板盈利预测 核心观点 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 大尺寸加速以及原材料国产替代带来的替换需求，我国偏光片市场有望进一步扩容。目前我国偏光片的自给率仍较低，供应存在较大缺口，国产替代空间较大。  维持“买入”评级：公司在偏光片行业处于领先地位，大尺寸偏光片竞争优势明显，公司积极进行产能扩张。自7月以来公司宽幅偏光片产线7号线产能逐步爬坡，未来有望支撑公司业绩实现高增长。预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.93亿元、2.07亿元、2.44亿元，EPS分别为0.18元、0.41元、0.48元，对应PE分别为47X、21X、18X。维持“买入”评级。  风险提示：下游市场需求不及预期；偏光片价格不及预期；产能释放不及预期；原材料供给风险。 rQqNqOvNqPwOnOpQnOnRmO8O8QbRsQrRmOoPeRmNpOkPpPrN6MqRmMxNsRnPvPnMsM 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 2,158.18 2,108.96 2,693.75 4,271.11 5,310.21 成长性 营业成本 1,973.50 1,814.30 2,226.85 3,520.52 4,386.64 营业收入增长 69.62% -2.28% 27.73% 58.56% 24.33% 销售费用 20.79 28.64 51.18 76.88 95.58 营业成本增长 72.77% -8.07% 22.74% 58.09% 24.60% 管理费用 96.87 105.09 134.69 192.20 238.96 营业利润增长 109.09% 918.18% 205.95% 124.33% 17.95% 研发费用 53.18 67.16 80.81 128.13 159.31 利润总额增长 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 财务费用 15.86 8.29 0.27 0.43 0.53 净利润增长 185.64% 89.37% 148.24% 123.28% 17.88% 其他收益 27.55 29.51 20.00 5.00 0.00 盈利能力 投资净收益 78.04 22.60 20.00 5.00 0.00 毛利率 8.56% 13.97% 17.33% 17.57% 17.39% 营业利润 4.95 50.39 154.18 345.87 407.95 销售净利率 0.23% 2.39% 5.72% 8.10% 7.68% 营业外收支 4.58 1.31 1.31 1.31 1.31 ROE 6.91% 7.95% 3.25% 6.82% 7.54% 利润总额 9.53 51.70 155.49 347.18 409.26 ROIC 23.23% 2.20% 4.70% 10.29% 10.54% 所得税 28.06 8.20 23.32 52.08 61.39 营运效率 少数股东损益 -38.21 6.23 39.65 88.53 104.36 销售费用/营业收入 0.96% 1.36% 1.90% 1.80% 1.80% 净利润 19.68 37.27 92.51 206.57 243.51 管理费用/营业收入 4.49% 4.98% 5.00% 4.50% 4.50% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 2.46% 3.18% 3.00% 3.00% 3.00% 流动资产 2,226.67 2,210.38 2,442.83 3,034.66 3,754.25 财务费用/营业收入 0.74% 0.39% 0.01% 0.01% 0.01% 货币资金 409.56 279.09 810.39 606.67 1,091.34 投资收益/营业利润 1576.72% 44.85% 12.97% 1.45% 0.00% 应收账款 405.75 564.12 778.47 1,202.71 1,314.59 所得税/利润总额 294.35% 15.87% 15.00% 15.00% 15.00% 应收票据 12.44 5.27 10.85 9.52 8.54 应收账款周转率 4.83 4.62 4.24 4.55 4.47 存货 391.72 480.85 653.76 1,002.96 1,133.39 存货周转率 5.19 4.83 4.75 5.16 4.97 非流动资产 2,304.73 2,759.17 2,548.10 2,455.49 2,261.33 流动资产周转率 0.83 0.95 1.16 1.56 1.56 固定资产 903.23 790.18 929.65 972.04 918.17 总资产周转率 0.47 0.44 0.54 0.82 0.92 资产总计 4,531.40 4,969.55 4,990.92 5,490.16 6,015.58 偿债能力 流动负债 485.58 557.25 744.01 990.90 1,224.63 资产负债率 14.94% 21.54% 18.52% 21.24% 23.31% 短期借款 0.00 0.00 30.00 30.00 30.00 流动比率 4.59 3.97 3.28 3.06 3.07 应付款项 393.94 485.59 609.42 788.75 1,117.33 速动比率 3.78 3.10 2.40 2.05 2.14 非流动负债 191.21 512.98 180.55 175.21 177.88 每股指标（元） 长期借款 0.00 343.10 0.00 0.00 0.00 EPS 0.04 0.07 0.18 0.41 0.48 负债合计 676.78 1,070.23 924.55 1,166.12 1,402.51 每股净资产 5.37 5.45 5.39 5.72 6.09 股东权益 3,854.62 3,899.32 4,066.37 4,324.04 4,613.07 每股经营现金流 0.75 0.00 0.19 -0.26 1.05 股本 509.34 471.59 664.32 664.32 664.32 每股经营现金/EPS 19.42 0.05 1.04 -0.65 2.19 留存收益 2,114.83 2,149.38 2,229.32 2,398.46 2,583.13 估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 1,126.85 1,133.08 1,172.73 1,261.26 1,365.62 PE 221.60 117.02 47.26 21.16 17.95 负债和权益总计 4,531.40 4,969.55 4,990