鸿达兴业（002002）公司动态点评 2016年10月24日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 杨超0755-83663214 Email:ychao@cgws.com 执业证书编号:S1070512070001 余嫄嫄021-61680360 Email:yuyy@cgws.com 执业证书编号:S1070512120001 顾锐0755 -83675954 Email:gurui @cgws.com 执业证书编号:S1070516040001 联系人（研究助理）： 邓健全0755-83665774 Email:dengjq@cgws.com 从业证书编号:S1070116090061 目前股价 10.02 总市值（亿元） 181.45 流通市值（亿元） 74.48 总股本（万股） 181,092 流通股本（万股） 181,092 12个月最高/最低 24.10/9.25 2016E 2017E 2018E 营业收入 9,992 10,991 12,090 (+/-%) 5.0% 10.0% 10.0% 净利润 223 432 677 (+/-%) 37.9% 93.7% 56.6% 摊薄EPS 0.12 0.24 0.37 PE 81 42 27 PVC景气持续上升，新产能投放业绩有望持续释放 ——鸿达兴业（002002）公司动态点评 依托PVC，公司构建“煤炭、石灰石、原盐—电力—电石—氯碱产品与PVC制品—土壤调理剂与土壤修复—稀土加工与稀土助剂—电子商务与供应链管理”的循环经济产业链发展模式。报告期内，PVC行业景气持续上升，截至9月，PVC价格已超过6800元/吨，较2015年末低点反弹约36%。展望未来，在供需改善叠加电石成本支撑的背景下，PVC景气有望持续上升；另一方面，土壤修复剂、土壤修复业务发展态势良好，未来业绩贡献可期。预计公司2016-2018年的EPS分别为0.31、0.34、0.37元，当前股价对应PE为21.9倍、19.8倍、18倍，维持“推荐”评级。  公司发布三季报：2016年前三季度实现营业收入35.95亿元，同比增长27.85%，归属于上市公司股东的净利润5.22亿元，同比增长54.52%；EPS为0.21元，同比增长40.15%。业绩符合预期。报告期内，传统产品PVC、烧碱价格的上涨，为业绩增长带来了贡献；另一方面，土壤修复剂、土壤修复业务发展态势良好，未来业绩贡献可期。  供需改善叠加成本支撑，PVC景气有望持续上升。PVC价格探底20年后，自2016年初以来持续反弹。截至2016年9月，电石法制PVC价格已超过6800元/吨，创2013年以来新高，较2015年末低点反弹约36%。供给方面，2013年国内PVC产能达到2476万吨的历史高位，随后几年新增产能大幅减少，落后产能逐步淘汰，PVC有效产能不断减少，截至2016年5月份国内PVC产能2176万吨，较2013年高点回落12.2%。需求方面，PVC属于房地产后周期行业，需求一般滞后房地产行业6~12个月。今年1~8月份以来，国内房屋新开工面积同比上涨12%，而PVC表观消费量1~8月份同比仍减少15%，展望下半年至明年上半年，PVC或迎来一波价量齐升的局面。另一方面，从中长期来看，PVC的主要原料电石产能高点已到，在去产能、以及煤炭价格上涨的背景下，中长期有望成为PVC价格的支撑点。  PVC/烧碱新产能已投放，业绩有望再释放：子公司中谷矿业PVC/烧碱项目已于2016年6月末投产，目前公司PVC、烧碱产能分别达到60万吨/年，产能分别实现了翻番。报告期内产量较去年有所增长，预计后续业绩有望再释放。  定增加码土壤修复业务，未来业绩贡献可期：国内的土壤修复处于“预热”转“快速成长”阶段，2016年5月28日发布的“土十条”明确耕投资要点 投资建议 证券研究报告 基础化工| 公司动态点评 2016年10月24日 股价表现 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 数据来源：贝格数据 <<PVC景气度持续上升，土壤调理剂发展态势良好>> 2016-08-29 <<三季报业绩符合预期，全年业绩有望超预期>> 2014-10-27 <<携手稀土龙头，布局稀土深加工产业链>> 2014-10-14 地修复目标：到2020年，受污染耕地安全利用率达到90%左右，污染地块安全利用率达到90%以上。在政策的推动下，耕地修复在十三五时期将迎来重要机遇期。公司通过利用PVC生产过程中的副产品研发出的土壤调理剂，一方面变废为宝，实现社会效益；另一方面，进一步延伸下游产业链，实现经济效益。2016年公司计划定增8.6亿元加码土壤调理剂业务，拟在全国建设30个营销网点，达产后预期年销售土壤调理剂80万吨。按照公司2016年计划35万吨的产量估算，2016年公司土壤调理剂有望实现1.89亿元的净利润，EPS增厚0.08元/股。  投资设立海外子公司，继续拓宽海外土壤修复市场。公司土壤修复业务的市场渠道主要有两方面，一是以修复工程收费、销售土壤调理剂等方式在广东、内蒙、新疆、广西等省区推广土壤修复业务；二是响应国家“一带一路”战略，通过提供技术支持、综合解决方案、销售土壤调理剂等模式加快布局海外“土壤改良”市场。2016年8月，公司全资子公司西部环保有限公司在柬埔寨投资设立子公司，有助于加快公司土壤修复业务在柬埔寨等东南亚国家的推广工作，有效拓展公司土壤修复产品的海外市场，将对公司的经营业绩产生积极影响。  PVC产业一体化的优秀标的：公司依托PVC主业，不断向上下游拓展，目前已成为国内PVC行业中唯一一家PVC全产业链运营的龙头企业，盈利能力位居行业前列。构建了“煤炭、石灰石、原盐—电力—电石—氯碱产品与PVC制品—土壤调理剂与土壤修复—稀土加工与稀土助剂—电子商务与供应链管理”的循环经济产业链发展模式。上游原材料电石实现自产供给，为产业链的降本增效打下基础、中游副产品“变废为宝”，提高经济效益、下游开拓毛利率较高的新产品，如PVC生态房屋、农膜等；同时，子公司塑交所通过提供现货电子交易、物流配送、代理采购、信息和技术服务等构建链闭环生态圈，助力氯碱产业转型升级。  风险提示：行业景气度上升不及预期风险；募投项目不达预期风险。 -100% -50% 0% 50% 15-10 15-11 15-12 16-01 16-02 16-03 16-04 16-05 16-06 16-07 16-08 16-09 基础化工 沪深300 鸿达兴业 相关报告 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 主要财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 3,320.01 3,809.98 5,712.69 6,530.74 7,025.78 成长性 营业成本 2,528.37 2,642.95 4,054.87 4,553.89 4,841.46 营业收入增长 37.4% 14.8% 49.9% 14.3% 7.6% 销售费用 75.54 117.18 175.71 200.87 216.09 营业成本增长 40.0% 4.5% 53.4% 12.3% 6.3% 管理费用 127.17 176.04 125.68 143.68 154.57 营业利润增长 21.7% 58.4% 62.9% 26.0% 15.5% 财务费用 143.66 180.24 251.14 245.01 215.66 利润总额增长 19.1% 55.1% 61.7% 25.7% 15.3% 投资净收益 0.68 17.57 0.00 0.00 0.00 净利润增长 17.4% 55.6% 61.7% 25.7% 15.3% 营业利润 412.02 652.66 1,062.99 1,338.94 1,545.96 盈利能力 营业外收支 16.91 12.59 12.59 12.59 12.59 毛利率 23.8% 30.6% 29.0% 30.3% 31.1% 利润总额 428.94 665.25 1,075.58 1,351.53 1,558.55 销售净利率 10.4% 14.2% 15.3% 16.8% 18.0% 所得税 82.00 125.45 202.82 254.86 293.90 ROE 12.2% 12.9% 17.6% 18.4% 17.9% 少数股东损益 -0.11 20.72 11.07 18.54 28.65 ROIC 7.6% 7.5% 9.9% 10.7% 11.4% 净利润 346.94 539.80 872.76 1,096.67 1,264.66 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 2.3% 3.1% 3.1% 3.1% 3.1% 流动资产 2,465.56 3,264.17 4,565.16 5,195.46 5,572.08 管理费用/营业收入 3.8% 4.6% 2.2% 2.2% 2.2% 货币资金 1,209.76 1,259.79 1,942.31 2,220.45 2,388.76 财务费用/营业收入 4.3% 4.7% 4.4% 3.8% 3.1% 应收账款 496.71 928.25 989.00 1,130.62 1,216.32 投资收益/营业利润 0.2% 2.7% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据 106.29 401.99 377.94 432.99 465.81 所得税/利润总额 19.1% 18.9% 18.9% 18.9% 18.9% 存货 275.56 387.08 503.54 565.40 601.03 应收账款周转率 9.46 5.35 5.96 6.16 5.99 非流动资产 7,283.46 8,367.29 10,026.86 10,578.86 11,389.77 存货周转率 10.35 7.98 9.11 8.52 8.30 固定资产 7,238.09 7,640.14 7,802.50 7,950.56 8,081.82 流动资产周转率 1.48 1.33 1.46 1.34 1.30 资产总计 9,749.02 11,631.46 14,592.03 15,774.32 16,961.85 总资产周转率 0.40 0.36 0.44 0.43 0.43 流动负债 4,704.16 5,342.90 6,880.04 6,727.62 6,404.07 偿债能力 短期借款 2,027.49 2,552.05 3,007.34 2,356.34 1,738.77 资产负债率 70.9% 63.9% 65.9% 62.3% 58.3% 应付款项 2,363.22 2,064.43 3,250.22 3,649.53 3,879.50 流动比率 0.52 0.61 0.66 0.77 0.87 非流动负债 2,211.73 2,095.04 2,740.50 3,097.14 3,479.51 速动比率 0.47 0.54 0.59 0.69 0.78 长期借款 1,920.00 1,950.00