2022年报业绩点评：华锐精密：加大研发投入，新产能投放有望助力公司快速发展

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 华锐精密(688059.SH) 2023年03月31日 买入（上调） 所属行业：通用机械 当前价格(元)：140.30 证券分析师 俞能飞 资格编号：S0120522120003 邮箱：yunf＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -9.72 -9.23 -12.86 相对涨幅(%) -9.59 -5.35 -17.17 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《——首次覆盖报告-【德邦机械】华锐精密(688059.SH)：快速成长的数控刀具国产商，新产能释放值得期待》，2022.7.18 华锐精密：加大研发投入，新产能投放有望助力公司快速发展 ——2022年报业绩点评 投资要点  事件①：3月30日，公司发布2022年年报。2022年公司实现收入6.02亿元yoy+23.93%；归母净利润1.66亿元，yoy+2.20%；扣非归母净利润1.58亿元，yoy+3.52%。单Q4，实现收入1.99亿元，yoy+58.03%；归母净利润0.59亿元，yoy+45.17%；扣非归母净利润0.54亿元，yoy+41.31%。  事件②： 3月30日召开第二届董事会第十九次会议，审议通过了《关于提请股东大会授权董事会以简易程序向特定对象发行股票的议案》，同意公司董事会提请股东大会授权董事会决定向特定对象发行融资总额不超过人民币3亿元且不超过最近一年末净资产20%的股票。议案尚需提交公司股东大会审议通过。  全年业绩符合预期， Q4单季度业绩创新高。2022年，公司面对制造业景气度较低、行业需求较弱的情况，公司主动作为，有利应对各项困难挑战，通过技术创新、产能投入、渠道建设等多种方式推动公司业务顺利发展，2022年公司收入端增速达23.93%，符合预期。单Q4，公司实现收入1.99亿元，yoy+58.03%，环比增长76.59%，单季度收入创新高，环比增幅明显，主要系下游需求环比Q3明显提升。归母净利润0.59亿元，yoy+45.17%，环比增长178.35%；扣非归母净利润0.54亿元，yoy+41.31%，环比增长171.81%，利润端环比增幅大于收入端。  全年盈利能力略有下滑，Q4盈利能力明显回升。2022年，公司实现销售毛利率48.85%，同比降低1.45pct，主要系：①受制造业景气度较低的影响，下游客户需求偏弱，公司产能利用率有所下降，单位制造费用有所上升；②整体刀具在产能爬坡阶段各项固定成本金额较大。公司实现销售净利率27.21%，同比降低6.23pct。公司期间费用率17.82%，同比提升4.64pct，其中销售费用率3.04%，同比提升0.34pct，主要系公司销售人员增加、薪酬及提成增加、实施股权激励股份支付费用增加所致；管理费用率5.74%，同比提升0.34pct，主要系公司管理人员增加、薪酬增加、股份支付费用增加所致；研发费用率6.91%，同比提升1.78pct，主要系公司加大研发投入，研发人员规模扩大、薪酬及直接材料支出增加、股份支付费用增加所致；财务费用率2.13%，同比提升2.18pct，主要系可转债利息支出增加所致。2022年Q4公司盈利能力明显回升，Q4单季度公司销售毛利率50.24%，环比提升3.94pct；销售净利率29.54%，环比提升10.80pct。  分产品来看，各类数控刀片均价均有所提升。①车削刀片：2022年实现收入3.99亿元（yoy+22.71%），销量5336.67万片，均价7.47元/片（yoy+14.34%）；②铣削刀片：2022年实现收入1.78亿元（yoy+23.79%），销量3434.37万片，均价5.19元/片（yoy+9.96%）；③钻削刀片：2022年实现收入0.15亿元（yoy+18.63%），销量233.58万片，均价6.32元/片（yoy+6.88%）。  公司持续加大研发投入，推动研发成果转化。①大力引进研发人才，研发人员数量大幅提升。截至2022年12月31日，公司研发人员数量达125人，同比提升37.4%，占公司总人数比重为16.49%。②推动研发成果转化。2022年公司新增5项基体材料牌号，2项PVD涂层材料以及4项PVD涂层工艺，2项CVD涂层工艺，在复杂精密成型领域亦取得较大进展。  展望2023年，新产能投产与愈发完善的销售渠道有望助力公司发展。公司 IPO项目满产后将贡献3000万片硬质合金刀片、500万片金属陶瓷刀片、200万只整体刀具产能。公司销售渠道愈发完善，加大直销与海外渠道扩张。公司在成熟的-29%-14%0%14%29%43%57%2022-032022-072022-11华锐精密沪深300 公司点评 华锐精密（688059.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 经销体系基础上，进一步加大了直销团队的建设力度与直销客户的开发力度，公司技术开发能力及技术服务能力不断提升，与国内一些重点行业重点客户达成了初步合作。此外，公司在境外销售方面聘用海外雇员进行业务推广，未来公司将进一步增加海外雇员聘用人数，由海外雇员开发海外市场，减少与客户的沟通交流成本，快速高效地实现客户需求。  投资建议：预计公司2023-2025年收入分别为8.66、12.10、15.60亿元，yoy+43.9%、+39.7%、+29.0%；归母净利润分别为2.49、3.51、4.66亿元，yoy+50.3%、+40.6%、+32.8%；对应PE分别为24.76、17.61、13.26X。展望2023年，新产能投产与愈发完善的销售渠道有望助力公司发展，以3月30日收盘价为基础，公司2023年PE不到25X，估值性价比较高，因此上调为“买入”评级  风险提示：制造业景气度恢复不及预期，行业需求不及预期；产能爬坡不及预期，定增项目产能投放不及预期；海外市场开拓受阻，新产品推广受阻。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 44.01 流通A股(百万股)： 25.27 52周内股价区间(元)： 89.72-175.48 总市值(百万元)： 6,174.33 总资产(百万元)： 1,893.17 每股净资产(元)： 25.32 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 485 602 866 1,210 1,560 (+/-)YOY(%) 55.5% 23.9% 43.9% 39.7% 29.0% 净利润(百万元) 162 166 249 351 466 (+/-)YOY(%) 82.4% 2.2% 50.3% 40.6% 32.8% 全面摊薄EPS(元) 3.69 3.77 5.67 7.97 10.58 毛利率(%) 50.3% 48.8% 48.7% 47.7% 48.2% 净资产收益率(%) 18.3% 14.9% 18.3% 20.5% 21.4% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 华锐精密（688059.SH） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 602 866 1,210 1,560 每股收益 3.77 5.67 7.97 10.58 营业成本 308 444 632 808 每股净资产 25.32 30.98 38.95 49.53 毛利率% 48.8% 48.7% 47.7% 48.2% 每股经营现金流 3.30 7.92 9.58 8.62 营业税金及附加 3 4 6 8 每股股利 1.20 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 价值评估(倍) 营业费用 18 26 36 47 P/E 42.71 24.76 17.61 13.26 营业费用率% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% P/B 6.36 4.53 3.60 2.83 管理费用 35 42 57 73 P/S 10.26 7.13 5.10 3.96 管理费用率% 5.7% 4.8% 4.7% 4.7% EV/EBITDA 29.16 15.87 11.59 8.95 研发费用 42 50 67 86 股息率% 0.7% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 6.9% 5.8% 5.5% 5.5% 盈利能力指标(%) EBIT 192 304 417 545 毛利率 48.8% 48.7% 47.7% 48.2% 财务费用 13 22 21 19 净利润率 27.6% 28.8% 29.0% 29.8% 财务费用率% 2.1% 2.6% 1.8% 1.2% 净资产收益率 14.9% 18.3% 20.5% 21.4% 资产减值损失 -3 0 0 0 资产回报率 8.8% 11.4% 12.6% 15.5% 投资收益 4 5 7 9 投资回报率 11.2% 14.9% 17.1% 18.3% 营业利润 183 287 403 535 盈利增长(%) 营业外收支 3 0 0 0 营业收入增长率 23.9% 43.9% 39.7% 29.0% 利润总额 186 287 403 535 EBIT增长率 8.5% 58.0% 37.4% 30.6% EBITDA 250 400 541 699 净利润增长率 2.2% 50.3% 40.6% 32.8% 所得税 21 37 52 70 偿债能力指标 有效所得税率% 11.0% 13.0% 13.0% 13.0% 资产负债率 41.2% 37.4% 38.4% 27.6% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 2.4 2.4 2.1 3.4 归属母公司所有者净利润 166 249 351 466 速动比率 1.9 1.9 1.6 2.6 现金比率 0.6 0.6 0.5 0.8 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 214 240 314 337 应收帐款周转天数 68.7 62.8 63.2 64.0 应收账款及应收票据 231 230 443 436 存货周转天数 138.4 127.0 127.7 129.2 存货 148 165 283 297 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 其它流动资产 267 308 303 322 固定资产周转率 1.2 1.3 1.5 1.6 流动资产合计 860 944 1,343 1,392 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 522 672 820 955