菲利华（300395）公司动态点评 2020年08月21日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（首次） 报告日期：2020年08月21日 目前股价 46.75 总市值（亿元） 158.09 流通市值（亿元） 127.09 总股本（万股） 33,816 流通股本（万股） 27,184 12个月最高/最低 56.83/17.75 分析师：吴彤 S1070520030004 ☎ 0755-83667984  wutong@cgws.com 联系人（研究助理）：余芳沁 S1070118080005 ☎ 0755-83558957  yufq@cgws.com 数据来源：贝格数据 半导体及航天航天业务稳定增长，研发投入加大助力公司未来发展 ——菲利华（300395）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万） 722 779 930 1208 1570 (+/-%) 32.4% 7.9% 19.3% 29.9% 30.0% 净利润（百万） 161 192 233 304 402 (+/-%) 32.4% 18.8% 21.7% 30.5% 32.2% 摊薄EPS 0.48 0.57 0.69 0.90 1.19 PE 98 83 68 52 39 资料来源：长城证券研究所  事件：公司于2020年8月20日发布半年报：营业收入3.48亿元，同比减少7.13%；归母净利润8632.70万元，同比减少8.79%；扣非净利润为7929.89万元，同比减少11.45%；我们认为公司业绩符合预期。  Q2单季业绩好转，半导体及航天航天业务稳定增长：报告期内，公司营业收入3.48亿元，同减7.13%；归母净利润8632.70万元，同减8.79%。分季度来看，一季度生产经营受疫情影响较大，上海石创科技于2月12日复工，荆州本部于3月16日全面复工，有效生产经营时间的缩短造成单季营收和利润分别下滑38.4%和42.02%；Q2全面复工后半导体领域订单量和出货量同比大幅增加使业绩复苏，公司优化调度安排，及时增加人员、设备针对瓶颈工序采取工艺改善和外协等措施保障产能，Q2单季度收入2.41亿元（YoY 20.07%）和归母净利润7019.66万元（YoY 5.04%）。分业务来看，海外疫情蔓延导致美国和德国的石英材料商交付延期，半导体订单向亚洲转移，营业收入同比增加24%；此外，航空航天领域产品营业收入稳健，光通信业务有所下滑。  上半年毛利率提升，研发投入加大助力公司未来发展：H1公司高附加值业务占比持续提升，使疫情期间毛利率不降反升，增长1.85pct达到54.22%。此外，公司期间费用率控制得当。公司在产品创新及市场拓展方面加大力度，研发费用率提升2.68pct、销售费用率微增0.09pct。除此之外管理/财务费用费用率分别缩减0.1pct和2.02pct。我们认为，较高的研发及销售投入虽然短期内影响公司利润，但长期有望助力公司核心竞争力增强及市场渗透率提升。  拓展电熔业务及石英制品，半导体业务长期成长逻辑确立：在半导体领域，公司是国内首家通过TEL、Lam Research和AMAT三大国际半导体原厂设备商认证的石英材料企业，公司在深耕优势领域的同时，横向及纵向拓展相关领域：（1）合成石英扩产及电熔项目突破。公司在气熔低羟基电熔项目装备与工艺取得突破，产品质量达到行业同等标准，未来有望逐-100%0%100%200%300%19-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-07沪深300 菲利华 通信 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 通信 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 步放量；合成石英二期工程达产，公司合成石英整体产能达到200吨，三期工程已启动建设。（2）纵向布局下游石英制品。公司传统业务为石英锭等半导体材料，现逐步拓展下游制品业务，实现产业加工一体化。上海子公司上海石创已于2019年7月通过中微半导体认证，今年已开始批量提供石英制品，我们认为公司半导体制品布局空间广阔（半导体石英材料和石英制品市场空间约为1：1）。  航空航天业务受益国防建设需求，产业链延伸初见成效：石英纤维是航空航天领域不可或缺的战略材料，主要应用于远程导弹和飞机雷达。公司是全球少数几家具有石英纤维批量生产能力的制造商之一，也是国内航空航天领域用石英纤维及制品的主导供应商。报告期内公司根据市场和客户需求，开发了改性耐高温石英纤维、极细石英纤维、超薄石英纤维布及各种混杂石英纤维等新型石英纤维产品，产品销售量呈现了较大幅度的增长。此外，公司沿石英纤维产业链向下延伸，拓展至立体编织、高端无机非金属纤维增强复合材料制造领域（新型复材价值量是传统石英纤维的4-5倍），并成功研发了防隔热功能复合材料制品、特种绝缘功能复合材料制品。公司已有两个型号复材产品通过了相关试验的考核并得到客户的认可，进入定型阶段，另有多个型号高性能复材项目在研发中。  加快募投项目建设，布局新的效益增长点：公司积极克服疫情影响，统筹安排，抢抓募投项目进度。报告期内投入募集资金总额21,137.71万元，已累计投入募集资金总额21,695.5万元。“高性能纤维增强复合材料制品生产建设项目”和“集成电路及光学用高性能石英玻璃项目”建设按照时间节点推进。“高性能纤维增强复合材料制品生产建设项目”预计2020年三季度末基础建设将全面完工，进入设备安装调试阶段。“集成电路及光学用高性能石英玻璃项目”中新增120吨合成石英产能项目已变更到潜江子公司建设，预计今年四季度建成达产。  投资建议：综上所述，公司航空航天业务产业链布局初见成效，国防建设需求带动公司业务稳健发展；半导体业务短期订单充足，长期增长逻辑确立。我们预计公司20-22年总营收分别为9.30亿元、12.08亿元、15.70亿元，归母净利润分别为：2.33亿元、3.04元和4.02亿元，对应现价PE分别为68倍、52倍、39倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。  风险提示：原材料价格变动、毛利率下滑的风险；光通讯业务或将拖累公司业绩；航空航天业务订单释放不及预期；宏观经济波动导致市场需求下降、营业收入波动的风险。 vZyU9UsPmQpO7NaO8OtRrRsQrRiNnNuMiNsQrQaQoMoPNZnPnQMYrMyR 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 722.10 779.02 929.55 1207.74 1570.03 成长性 营业成本 394.09 391.63 450.52 573.78 728.90 营业收入增长 32.4% 7.9% 19.3% 29.9% 30.0% 销售费用 17.37 18.42 21.84 28.62 37.05 营业成本增长 38.8% -0.6% 15.0% 27.4% 27.0% 管理费用 87.97 94.13 113.41 146.14 189.50 营业利润增长 29.6% 17.5% 21.6% 31.6% 32.1% 研发费用 47.96 59.94 90.17 115.94 149.15 利润总额增长 30.0% 17.7% 22.9% 30.6% 32.2% 财务费用 -7.86 -4.00 -11.25 -4.93 3.28 净利润增长 32.4% 18.8% 21.7% 30.5% 32.2% 其他收益 10.54 8.56 6.42 8.03 8.39 盈利能力 投资净收益 1.77 0.26 -0.05 0.28 0.57 毛利率 45.4% 49.7% 51.5% 52.5% 53.6% 营业利润 186.65 219.34 266.82 351.10 463.98 销售净利率 22.4% 24.7% 25.2% 25.3% 25.7% 营业外收支 -0.87 -0.63 1.97 -0.17 0.07 ROE 15.3% 10.1% 11.3% 13.2% 15.2% 利润总额 185.78 218.71 268.80 350.93 464.06 ROIC 18.2% 16.2% 20.7% 18.6% 22.9% 所得税 24.20 26.16 34.94 45.62 60.33 营运效率 少数股东损益 0.37 0.99 0.76 1.08 1.60 销售费用/营业收入 2.4% 2.4% 2.4% 2.4% 2.4% 净利润 161.22 191.57 233.10 304.23 402.13 管理费用/营业收入 12.2% 12.1% 12.2% 12.1% 12.1% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 6.6% 7.7% 9.7% 9.6% 9.5% 流动资产 785.13 1446.53 1707.28 1768.00 2101.68 财务费用/营业收入 -1.1% -0.5% -1.2% -0.4% 0.2% 货币资金 253.13 894.42 1094.90 843.92 1030.47 投资收益/营业利润 0.9% 0.1% 0.0% 0.1% 0.1% 应收票据及应收账款合计 344.64 340.66 419.43 589.06 735.02 所得税/利润总额 13.0% 12.0% 13.0% 13.0% 13.0% 其他应收款 0.61 0.81 0.98 1.21 1.70 应收账款周转率 2.47 2.27 2.45 2.40 2.37 存货 127.41 129.84 128.55 222.82 208.92 存货周转率 3.93 3.04 3.49 3.27 3.38 非流动资产 611.97 715.00 780.41 929.28 1122.18 流动资产周转率 1.01 0.70 0.59 0.70 0.81 固定资产 424.74 478.88 543.63 673.71 842.02 总资产周转率 0.56 0.44 0.40 0.47 0.53 资产总计 1397.10 2161.54 2487.69 2697.29 3223.86 偿债能力 流动负债 306.99 204.57 368.39 328.04 514.67 资产负债率 24.2% 11.9% 16.5% 13.9% 17.4% 短期借款 35.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 2.56 7.07 4.63 5.39 4.08 应付款项 192.36 150.66 223.42 265.72 347.48 速动比率 1.95 6.04 4.11 4.37 3.43 非流动负债 31.19 53.31 42.52 48.03 45.11 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 0.48 0.57 0.69 0.90 1.19 负债合计 338