2019年半年报点评：业绩稳步增长，加大研发投入，核心竞争力有望进一步加强

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 北方华创（002371）2019年半年报点评 推荐（维持） 业绩稳步增长，加大研发投入，核心竞争力有望进一步加强 目标区间：64.04-70.43元 当前价：59.13元 事项：  公司发布2019年半年报，报告期内实现营业收入16.55亿元，同比增长18.63%，实现归母净利润1.29亿元，同比增长8.03%。 评论：  电子工艺装备及电子元器件业务表现良好，公司业绩稳步增长。报告期内，公司实现营业收入16.55亿元，同比增长18.63%。电子工艺装备业务实现营收12.47亿元，同比增长17.13%。2019上半年半导体行业景气回落致国内晶圆厂建设进度有所放缓，但公司半导体设备产品竞争力持续提升，刻蚀机、PVD等半导体工艺设备陆续批量进入国内8英寸和12英寸集成电路存储芯片、逻辑芯片及特色芯片生产线，部分产品进入国际一流芯片产线及先进封装生产线，带动半导体设备业务稳步增长；受国内光伏行业景气度提升拉动，光伏电池片工艺设备及单晶炉业务实现较大成长；LED设备业务受行业增速放缓影响，增长不及预期；其他泛半导体业务保持平稳发展态势。公司电子元器件业务收入增长22.49%至3.98亿元，主要是下游需求增长叠加公司新产品推广力度加大所致。  毛利率大幅提升，研发力度进一步加大。报告期内，公司电子工艺装备毛利率38.54%，同比增长1.88pct；电子元器件毛利率58.83%，同比大幅增长14.11pct。综合毛利率达到43.66%，同比上提4.99pct。报告期内，公司加大市场开拓力度，着力提升服务能力，销售费用同比增长42.31%，销售费用率同比提升1.07pct至6.14%。同时，公司加大研发投入和新产品开发力度，导致研发费用同比大幅增长191.81%，研发费用率同比提升7.57pct至12.76%。管理和财务费用率分别达到14.99%和2.44%，同比分别变化-1.86pct和+0.93pct。公司期间费用合计6.01亿元，同比增长50.63%，期间费用率同比上升7.67pct至36.33%。报告期内，公司实现归母净利润1.29亿元，同比小幅增长8.03%。  拟定增进一步完善先进制程装备布局，提升市场竞争力。公司拟通过非公开发行股票募集资金总额不超过20 亿元，用于高端集成电路装备研发及产业化项目及高精密电子元器件产业化基地扩产项目。若定增项目顺利落地，公司将在28nm 设备基础上，进一步实现14nm 设备产业化，并开展5 / 7nm 设备的关键技术研发，打造更加强大的核心竞争力。公司存货37.44亿元，预收账款16.66亿元，在手订单充足，有望对全年业绩形成良好支撑。随着国内晶圆厂建设稳步推进以及公司产品竞争力的持续提升，公司未来有望实现较好成长。  盈利预测、估值及投资评级：考虑到2019上半年半导体行业景气回落，公司设备业务增速有所放缓，我们调整盈利预测，预计2019-2021年公司分别实现归母净利润3.27、4.56和5.95亿元（原预测值3.89、5.75和7.23亿元），对应EPS 0.71、1.00和1.30元（原预测值0.85、1.26和1.58元），对应PE 83、59和46倍。我国半导体设备行业尚处于成长期，考虑采用 PS 法估值，以海外成熟公司AMAT、ASML作为可比公司，PS估值中枢分别为2-5倍和 5-8倍，考虑到公司未来三年有望保持较高的业绩增速，给予2021年5-5.5倍PS，以10%为贴现率，2019年目标市值293.5-322.8亿元（原目标市值316.6-348.2亿元），调整目标价区间为64.04-70.43元（原目标价69.1-75.9元），维持“推荐”评级。  风险提示：行业需求不及预期，设备国产化进度不及预期，设备验证进度不及预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 3,324 4,205 5,720 7,102 同比增速(%) 49.5% 26.5% 36.0% 24.2% 归母净利润(百万) 234 327 456 595 同比增速(%) 86.0% 39.8% 39.7% 30.3% 每股盈利(元) 0.51 0.71 1.00 1.30 市盈率(倍) 116 83 59 46 市净率(倍) 8 7 6 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年8月15日收盘价 证券分析师：李佳 电话：021-20572564 邮箱：lijia@hcyjs.com 执业编号：S0360514110001 证券分析师：鲁佩 电话：021-20572564 邮箱：lupei@hcyjs.com 执业编号：S0360516080001 证券分析师：赵志铭 电话：021-20572557 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 执业编号：S0360517110004 总股本(万股) 45,800 已上市流通股(万股) 35,934 总市值(亿元) 270.82 流通市值(亿元) 212.48 资产负债率(%) 64.4 每股净资产(元) 8.0 12个月内最高/最低价 82.94/35.66 《北方华创（002371）2018年报点评：业绩大幅增长，半导体设备龙头蓄势待发》 2019-04-26 《北方华创（002371）2019年一季报点评：营收稳步增长，加大研发投入，龙头地位料将进一步巩固》 2019-04-30 《北方华创（002371）2019年半年度业绩快报点评：业绩稳步增长，有望受益光伏及半导体领域扩产》 2019-07-18 -27%0%27%54%18/0818/1018/1219/0219/0419/062018-08-16～2019-08-15沪深300北方华创相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 半导体材料 2019年08月16日 北方华创（002371）2019年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 1,038 2,147 2,227 2,490 营业收入 3,324 4,205 5,720 7,102 应收票据 490 716 974 1,210 营业成本 2,048 2,453 3,315 4,067 应收账款 843 1,407 2,084 2,800 税金及附加 20 26 35 44 预付账款 91 172 232 284 销售费用 169 235 319 396 存货 3,015 3,368 4,552 5,585 管理费用 503 631 841 1,023 其他流动资产 127 160 218 269 财务费用 48 51 55 65 流动资产合计 5,604 7,970 10,287 12,638 资产减值损失 24 24 24 24 其他长期投资 65 65 65 65 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 固定资产 1,883 1,828 1,778 1,732 其他收益 172 213 234 258 在建工程 49 149 199 199 营业利润 334 494 694 908 无形资产 1,356 1,221 1,099 989 营业外收入 13 13 13 13 其他非流动资产 1,044 106 104 102 营业外支出 2 2 2 2 非流动资产合计 4,397 3,369 3,245 3,087 利润总额 345 505 705 919 资产合计 10,001 11,339 13,532 15,725 所得税 62 91 127 166 短期借款 552 452 552 652 净利润 283 414 578 753 应付票据 71 85 115 141 少数股东损益 49 87 122 158 应付账款 1,497 1,793 2,423 2,972 归属母公司净利润 234 327 456 595 预收款项 1,565 1,979 2,693 3,344 NOPLAT 322 455 623 806 其他应付款 56 56 56 56 EPS(摊薄)（元） 0.51 0.71 1.00 1.30 一年内到期的非流动负债 414 414 414 414 其他流动负债 270 322 405 477 主要财务比率 流动负债合计 4,425 5,101 6,658 8,056 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 328.00 628.00 728.00 828.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 49.5% 26.5% 36.0% 24.2% 其他非流动负债 1,497 1,489 1,489 1,489 EBIT增长率 68.9% 41.4% 36.9% 29.4% 非流动负债合计 1,825 2,117 2,217 2,317 归母净利润增长率 86.0% 39.8% 39.7% 30.3% 负债合计 6,250 7,218 8,875 10,373 获利能力 归属母公司所有者权益 3,548 3,849 4,282 4,837 毛利率 38.4% 41.7% 42.0% 42.7% 少数股东权益 204 272 375 515 净利率 8.5% 9.8% 10.1% 10.6% 所有者权益合计 3,751 4,121 4,657 5,352 ROE 6.2% 7.9% 9.8% 11.1% 负债和股东权益 10,001 11,339 13,532 15,725 ROIC 6.6% 7.5% 9.2% 10.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 62.5% 63.7% 65.6% 66.0% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 74.4% 72.4% 68.3% 63.2% 经营活动现金流 11 238 48 217 流动比率 126.6% 156.2% 154.5% 156.9% 现金收益 596 757 907 1,075 速动比率 58.5% 90.2% 86.1% 87.5% 存货影响 -983 -353 -1,183 -1,033 营运能力 经营性应收影响 -191 -894 -1,020 -1,027 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 经营性应付影响 936 725 1,373 1,227 应收账款周转天数 85 96 110 124 其他影响 -347 3 -29 -25 应付账款周转天数 215 241 229 239 投资活动现金流 -244 -200 -150 -100 存货周转天数 444 468 430 449 资本支出 -757 -203 -152 -102 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.51 0.71 1.00 1.30 其他长期资产变化 513 3 2 2 每股经营现金流 0.02 0.52 0.10 0.47 融资活动现金流 250 1,071 182 146 每股净资产 7.75 8.40 9.35 10.56 借款增加 338 200 200 200 估值比率 财务费用 -83 -86 -51 -66 P/E 116 83 59 46 股东融资 0 0 0 0 P/B 8 7 6 6 其他长期负债变化 -5 957 33 12 EV/