2018年年报点评：加大研发投入，培育核心竞争力

1 请务必阅读正文后的免责声明部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：0755-83692635 传 真：0755-83688539 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 2019年3月27日 振芯科技（300101）2018年年报点评： 加大研发投入，培育核心竞争力 行业分类：军工 股市有风险 入市须谨慎 中航证券金融研究所 分析师：李欣 证券执业证书号：S0640515070001 分析师：梅子豪 证券执业证书号：S0640518070001 电话：010-59562474 邮箱：meizh@avicsec.com 公司投资评级 持有 当前股价 12.35 基础数据 深证综指 1654.69 总股本（亿） 5.59 流通A股（亿） 5.50 流通A股市值（亿） 67.88 每股净资产（元） 1.66 PE 427.21 PB 7.42 近一年公司与深证成指走势对比图 资料来源：wind，中航证券金融研究所 0.00500.001000.001500.002000.002500.00-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%系列3振芯科技深证成指事件：公司公布2018年年报。公司2018年营业收入为4.44亿元，同比增长0.54%；归母净利润为1617.00万元，同比减少47.05%。 投资要点：  卫星定位终端业务短期承压，安防监控及元器件业务高速成长 受军改影响，2018年公司卫星定位终端业务实现销售收入1.56亿元，同比下降35.03%。由于公司卫星定位终端业务的收入占比在去年逾五成，今年其销售收入的大幅下降严重拖累了公司业绩。然而，近年来在行业订货减少的情况下，公司卫星定位终端业务的毛利率仍实现稳步增长，显示公司产品在行业内具备较强的竞争力，未来其业绩有望随军改的完成而得到大幅改善。 公司归母净利润的增速远低于营业收入增速，一部分原因是公司毛利率由去年的49.94%下降至47.47%。2018年公司安防监控业务实现销售收入1.75亿元，同比增长54.68%，但是由于安防监控业务设备成本、施工成本增长，导致公司毛利率下降明显。同时，公司元器件业务的业绩增长同样显著：受高性能集成电路行业订货量增长影响，2018年公司元器件产品实现销售收入5665.00万元，同比增长75.21%。  管理费用与研发费用增长明显，加大技术创新和研发投入 此外，2018年公司管理费用为9248.78万元，同比增长16.64%，主要系人工费用增加所致；研发费用为7413.11万元，同比增长50.62%，主要系加大技术创新和研发投入所致。其中，在卫星应用方面，公司报告期内开展科研项目70项，致力于实现市场应用从航天、航空到地面到水上及水下，从特种行业到国民经济重点行业到大众消费的全覆盖；在核心器件方面，公司报告期内开展科研项目95项，未来有望突破并掌握实现提高元器件性能、稳定性及可靠性的核心技术，以实现国产化替代。  风险提示：业务拓展不及预期、实际控制人认定存在风险 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万） 441.19 443.56 638.48 906.56 1243.92 增长率（%） 1.06% 0.54% 43.94% 41.99% 37.21% 净利润（百万） 30.54 16.17 46.47 80.07 125.73 增长率（%） -23.66% -47.05% 187.39% 72.30% 57.02% 每股收益（元） 0.05 0.03 0.08 0.14 0.22 市盈率 225 427 149 86 55 数据来源：Wind，中航证券金融研究所 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [振芯科技（300101）公司点评报告]  公司主要财务数据 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元；%） 图2：公司净利润及增速（单位：亿元；%） 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 图3：公司营业成本：三费（单位：亿元） 图4：公司毛利率、净利润率及成本率（单位：%） 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 图5：公司研发投入情况（单位：亿元；%） 图6：主要业务收入及毛利率（单位：亿元；%） 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [振芯科技（300101）公司点评报告] 公司财务报表预测（单位：百万元） 利润表 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 443.56 638.48 906.56 1243.92 营业成本 233.02 321.90 434.73 568.85 营业税金及附加 2.22 3.20 4.55 6.24 销售费用 36.05 51.89 73.68 101.09 管理费用 92.49 239.81 340.50 467.21 财务费用 3.08 0.28 1.54 6.86 资产减值损失 1.03 0.00 0.00 0.00 投资收益 -12.16 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 25.22 72.49 124.90 196.11 所得税 5.14 14.76 25.44 39.95 净利润 20.09 57.72 99.46 156.17 少数股东损益 3.92 11.25 19.39 30.44 归属母公司股东净利润 16.17 46.47 80.07 125.73 资产负债表 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 459.33 383.09 543.94 746.35 应收和预付款项 408.49 464.96 569.80 656.75 存货 225.85 257.52 304.31 341.31 其他流动资产 14.93 21.49 30.51 41.86 长期股权投资 32.33 32.33 32.33 32.33 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产和在建工程 76.75 77.58 78.25 78.75 无形资产和开发支出 199.08 212.67 235.87 270.67 其他非流动资产 128.97 128.77 127.86 126.25 资产总计 1545.72 1578.40 1922.87 2294.27 短期借款 100.00 5.54 161.51 269.92 应付和预收款项 144.16 200.47 273.02 360.22 长期借款 35.00 35.00 35.00 35.00 其他负债 165.41 178.40 194.91 214.52 负债合计 444.57 419.42 664.44 879.66 股本 559.35 559.35 559.35 559.35 资本公积 122.57 122.57 122.57 122.57 留存收益 277.92 324.39 404.46 530.19 归属母公司股东权益 930.82 977.40 1057.47 1183.20 少数股东权益 170.33 181.58 200.97 231.41 股东权益合计 1101.15 1158.98 1258.44 1414.61 负债和股东权益合计 1545.72 1578.40 1922.87 2294.27 现金流量表 2018A 2019E 2020E 2021E 经营性现金流净额 86.96 55.97 58.10 170.27 投资性现金流净额 -65.25 -37.58 -51.68 -69.41 筹资性现金流净额 175.06 -94.62 154.42 101.55 现金流量净额 196.77 -76.24 160.85 202.41 资料来源：wind，中航证券金融研究所 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [振芯科技（300101）公司点评报告] 投资评级定义 我们设定的上市公司投资评级如下： 买入 ：预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平，股价绝对值将会上涨。 持有 ：预计未来六个月总回报与综合指数增长相若，股价绝对值通常会上涨。 卖出 ：预计未来六个月总回报将低于综合指数增长水平，股价将不会上涨。 我们设定的行业投资评级如下： 增持 ：预计未来六个月行业增长水平高于中国国民经济增长水平。 中性 ：预计未来六个月行业增长水平与中国国民经济增长水平相若。 减持 ：预计未来六个月行业增长水平低于中国国民经济增长水平。 我们所定义的综合指数，是指该股票所在交易市场的综合指数，如果是在深圳挂牌上市的，则以深圳综合指数的涨跌幅作为参考基准，如果是在上海挂牌上市的，则以上海综合指数的涨跌幅作为参考基准。而我们所指的中国国民经济增长水平是以国家统计局所公布的国民生产总值的增长率作为参考基准。 分析师简介 李欣，SAC 执业证书号：S0640515070001，分析师。 梅子豪，SAC 执业证书号：S0640518070001，分析师。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示：投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 免责声明： 本报告并非针对或意图送发或为任何就送发、发布、可得到或使用本报告而使中航证券有限公司及其关联公司违反当地的法律或法规或可致使中航证券受制于法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则此报告中的材料的版权属于中航证券。未经中航证券事先书面授权，不得更改或以任何方式发送、复印本报告的材料、内容或其复印本给予任何其他人。 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照只用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其他金融票据的邀请或向人作出邀请。中航证券未有采取行动以确保于本报告中所指的证券适合个别的投资者。本报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而中航证券不会因接受本报告而视他们为其客户。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被中航证券认为可靠，但中航证券并不能担保其准确性或完整性，而中航证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任，除非该等损失因明确的法律或法规而引致。并不能依靠本报告以取代行使独立判断。中航证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映分析员的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表中航证券及关联公司的立场。 中航证券在法律许可的情况