业绩稳健增长，研发投入加大保持产品竞争力

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 安图生物（603658） 证券研究报告 2019年08月09日 投资评级 行业 医药生物/医疗器械 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 68.52元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 420.00 流通A股股本(百万股) 136.54 A股总市值(百万元) 28,778.40 流通A股市值(百万元) 9,355.57 每股净资产(元) 4.55 资产负债率(%) 32.72 一年内最高/最低(元) 74.13/45.41 作者 郑薇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517110003 zhengwei@tfzq.com 李扬 联系人 lyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《安图生物-季报点评:Q1业绩保持稳健，磁微粒化学发光持续增长》 2019-05-02 2 《安图生物-年报点评报告:业绩稳健增长，免疫诊断产品持续实现突破》 2019-03-28 3 《安图生物-季报点评:前三季度业绩增速稳健，化学发光试剂持续高增长》 2018-10-31 股价走势 业绩稳健增长，研发投入加大保持产品竞争力 事件：公司披露半年报，2019H实现收入11.79亿元，同比增长39.03%，实现归母净利润3.20亿元，同比增长29.85%，扣非后归母净利润3.08亿元，同比增长30.62%，业绩实现稳健增长。单季度来看，2019Q2营收6.31亿元，同比增长45.92%，净利润1.99亿元，同比增长32.23%，Q2经营情况比Q1更好。 公司上半年毛利率为65.35%，净利率为27.66%，经营活动现金流净额为3.05亿元，同比增长11.36%。 销售费用、管理费用、研发费用分别为1.94亿元、0.57亿元、1.39亿元，同比增长37.11%、35.12%、53.13%，研发费用增速较快的原因是研发人员工资及物料领用增加。 化学发光行业景气度高，进口替代正当时 中国化学发光市场庞大，占整个IVD行业主要的份额，预计未来还将保持高增长，行业景气度高。当前化学发光进口占比较高，占据主要的市场份额，我们认为国产品牌有望凭借性能提升、技术突破、性价比高等特点快速蚕食进口品牌市场份额，行业高增长叠加进口替代，化学发光近年来将实现快速增长，优秀国产公司将充分受益。 安图生物作为一家老牌国产化学发光厂家，在市场发展早期公司是微孔板领域的龙头之一，随后竞争加剧，公司加快研发磁微粒相关仪器和试剂，目前磁微粒已经成为公司的主要收入来源之一，充分享受技术带来的红利。 高研发投入构建护城河，资源整合加速新产品开拓 公司持续加大研发投入，截至2019年6月30日，公司已获专利335项（包含国际专利26项），获得产品注册（备案）证书473项，并取得了141项产品的欧盟CE认证，产品覆盖了免疫检测、生化检测和微生物检测等领域的诸多方向，能够满足终端用户的多种检测需求。 同时通过资源整合，流水线推进和核酸POCT国际战略合作获得一定的成绩。实验室自动化流水线是公司战略产品布局之一，目前已初步完成产品营销价值定位、定价、团队搭建和销售流程的建立。在核酸POCT方向，公司于2019年5月16日在中国境内成立郑州安图莫比分子诊断技术有限公司，负责基于Novodiag核酸POCT技术平台的呼吸道、肠道及脑膜炎等多靶标核酸全自动POCT产品的开发、生产及销售。 我们预计19-21年公司净利润分别为7.17亿元、9.04亿元、11.27亿元，对应EPS分别为1.71元/股、2.15元/股、2.68元/股，维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不达预期的风险；新产品推广不达预期的风险、研发进展不达预期、政策不确定性等 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,400.14 1,929.68 2,617.99 3,406.01 4,383.53 增长率(%) 42.84 37.82 35.67 30.10 28.70 EBITDA(百万元) 763.63 1,022.39 907.94 1,126.23 1,376.48 净利润(百万元) 446.56 562.57 717.15 903.51 1,127.20 增长率(%) 27.68 25.98 27.48 25.98 24.76 EPS(元/股) 1.06 1.34 1.71 2.15 2.68 市盈率(P/E) 64.44 51.16 40.13 31.85 25.53 市净率(P/B) 17.26 14.92 13.88 12.78 11.28 市销率(P/S) 20.55 14.91 10.99 8.45 6.57 EV/EBITDA 29.25 20.07 32.07 25.28 20.86 资料来源：wind，天风证券研究所 -28%-21%-14%-7%0%7%14%21%2018-082018-122019-042019-08安图生物 医疗器械 沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 26.94 57.61 209.44 331.31 350.68 营业收入 1,400.14 1,929.68 2,617.99 3,406.01 4,383.53 应收票据及应收账款 224.81 345.54 393.03 387.33 616.99 营业成本 455.24 648.81 863.94 1,123.98 1,446.57 预付账款 60.25 80.67 145.20 134.98 216.01 营业税金及附加 18.57 24.03 36.65 45.09 58.00 存货 193.53 256.36 309.00 431.39 516.50 营业费用 234.78 316.30 445.06 596.05 789.04 其他 408.17 367.25 526.27 459.90 460.16 管理费用 61.73 89.40 110.74 156.34 213.92 流动资产合计 913.69 1,107.42 1,582.94 1,744.90 2,160.34 研发费用 142.68 212.73 314.16 425.75 569.86 长期股权投资 16.58 17.62 17.62 17.62 17.62 财务费用 3.05 6.55 28.55 24.59 10.55 固定资产 559.92 863.36 934.71 991.49 1,026.53 资产减值损失 4.04 8.49 8.49 7.00 7.99 在建工程 250.53 201.43 156.86 142.12 115.27 公允价值变动收益 0.00 0.93 (0.62) 0.10 0.14 无形资产 228.43 212.49 189.92 167.35 144.79 投资净收益 18.52 13.81 13.81 13.81 13.81 其他 218.17 254.25 226.21 222.99 217.28 其他 (44.65) (45.32) (26.38) (27.83) (27.90) 非流动资产合计 1,273.63 1,549.15 1,525.31 1,541.57 1,521.49 营业利润 506.18 653.94 823.60 1,041.11 1,301.56 资产总计 2,187.32 2,656.57 3,108.26 3,286.47 3,681.83 营业外收入 10.21 3.01 3.01 3.01 3.01 短期借款 1.20 45.27 559.74 20.94 261.58 营业外支出 1.36 2.39 2.39 2.39 2.39 应付票据及应付账款 69.04 89.50 93.03 157.80 169.50 利润总额 515.03 654.56 824.22 1,041.73 1,302.18 其他 357.44 476.02 304.10 765.55 591.24 所得税 65.34 79.55 100.17 126.60 158.25 流动负债合计 427.69 610.79 956.87 944.29 1,022.32 净利润 449.69 575.01 724.05 915.13 1,143.93 长期借款 34.02 42.29 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 3.12 12.44 6.90 11.62 16.72 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 446.56 562.57 717.15 903.51 1,127.20 其他 36.14 37.61 33.97 35.91 35.83 每股收益（元） 1.06 1.34 1.71 2.15 2.68 非流动负债合计 70.16 79.90 33.97 35.91 35.83 负债合计 497.85 690.69 990.85 980.20 1,058.15 少数股东权益 22.18 37.28 43.84 55.26 71.61 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 420.00 420.00 420.00 420.00 420.00 成长能力 资本公积 535.00 536.14 536.14 536.14 536.14 营业收入 42.84% 37.82% 35.67% 30.10% 28.70% 留存收益 1,247.29 1,508.60 1,653.57 1,831.00 2,132.07 营业利润 28.33% 29.19% 25.94% 26.41% 25.02% 其他 (535.00) (536.14) (536.14) (536.14) (536.14) 归属于母公司净利润 27.68% 25.98% 27.48% 25.98% 24.76% 股东权益合计 1,689.47 1,965.88 2,117.41 2,306.26 2,623.68 获利能力 负债和股东权益总计 2,187.32 2,656.57 3,108.26 3,286.47 3,681.83 毛利率 67.49% 66.38% 67.00% 67.00% 67.00% 净利率 31.89% 29.15% 27.39% 26.53% 25.71% ROE 26.78% 29.17% 34.59% 40.14% 44.17% ROIC 28.58% 35.21% 39.10% 38.84% 59.32% 现金流量表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 449.69 575.01 717.15 903.51 1,127.20 资产负债率 22.76% 26.00% 31.88% 29.83% 28.74% 折旧摊销 123.23 172.12 55.79 60.53 64.37 净负债率 0.71% 2.00% 16.75% -13.20% -3.15% 财务费用 2.84 6.45 28.55 24.59 10.55 流动比率 2.14 1.81 1.65 1.85 2.11 投资损失 (18.52) (13.81) (13.81) (13.81) (13.81) 速动比率 1.68 1.39 1.33 1.3