2019年半年报点评：半年报业绩维持高速增长，研发投入持续加强

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年8月2日 克来机电（603960.SH） 机械行业 半年报业绩维持高速增长，研发投入持续加强 ——克来机电（603960.SH）2019年半年报点评 公司简报 ◆事件：公司发布了2019年半年度报告，上半年公司实现营业收入3.48亿元，同比增长45.33%；净利润5,500万元，同比增长62.62%；归属于 母公司净利润4,595万元，同比增长62.58%。 ◆上半年业绩维持高速增长长：公司在2019年上半年业绩保持高速增长，符合我们此前预期。公司与德国博世2018年签订的订单，大部分在2019上半年实现交付。同时，上海众源实现全期并表，国六标准的产品产能不断提升，双重因素推动公司业绩快速增长。2019年上半年，汽车发动机配套零部件业务中燃油分配器销量为112.63万件、燃油管销量为92.46万件、冷却水硬管销量为189.14万件。 ◆新签订单出现下滑，现金流表现亮眼：2019年上半年，公司柔性自动化装备与工业机器人系统业务新签订单为1.70亿元，对比去年同期的2.88亿元，同比出现下滑。公司上半年新签订的下降，主要由于核心客户的董事会由4月份延迟至6月份召开，相应的客户年度固定资产预算及采购计划的批复时间也延后至6月份。我们预计，随着此项影响因素的消除，公司下半年订单有望集中释放。公司上半年经营活动产生的现金流量净额为5394万元，同比实现9,537.35%的增长，表现较为亮眼。现金流的显著好转，主要由于销售规模扩大，加快应收账款的周转，同时德国博世订单在上半年实现较多的交付，共同推动现金流大幅提升。 ◆技术为本，研发投入持续加强：公司在汽车电子领域深耕多年，通过自主研发积累了一批核心技术。2019上半年，公司继续加强研发投入，并在IGBT模块封装测试设备技术上取得较好成绩，目前公司部分技术已成功应用到联合汽车电子的PM4（第四代高频电源模块）项目中。另外，公司拓展了光通讯和5G无线通信领域，产品已供货至全球光通讯器件著名生产商Finisar。 ◆投资建议：受益于汽车电子市场规模增长和国内柔性自动化率提高，以及通过收购整合产业链等布局策略，我们看好公司未来成长。我们维持公司2019-2021年净利润为1.21、1.82、2.39亿元，对应EPS为0.69、1.04、1.36元，维持“买入”评级。 ◆风险提示：客户及下游应用行业集中的风险；收购众源整合不及预期。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 252 583 812 1,052 1,267 营业收入增长率 30.92% 131.51% 39.31% 29.42% 20.45% 净利润（百万元） 49 65 121 182 239 净利润增长率 37.56% 32.31% 86.35% 50.00% 31.26% EPS（元） 0.28 0.37 0.69 1.04 1.36 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.23% 13.33% 20.33% 24.74% 26.14% P/E 95 72 38 26 20 P/B 10.7 9.6 7.8 6.3 5.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年8月1日 买入（维持） 当前价：26.59元 分析师 贺根 (执业证书编号：S0930518040002) 021-52523863 hegen@ebscn.com 王锐 (执业证书编号：S0930517050004) 010-56513153 wangrui3@ebscn.com 联系人 郑华航 021-52523865 zhenghh@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 1.76 总市值(亿元)：46.73 一年最低/最高(元)：17.64/33.04 近3月换手率：47.15% 股价表现(一年) -40%-28%-15%-3%10%05-1808-1811-1803-19克来机电沪深300 相关研报 业绩低于预期，自动化产线及核心零部件双引擎推动未来成长——克来机电（603960.SH）2018年年报点评 ····································· 2019-03-13 德国博世关键供应商，技术优势提升核心竞争力——克来机电（603960.SH）投资价值分析报告之二 ····································· 2018-10-10 半年报业绩高速增长，海外订单及上海众源 为 未 来 成 长 动 力——克来机电（603960.SZ）2018年半年报点评 ····································· 2018-08-22 2019-08-02 克来机电 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 252 583 812 1,052 1,267 营业成本 162 420 552 705 849 折旧和摊销 8 21 25 27 29 营业税费 4 4 11 15 19 销售费用 4 7 10 13 15 管理费用 30 39 81 105 127 财务费用 -3 -2 6 11 8 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 -8 1 1 营业利润 55 86 139 200 246 利润总额 59 91 170 238 293 少数股东损益 1 13 22 20 17 归属母公司净利润 49 65 121 182 239 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 669 941 1,344 1,632 1,876 流动资产 520 566 946 1,211 1,454 货币资金 296 171 122 158 190 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 76 151 229 297 357 应收票据 15 13 16 21 25 其他应收款 10 1 11 13 14 存货 110 202 514 656 789 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 1 1 0 0 0 固定资产 94 159 181 201 205 无形资产 50 82 78 74 70 总负债 205 361 634 763 811 无息负债 175 301 465 593 714 有息负债 30 60 169 169 97 股东权益 464 580 710 869 1,065 股本 104 135 176 176 176 公积金 202 175 147 165 189 未分配利润 132 178 275 395 550 少数股东权益 26 91 113 133 151 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 77 11 -82 138 203 净利润 49 65 121 182 239 折旧摊销 8 21 25 27 29 净营运资金增加 -14 95 300 137 122 其他 33 -170 -529 -207 -187 投资活动产生现金流 -19 -158 -57 -49 -29 净资本支出 -19 -68 -50 -50 -30 长期投资变化 1 1 1 0 0 其他资产变化 -1 -90 -8 1 1 融资活动现金流 181 23 90 -53 -141 股本变化 44 31 41 0 0 债务净变化 0 30 109 0 -72 无息负债变化 59 126 164 128 121 净现金流 238 -124 -49 36 32 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%20%40%60%80%100%0 100 200 300 201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率 0%50%100%150%0 500 1000 1500 201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%25%30%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-08-02 克来机电 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 30.92% 131.51% 39.31% 29.42% 20.45% 净利润增长率 37.56% 32.31% 86.35% 50.00% 31.26% EBITDA增长率 23.93% 129.15% 34.49% 33.22% 19.35% EBIT增长率 24.99% 123.02% 37.37% 37.00% 20.89% 估值指标 PE 95 72 38 26 20 PB 11 10 8 6 5 EV/EBITDA 45 28 29 22 18 EV/EBIT 52 34 33 24 20 EV/NOPLAT 61 39 39 29 23 EV/Sales 10 6 6 5 4 EV/IC 11 7 6 5 4 盈利能力（%） 毛利率 35.70% 28.01% 32.04% 32.93% 33.00% EBITDA率 22.86% 22.62% 21.84% 22.48% 22.27% EBIT率 19.81% 19.08% 18.82% 19.92% 19.99% 税前净利润率 23.45% 15.63% 20.87% 22.66% 23.14% 税后净利润率（归属母公司） 19.55% 11.17% 14.94% 17.32% 18.87% ROA 7.55% 8.29% 10.66% 12.41% 13.67% ROE（归属母公司）（摊薄） 11.23% 13.33% 20.33% 24.74% 26.14% 经营性ROIC 18.10% 17.16% 14.70% 17.14% 19.07% 偿债能力 流动比率 2.66 1.62 1.52 1.61 1.82 速动比率 2.10 1.04 0.69 0.74 0.83 归属母公司权益/有息债务 14.62 8.16 3.53 4.34 9.41 有形资产/有息债务 20.58 12.26 6.76 8.47 17.32 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.28 0.37 0.69 1.04 1.36 每股红利 0.08 0.07 0.24 0.35 0.44 每股经营现金流 0.44 0.06 -0.47 0.79 1.15 每股自由现金流(FCFF) 0.26 -0.26 -1.09 0.13 0.58 每股净资产 2.49 2.78 3.40 4.19 5.20 每股销售收入 1.43 3.32 4.62 5.98 7.21 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2019-08-02 克来机电 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件